今天小编分享的财经经验：陈睿打了不少人的脸，欢迎阅读。
以下文章来源于妙投 APP ，作者 Eastland
作者｜Eastland
头图｜电影《让子弹飞》
2025 年 2 月 20 日，哔哩哔哩（NASDAQ：BILI；HK：09626）发布《2024 年第四季度及财年业绩公告》：
2024 年，营收 268.3 亿、同比增长 19.1%；经营亏损 13.4 亿、同比减少 73.5%；净亏损 13.6 亿、同比减少 72.1%；
2024 年 Q4，营收 77.3 亿、同比增长 21.8%；经营利润 1.26 亿、净利润 8893 万，首次实现通用会计准则下单季盈利；
先后逮着 " 三个浪 "
哔哩哔哩将营收分为四个部分：移动游戏、增值服务、广告、IP 衍生品及其他。
增值服务收入主要来自 " 大会员 " 订阅、直播打赏。
广告包括出现在移动端应用的启动页、页面顶部的广告、网站主页顶部横幅品牌广告，以及线上视频推送旁边的效果广告。
"IP 衍生品及其他 " 主要收入来自 ACG（动漫）相关商品和线下表演及活动的票务收入。
移动游戏
移动游戏是 B 站起家的业务，收入来自独立发行或共同运营游戏中的虚拟道具销售。
2017 年，移动游戏收入 20.6 亿、占营收的 83.4%。这是 B 站逮着的第一个 " 浪潮 "，否则还要苦寻变现路径好多年。
2020 年，移动游戏收入增至 48 亿，占营收却降至 40%（由于逮着了其他浪潮）。
2023 年，移动游戏收入绝对金额首次出现下滑，占营收的比例亦大幅降至 17.8%。毕竟是中国游戏内容积淀最丰厚的视频平台，2023 年收入下滑后 B 站进行了调整，聚焦于竞争力强的项目，游戏业务重拾升势。
2024 年，移动游戏收入大增 39.5% 至 56 亿，占营收的比例回升到 20.9%。贡献了公司营收增长的 36.9%；
" 前浪没被拍死在沙滩上 "，这多少出乎投资者的预料。
增值服务
B 站以游戏、二次元内容为主，用户群体年轻（平均年龄 25 岁），对虚拟物品、付费内容、给主播打赏接受程度非常高。据最新数据，B 站日活（MAUs）超过 1 亿，" 付费充电 " 用户超过 800 万。
2015 年，增值服务收入仅有微不足道的 620 万元，占营收的 4.7%；
2019 年前后，5G 开始普及，视频内容传输、分发效率倍增，用户体验提高。
B 站再次抓住机遇。到 2021 年，增值服务收入 69.3 亿，占营收的 35.8%，超过移动游戏成为第一大收入来源；
2023 年，增值服务收入达 99.1 亿，占营收的比例达 44%；
2024 年，增值服务收入达 110 亿，占营收的比例却降至 41%。因为 B 站又逮着第三个浪潮——广告。
广告
与游戏联运、主播打赏不同，广告业务是 " 时间的朋友 "，用户形成浏览 / 收看习惯、广告主对效果的认可都需要时间。对 B 站而言，需要长期培养内容生态，吸引优质作者。为保障用户体验，不可操之过急，投放大量广告。
当广告业务成了 " 气候 "，则收入稳定、韧性十足、毛利润率高。百度不被看好已久，但广告收入仍维持在 800 亿水平很多年。总之，广告是互联网投资人最为看中的业务。
B 站启动广告变现比较晚，2015 年广告收入不到 2000 万。
2020 年，广告收入达 18.3 亿、占营收的 15.4%；
2022 年，广告收入达 50.7 亿、占营收的 23.1%，以微弱的优势把移动游戏挤到第三位；
2023 年，广告收入 64.1 亿、占营收的 28.5%，比移动游戏高 10.6% 百分点；
2024 年，广告收入 81.9 亿、占营收的 30.5%。
增值服务、广告、移动游戏已成为 B 站的 " 三驾马车 "。2024 年前三季，三项业务收入占营收的 92%；
如今 B 站已形成增值服务、广告、移动游戏 " 三驾马车 " 的格局，以 2024 年 Q4 为例：
增值服务收入 30.8 亿、占比 39.9%，居第一位；
广告收入 23.9 亿、占比 30.9%；
移动增值服务收入 18 亿、占比 23.2%；
三大业务合计占总营收的 94%。
