今天小編分享的理财經驗：比音勒芬：高端運動休閒賽道景氣佳，基本面持續靓麗表現（國盛證券研報），歡迎閱讀。
每經 AI 快訊，2023 年 12 月 23 日，國盛證券發布研報點評比音勒芬（002832）。
基本面持續靓麗表現，全年業績快速增長确定性強。根據行業情況，我們判斷 2023 年 11 月以來公司流水同比持續快速增長。同時伴随着品牌價值及產品力的沉澱、終端折扣優化，公司運營質量進一步提升，2023Q1~Q3 公司收入 / 業績 / 扣非業績分别為 28.0/7.6/7.3 億元，同比分别 +26%/+32%/+36%，毛利率同比 +1.8pct 至 76.6%，淨利率同比 +1.3pct 至 27.1%。全年來看，我們判斷 2023 全年公司收入快速增長确定性強、盈利質量有望同比穩健提升。
渠道高質量增長，2023H2 拓店順利、2024 有望加速。1）公司渠道成長性良好，我們判斷 2023Q3 以來店效同比穩健增長，估計主要系零售運營質量提升帶動；2024 年公司有望加速開店，有望帶動業績持續釋放。①店數：2023H1 門店結構優化（期末店數 1193 家，較年初淨增 2 家，新開 47 家 / 關閉 45 家；其中直營 579 家 / 加盟 614 家），我們判斷 2023H2 品牌開店順利、2024 年有望加速開店，估計 2023 年 /2024 年店數分别有望淨增 80 家 /120~150 家，增幅分别高部門數 / 低雙位數。②店效：公司客群粘性高、銷售人員激勵機制完善，同時品牌力、產品力持續更新，考慮渠道質量的提升、次新店成長貢獻，我們判斷 2023 年以來公司店效同比明顯提升、2023 全年趨勢預計持續。2）電商布局多個平台，借助新零售工具精準匹配客群流量并引流線下，建立全渠道融合體系。
主品牌持續沉澱，牢占消費者心智。1）在產品方面，主品牌迭代品質更新，堅持高端化、品質化、年輕化。①更新面料品質和功能性，2024 年秋冬新推出功能性羽絨服等產品系列，多年來與 POLARTEC、GORE-TEX 等國際面料供應商深度合作并定向開發。②創新款式設計，BG 老花系列、新國風 " 故宮宮廷文化聯名 " 產品系列持續迭代，契合消費者喜好。③運動系列產品布局進一步清晰，SKU 持續豐富，線下自 2022 年起獨立開店，線上開設高爾夫天貓旗艦店，深挖高端運動時尚市場潛力。2）在營銷方面，針對品牌形象及客群進行精準性曝光，包括合作國家隊征戰杭州亞運會及巴黎奧運會、合作央媒進行品牌理念分享等，效果顯著。
營運健康，為可持續發展奠定基礎。1）2023Q3 末公司存貨同比基本持平為 6.9 億元，我們判斷庫齡結構有所優化，前三季度存貨周轉天數同比 -28.4 天至 296.8 天。2）現金流優渥，前三季度經營性活動現金流量淨額 9.7 億元（約為同期歸母淨利潤的 1.3 倍），2023Q3 末賬上貨币資金達 20.9 億元。
2023 年業績符合年初預期，2024 年有望繼續快速增長。1）2023 年：零售質量提升 + 渠道穩步增長，我們估計 2023 年公司收入有望增長 25% 左右 / 業績增長 30%+。2）2024 年：考慮公司店數增幅有望達低雙位數、店效有望繼續穩健提升，我們估計 2024 年公司收入增長 20% 左右 / 業績增長 25%~30%。3）中長期來看，公司多品牌矩陣初建，我們估計 KENT&CURWEN 和 CERRUTI 1881 目前仍在調整孵化中，預計新品 2024 年秋冬全新亮相，為長期發展打開想象空間。
投資建議。主品牌卡位運動時尚優質賽道，其他品牌為長期發展上拓天花板，我們預計 2023~2025 年歸母淨利潤為 9.50/12.07/14.79 億元，當前價對應 2023 年 PE 為 19 倍，中長期業績有望快速增長、估值具備提升空間，維持 " 買入 " 評級。
風險提示：消費環境波動風險；渠道擴張不及預期；威尼斯品牌孵化不達預期；收購品牌效果不達預期；運動時尚景氣度回落。
( 來源：慧博投研 )
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( 編輯 曾健輝 )
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