今天小编分享的理财经验：比音勒芬：高端运动休闲赛道景气佳，基本面持续靓丽表现（国盛证券研报），欢迎阅读。
每经 AI 快讯，2023 年 12 月 23 日，国盛证券发布研报点评比音勒芬（002832）。
基本面持续靓丽表现，全年业绩快速增长确定性强。根据行业情况，我们判断 2023 年 11 月以来公司流水同比持续快速增长。同时伴随着品牌价值及产品力的沉淀、终端折扣优化，公司运营质量进一步提升，2023Q1~Q3 公司收入 / 业绩 / 扣非业绩分别为 28.0/7.6/7.3 亿元，同比分别 +26%/+32%/+36%，毛利率同比 +1.8pct 至 76.6%，净利率同比 +1.3pct 至 27.1%。全年来看，我们判断 2023 全年公司收入快速增长确定性强、盈利质量有望同比稳健提升。
渠道高质量增长，2023H2 拓店顺利、2024 有望加速。1）公司渠道成长性良好，我们判断 2023Q3 以来店效同比稳健增长，估计主要系零售运营质量提升带动；2024 年公司有望加速开店，有望带动业绩持续释放。①店数：2023H1 门店结构优化（期末店数 1193 家，较年初净增 2 家，新开 47 家 / 关闭 45 家；其中直营 579 家 / 加盟 614 家），我们判断 2023H2 品牌开店顺利、2024 年有望加速开店，估计 2023 年 /2024 年店数分别有望净增 80 家 /120~150 家，增幅分别高部門数 / 低双位数。②店效：公司客群粘性高、销售人员激励机制完善，同时品牌力、产品力持续更新，考虑渠道质量的提升、次新店成长贡献，我们判断 2023 年以来公司店效同比明显提升、2023 全年趋势预计持续。2）电商布局多个平台，借助新零售工具精准匹配客群流量并引流线下，建立全渠道融合体系。
主品牌持续沉淀，牢占消费者心智。1）在产品方面，主品牌迭代品质更新，坚持高端化、品质化、年轻化。①更新面料品质和功能性，2024 年秋冬新推出功能性羽绒服等产品系列，多年来与 POLARTEC、GORE-TEX 等国际面料供应商深度合作并定向开发。②创新款式设计，BG 老花系列、新国风 " 故宫宫廷文化联名 " 产品系列持续迭代，契合消费者喜好。③运动系列产品布局进一步清晰，SKU 持续丰富，线下自 2022 年起独立开店，线上开设高尔夫天猫旗舰店，深挖高端运动时尚市场潜力。2）在营销方面，针对品牌形象及客群进行精准性曝光，包括合作国家队征战杭州亚运会及巴黎奥运会、合作央媒进行品牌理念分享等，效果显著。
营运健康，为可持续发展奠定基础。1）2023Q3 末公司存货同比基本持平为 6.9 亿元，我们判断库龄结构有所优化，前三季度存货周转天数同比 -28.4 天至 296.8 天。2）现金流优渥，前三季度经营性活动现金流量净额 9.7 亿元（约为同期归母净利润的 1.3 倍），2023Q3 末账上货币资金达 20.9 亿元。
2023 年业绩符合年初预期，2024 年有望继续快速增长。1）2023 年：零售质量提升 + 渠道稳步增长，我们估计 2023 年公司收入有望增长 25% 左右 / 业绩增长 30%+。2）2024 年：考虑公司店数增幅有望达低双位数、店效有望继续稳健提升，我们估计 2024 年公司收入增长 20% 左右 / 业绩增长 25%~30%。3）中长期来看，公司多品牌矩阵初建，我们估计 KENT&CURWEN 和 CERRUTI 1881 目前仍在调整孵化中，预计新品 2024 年秋冬全新亮相，为长期发展打开想象空间。
投资建议。主品牌卡位运动时尚优质赛道，其他品牌为长期发展上拓天花板，我们预计 2023~2025 年归母净利润为 9.50/12.07/14.79 亿元，当前价对应 2023 年 PE 为 19 倍，中长期业绩有望快速增长、估值具备提升空间，维持 " 买入 " 评级。
风险提示：消费环境波动风险；渠道扩张不及预期；威尼斯品牌孵化不达预期；收购品牌效果不达预期；运动时尚景气度回落。
( 来源：慧博投研 )
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( 编辑 曾健辉 )
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