连续 " 逮着 " 三个浪，B 站营收从 2017 年的 24.7 亿到 2024 年的 268.3 亿，七年涨九倍，年均复合增长率达 40.6%。
超额完成任务
2022 年，B 站给出盈利时间表—— 2024 年实现 non-GAAP（非通用会计准则）盈利。2024 年 Q4，实现了 GAAP（通用会计准则）盈利。
把大象放进冰箱需要三步（开门、装箱、关门），企业实现盈利只要两步（提高毛利润率、除低费用率），说起来容易做起来难。
1）毛利润率，从 " 顿挫 " 到 " 平顺 "
2020 年各季，毛利润率都在高位运行，Q4 达到峰值 24.6%；
紧随其后，B 站毛利润率出现长达六个季度的下滑，2022 年 H1 低至 15.5%（其中，Q2 毛利润率仅为 15%）；
自 2022 年 Q3，毛利润率连续十个季度上行—— 2023 年 Q4 达到 26.1%、2024 年 Q4 达 36.1%；
B 站三大营业成本是：抽成成本、内容成本、伺服器 / 带宽成本。
根据年报数据，B 站首先成功压缩了伺服器 / 带宽占营收比例。该项费用率 4 年降了 7 个百分点——从 2019 年的 13.6% 到 2023 年的 6.6%，
抽成对象是游戏开发商、发行渠道、支付渠道及主播 / 内容创作者，约占营收的四成—— 2023 年支出 95 亿、占营收的 42.2%（2022 年为 41.6%）；
2024 年，抽成成本 108.4 亿、占营收的 40.3%，在 B 站获得收入的 UP 主超过 300 万。
2024 年，B 站毛利润率上涨的主因是占营收比例最大、刚性最强的 " 抽成成本 " 被成功压缩。
2）费用控制
蓝色拆线代表毛利润（率）、彩色堆叠柱代表费用（率）。只有蓝色淹没彩色，才能获得经营利润。
从下图可以看到，B 站如何一步一步实现单季盈利：
2020 年，三项费用合计 60 亿、总费用率 49.8%，毛利润率 23.7%；
2021 年，三项费用合计 105 亿、总费用率提高至 54%，毛利润率下滑到 20.9 %；
2022 年，三项费用合计 122 亿、总费用率进一步提高至 55.7%，毛利润率 17.6%；
2023 年，B 站调整了策略，总费用回到 2021 年水平，费用率 46.6%（远低于 2021 年），毛利润率则回升到 24.2%；
进入 2024 年，毛利润、毛利润率稳步上行，Q3 分别达 25 亿、35%；总费用、总费用率逐季下行，Q3 分别为 26 亿、39.5%。Q4 毛利润增至 27.9 亿、毛利润率 36.1%，三项费用合计 26.6 亿，总费用率 34.4%。
3）扭亏历程
B 站盈利之路比较坎坷。
2015-2018 年，是探索阶段，4 年经营亏损合计 22.2 亿，2018 年营收达到 41.3 亿；
2019-2022 年，开始大规模变现，营收与亏损 " 齐飞 "；2022 年，经营亏损达 83.6 亿，净亏损 75.1 亿；
2023 年，亏损降至 48.1 亿，剔除 11.3 亿股权激励，亏损 36.8 亿；其中，2023 年 Q2 单季亏损达到极大值 15.5 亿；
2023 年 Q3-2024 年 Q4，B 站扭亏之路非常清晰：
2023 年 Q3，净亏损 13.4 亿、亏损率 20.4%；非 GAAP 亏损 8.6 亿；
2023 年 Q4，净亏损 13.4 亿、亏损率 23%；非 GAAP 亏损 5.6 亿；
2024 年 Q1，净亏损 7.55 亿、亏损率 13.5%；非 GAAP 亏损 4.6 亿；
2024 年 Q2，净亏损 6.1 亿、亏损率 9.9%；非 GAAP 亏损 2.7 亿；
2024 年 Q3，净亏损 7981 万元、亏损率 1.1%；非 GAAP 利润 2.36 亿；
2024 年 Q4，净利润 8893 万元、利润率 1.1%；非 GAAP 利润 4.52 亿；
B 站提前完成扭亏目标与《三国：谋定天下》的强劲表现有关，但游戏运营方面的能力和优势不应被视为偶然因素。而且，游戏在营收中的比重不到四分之一（2024 年 Q4 为 23.2%）。
所以，B 站业绩向好是长期趋势。
* 以上分析仅供参考，不构成任何投资建议
