今天小编分享的财经经验：下滑66%，沃森生物，遭遇业绩“滑铁卢”，欢迎阅读。
文 | 侃见财经
医药领網域，什么样的生意才算是好生意？
对于这个问题，不同人有不同的答案，但基本离不开两个核心：强监管和研发难度大。
强监管，会大幅拉高准入门槛，减少同质化竞争；而研发难度大，能够成功研发出产品的公司往往可以获得较高的利润率。
从这一点来看，疫苗生意无疑也是一门好生意。从监管角度来看，疫苗是用于健康人群的药物，这决定了其必须受到更严格的监管。而从研发难度来看，疫苗的研发难度不亚于创新药，一个疫苗从立项到正式上市需要数十年，资金成本高达数十亿。
按理说，像疫苗这样的高门槛生意，行业内的企业应该赚得盆满钵满才是，但现实却恰恰相反，目前大部分的上市疫苗企业都处于 " 保本线 " 边缘。
以沃森生物为例，作为国内主要上市疫苗企业之一，沃森生物如今却十分挣扎。据 4 月 12 日披露的财报显示，2024 年沃森生物实现营收 28.21 亿，同比下滑 31.41%；实现净利润 1.422 亿，同比下滑 66.1%。从利润率来看，2024 年沃森生物毛利率高达 79.69%，但净利率只有 6.18%。受业绩的拖累，近年来沃森生物的股价表现也不太好。截至 4 月 23 日收盘，沃森生物股价报收 10.23 元 / 股，跟高点 96.68 元 / 股相比缩水近九成，市值则大幅蒸发 1382 亿。
疫苗还是一门好生意吗？
如果仅从准入门槛来看，疫苗生意无疑是一门好生意。
毕竟，强监管和极高的研发难度，可以大幅提高了疫苗行业的准入门槛，保证供给上相对有限。
不过，生意讲究的是供给和需求两个方面。准入门槛高只会对供给方面有影响，但无法决定需求，而疫苗行业的困境正是来自需求上。
资料显示，疫苗按国家政策可分为两类，一类疫苗是指政府免费向公民提供，公民应当依照政府的规定接种的疫苗如乙肝疫苗、百白破疫苗、脊髓灰质炎减毒活疫苗等；二类疫苗由公民自费并且自愿接种的其他疫苗如 Hib 疫苗、水痘疫苗、肺炎疫苗等，一类疫苗主要针对的都是 7 岁以下的婴幼儿群体，二类疫苗的针对人群较广。
目前，疫苗的主要针对人群以儿童为主，在全球疫苗市场中，儿童疫苗市场占比约 60%，成人疫苗市场占比约 40%。
新生儿出生人口的下降，直接导致市场对于一类疫苗需求减少，但由于疫苗企业的产能相对固定，这导致疫苗企业不可避免地进入 " 价格战 " 中。
当然，疫苗企业也并非没有意识到这一点，近年来大量疫苗企业将目光瞄准到成人市场，比如流感疫苗、肺炎疫苗、狂犬疫苗以及近年来最热的 HPV 疫苗。
不过，虽然成人市场在需求上没有太大问题，但当各个疫苗企业都将目光放到成人市场，虽说疫苗企业有限，但供给上难免又会出现问题。
以近年来最为火热的 HPV 疫苗为例，在 HPV 疫苗刚刚推出之前，GSK 的进口二价 HPV 疫苗三针全程接种价格在 1800 元左右。2020 年万泰上市首个国产二价 HPV 疫苗，全程接种价格降至千元以下。2022 年沃森的同类产品上市，当年万泰和沃森在各省的得標价格还是 329 元 / 支和 245 元 / 支；2023 年，广东省得標价格明显下降，分别是 116 元 / 支和 146 元 / 支；2024 年，万泰在江苏省的得標价是 86 元 / 支，沃森在海南省的得標价是 63 元 / 支；可以看到，二价疫苗的价格在持续走低。
