今天小編分享的财經經驗：陳睿打了不少人的臉，歡迎閱讀。
以下文章來源于妙投 APP ，作者 Eastland
作者｜Eastland
頭圖｜電影《讓子彈飛》
2025 年 2 月 20 日，哔哩哔哩（NASDAQ：BILI；HK：09626）發布《2024 年第四季度及财年業績公告》：
2024 年，營收 268.3 億、同比增長 19.1%；經營虧損 13.4 億、同比減少 73.5%；淨虧損 13.6 億、同比減少 72.1%；
2024 年 Q4，營收 77.3 億、同比增長 21.8%；經營利潤 1.26 億、淨利潤 8893 萬，首次實現通用會計準則下單季盈利；
先後逮着 " 三個浪 "
哔哩哔哩将營收分為四個部分：移動遊戲、增值服務、廣告、IP 衍生品及其他。
增值服務收入主要來自 " 大會員 " 訂閱、直播打賞。
廣告包括出現在移動端應用的啟動頁、頁面頂部的廣告、網站主頁頂部橫幅品牌廣告，以及線上視頻推送旁邊的效果廣告。
"IP 衍生品及其他 " 主要收入來自 ACG（動漫）相關商品和線下表演及活動的票務收入。
移動遊戲
移動遊戲是 B 站起家的業務，收入來自獨立發行或共同運營遊戲中的虛拟道具銷售。
2017 年，移動遊戲收入 20.6 億、占營收的 83.4%。這是 B 站逮着的第一個 " 浪潮 "，否則還要苦尋變現路徑好多年。
2020 年，移動遊戲收入增至 48 億，占營收卻降至 40%（由于逮着了其他浪潮）。
2023 年，移動遊戲收入絕對金額首次出現下滑，占營收的比例亦大幅降至 17.8%。畢竟是中國遊戲内容積澱最豐厚的視頻平台，2023 年收入下滑後 B 站進行了調整，聚焦于競争力強的項目，遊戲業務重拾升勢。
2024 年，移動遊戲收入大增 39.5% 至 56 億，占營收的比例回升到 20.9%。貢獻了公司營收增長的 36.9%；
" 前浪沒被拍死在沙灘上 "，這多少出乎投資者的預料。
增值服務
B 站以遊戲、二次元内容為主，用戶群體年輕（平均年齡 25 歲），對虛拟物品、付費内容、給主播打賞接受程度非常高。據最新數據，B 站日活（MAUs）超過 1 億，" 付費充電 " 用戶超過 800 萬。
2015 年，增值服務收入僅有微不足道的 620 萬元，占營收的 4.7%；
2019 年前後，5G 開始普及，視頻内容傳輸、分發效率倍增，用戶體驗提高。
B 站再次抓住機遇。到 2021 年，增值服務收入 69.3 億，占營收的 35.8%，超過移動遊戲成為第一大收入來源；
2023 年，增值服務收入達 99.1 億，占營收的比例達 44%；
2024 年，增值服務收入達 110 億，占營收的比例卻降至 41%。因為 B 站又逮着第三個浪潮——廣告。
廣告
與遊戲聯運、主播打賞不同，廣告業務是 " 時間的朋友 "，用戶形成浏覽 / 收看習慣、廣告主對效果的認可都需要時間。對 B 站而言，需要長期培養内容生态，吸引優質作者。為保障用戶體驗，不可操之過急，投放大量廣告。
當廣告業務成了 " 氣候 "，則收入穩定、韌性十足、毛利潤率高。百度不被看好已久，但廣告收入仍維持在 800 億水平很多年。總之，廣告是互聯網投資人最為看中的業務。
B 站啟動廣告變現比較晚，2015 年廣告收入不到 2000 萬。
2020 年，廣告收入達 18.3 億、占營收的 15.4%；
2022 年，廣告收入達 50.7 億、占營收的 23.1%，以微弱的優勢把移動遊戲擠到第三位；
2023 年，廣告收入 64.1 億、占營收的 28.5%，比移動遊戲高 10.6% 百分點；
2024 年，廣告收入 81.9 億、占營收的 30.5%。
增值服務、廣告、移動遊戲已成為 B 站的 " 三駕馬車 "。2024 年前三季，三項業務收入占營收的 92%；
如今 B 站已形成增值服務、廣告、移動遊戲 " 三駕馬車 " 的格局，以 2024 年 Q4 為例：
增值服務收入 30.8 億、占比 39.9%，居第一位；
廣告收入 23.9 億、占比 30.9%；
移動增值服務收入 18 億、占比 23.2%；
三大業務合計占總營收的 94%。