整体而言，目前疫苗行业还在底部徘徊，作为基本盘的一类疫苗受出生人口下降的影响，需求持续走低；需求有所增长的二类疫苗，却又因为竞争加剧而陷入 " 价格战 " 之中，从这两点来看，疫苗看似是一门好生意，实则却布满了荆棘。
" 跟随 " 不是出路
创新、研发才是第一生产力。
当一个行业陷入死循环之后，唯有创新才能让其走出困境。
实际上，虽说目前疫苗行业的困境是受供给和需求的影响，但本质上还是缺乏创新能力。
过去，由于强监管和研发难度大的两大特点，疫苗行业的竞争并不充分，疫苗企业往往手里只要有几款成熟产品就可以 " 躺着赚钱 "。
不过，随着 HPV 疫苗进入中国市场后，疫苗行业的规则被改写。当智飞生物凭借着为默沙东代理九价疫苗在 2021 年实现了超过 100 亿的净利润时，大量疫苗企业开始不再只看着手里的一亩三分地，纷纷涌向 HPV 疫苗市场以求分得一杯羹，曾经这被视为疫苗行业转向创新的开始，但本质上其实只是跟随策略。
还是以 HPV 疫苗为例。2022 年万泰生物凭借二价 HPV 疫苗营收规模突破了 110 亿，但沃森二价 HPV 疫苗上市之后，两年时间就卷崩了整个 HPV 疫苗板块。资料显示，HPV 疫苗分为二价 HPV、四价 HPV、九价 HPV。HPV 疫苗 2024 年批签发 195 批次（-64%）。其中，二价 HPV 疫苗下滑较多：2024 年批签发 89 批次，其中 GSK 批签发 5 批次（-50%），泽润生物 15 批次（-44%），万泰生物 69 批次（-78%）。然而，就是在这样的明显 " 供过于求 " 的背景下，HPV 疫苗的竞争却仍在继续。
整体来看，目前国内疫苗企业只能在已被验证的赛道上卷，无论是流感疫苗、肺炎疫苗还是 HPV 疫苗，而这样永远无法走出内卷的困境。
回到沃森生物身上，其就是奉行跟随策略并最终走向失败的最好案例。回看过去，沃森生物近几年的重要操作基本是跟随为主，但每次却都是慢人一步。
在疫情之初，沃森生物率先启动了疫苗研发的工作，但直到 2023 年 12 月，沃森生物联合复旦大学、上海蓝鹊共同研发的新冠变异株 mRNA 疫苗才获批纳入紧急使用，而此时疫情却已经接近结束了；而在 HPV 疫苗大热时，沃森生物也果断入局，其二价疫苗产品在 2022 年上市，但没多久便遭遇 " 价格战 "；此后，沃森生物又转向九价疫苗，据西南证券统计的数据显示，沃森生物的九价 HPV 疫苗研发项目预计完成时间为 2029 年，但结合当下的市场环境，届时可能连汤都喝不到了。
从费用支出来看，沃森生物常年走的都是 " 轻研发、重营销 " 这条路。2022 到 2024 年期间，沃森生物的研发费用分别为 9.329 亿、7.764 亿和 5.965 亿，而对应的销售费用则分别为 20.22 亿、15.2 亿和 9.788 亿，研发费用基本是销售费用的一半。在开头的内容中提到，疫苗是一个门槛极高的行业，一个疫苗从毒株获取到正式上市需要数十年，资金成本高达数十亿，而仅凭沃森生物这样的研发投入，想要实现真正的创新近乎不可能。
当下，我们常说国内疫苗行业陷入极度内卷的局面，各大疫苗企业都处在保本线的边缘。但有一个残忍的事实：全球四大疫苗企业辉瑞（Pfizer）、葛兰素史克（GSK）、默沙东（MSD）、赛诺菲（Sanofi）占全球近 90% 的份额。
对于沃森生物而言，在技术含量极高的疫苗行业，靠跟随不是出路，对于其他的疫苗企业也是如此。