連續 " 逮着 " 三個浪，B 站營收從 2017 年的 24.7 億到 2024 年的 268.3 億，七年漲九倍，年均復合增長率達 40.6%。
超額完成任務
2022 年，B 站給出盈利時間表—— 2024 年實現 non-GAAP（非通用會計準則）盈利。2024 年 Q4，實現了 GAAP（通用會計準則）盈利。
把大象放進冰箱需要三步（開門、裝箱、關門），企業實現盈利只要兩步（提高毛利潤率、除低費用率），說起來容易做起來難。
1）毛利潤率，從 " 頓挫 " 到 " 平順 "
2020 年各季，毛利潤率都在高位運行，Q4 達到峰值 24.6%；
緊随其後，B 站毛利潤率出現長達六個季度的下滑，2022 年 H1 低至 15.5%（其中，Q2 毛利潤率僅為 15%）；
自 2022 年 Q3，毛利潤率連續十個季度上行—— 2023 年 Q4 達到 26.1%、2024 年 Q4 達 36.1%；
B 站三大營業成本是：抽成成本、内容成本、伺服器 / 帶寬成本。
根據年報數據，B 站首先成功壓縮了伺服器 / 帶寬占營收比例。該項費用率 4 年降了 7 個百分點——從 2019 年的 13.6% 到 2023 年的 6.6%，
抽成對象是遊戲開發商、發行渠道、支付渠道及主播 / 内容創作者，約占營收的四成—— 2023 年支出 95 億、占營收的 42.2%（2022 年為 41.6%）；
2024 年，抽成成本 108.4 億、占營收的 40.3%，在 B 站獲得收入的 UP 主超過 300 萬。
2024 年，B 站毛利潤率上漲的主因是占營收比例最大、剛性最強的 " 抽成成本 " 被成功壓縮。
2）費用控制
藍色拆線代表毛利潤（率）、彩色堆疊柱代表費用（率）。只有藍色淹沒彩色，才能獲得經營利潤。
從下圖可以看到，B 站如何一步一步實現單季盈利：
2020 年，三項費用合計 60 億、總費用率 49.8%，毛利潤率 23.7%；
2021 年，三項費用合計 105 億、總費用率提高至 54%，毛利潤率下滑到 20.9 %；
2022 年，三項費用合計 122 億、總費用率進一步提高至 55.7%，毛利潤率 17.6%；
2023 年，B 站調整了策略，總費用回到 2021 年水平，費用率 46.6%（遠低于 2021 年），毛利潤率則回升到 24.2%；
進入 2024 年，毛利潤、毛利潤率穩步上行，Q3 分别達 25 億、35%；總費用、總費用率逐季下行，Q3 分别為 26 億、39.5%。Q4 毛利潤增至 27.9 億、毛利潤率 36.1%，三項費用合計 26.6 億，總費用率 34.4%。
3）扭虧歷程
B 站盈利之路比較坎坷。
2015-2018 年，是探索階段，4 年經營虧損合計 22.2 億，2018 年營收達到 41.3 億；
2019-2022 年，開始大規模變現，營收與虧損 " 齊飛 "；2022 年，經營虧損達 83.6 億，淨虧損 75.1 億；
2023 年，虧損降至 48.1 億，剔除 11.3 億股權激勵，虧損 36.8 億；其中，2023 年 Q2 單季虧損達到極大值 15.5 億；
2023 年 Q3-2024 年 Q4，B 站扭虧之路非常清晰：
2023 年 Q3，淨虧損 13.4 億、虧損率 20.4%；非 GAAP 虧損 8.6 億；
2023 年 Q4，淨虧損 13.4 億、虧損率 23%；非 GAAP 虧損 5.6 億；
2024 年 Q1，淨虧損 7.55 億、虧損率 13.5%；非 GAAP 虧損 4.6 億；
2024 年 Q2，淨虧損 6.1 億、虧損率 9.9%；非 GAAP 虧損 2.7 億；
2024 年 Q3，淨虧損 7981 萬元、虧損率 1.1%；非 GAAP 利潤 2.36 億；
2024 年 Q4，淨利潤 8893 萬元、利潤率 1.1%；非 GAAP 利潤 4.52 億；
B 站提前完成扭虧目标與《三國：謀定天下》的強勁表現有關，但遊戲運營方面的能力和優勢不應被視為偶然因素。而且，遊戲在營收中的比重不到四分之一（2024 年 Q4 為 23.2%）。
所以，B 站業績向好是長期趨勢。
* 以上分析僅供參考，不構成任何投資建議
