乐摩吧，躺赚的生意见顶了？

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两年前，福建乐摩与唯一一家机构投资者对赌失败，深深打击了这个从共享泡沫中逃出来的幸运儿。如今，公司跻身按摩椅服务行业头部，冲刺港股主機板更有了底气。

福建乐摩披露招股书显示，计划通过资本市场助力，继续巩固自身的行业地位，同时也公开透露了自身的短板。

公司品牌" 乐摩吧 " 已渗透全国 300 多座城市，在高线城市拥有话语权。不过，直营模式盈利能力难敌合伙人模式、占据 8 成按摩设备的电影院，实际收入贡献不及两成，单张设备年均收益远不及机场、高铁等点位，经营效率的提升任重道远。

更重要的是，共享按摩服务市场整体规模小，想象空间不足，乐摩吧即便已贵为行业老大，又能如何保证自身持续增长？

即时按摩生意

谁曾想到，一次消费十来块钱的小生意，让福建乐摩物联科技股份有限公司（下称：福建乐摩）有了上市的底气。

公司经营的正是共享按摩椅服务，一个几年前异常火爆的风口。行业泡沫破碎之后，福建乐摩成为位数不多的幸运儿。如今，在各种公共场所，该公司的乐摩吧品牌经常可见。

2022 年 -2023 年及 2024 年前 9 个月，公司营业收入分别录得 3.30 亿元、5.87 亿元和 6.15 亿元，净利润为 648.1 万元、8734.00 万元和 9311.0 万元。

其中，智能按摩服务产生收入 3.16 亿元、5.68 亿元和 6.04 亿元，占公司收入 95.75%、96.74% 和 98.22%。

共享按摩椅生意，其实没什么诀窍。公司近年抓住消费者碎片化放松需求，覆盖高人流和高曝光率的线下点位，将按摩椅投向电影院、机场、高铁站，以及商业综合体等公共场所内。

2022 年，公司线下服务点位仅 2.17 万个，到去年 9 月末已增至 4.27 万个，按摩椅投放规模由 16.71 万张暴增至 40.21 万张，截至目前已有50 万张，覆盖全国 339 个城市。

庞大的点位为福建乐摩带来规模效应，据弗若斯特沙利文，2021 年至 2023 年，公司交易金额规模连续 3 年第一，其中 2023 年交易金额 9 亿元，占据 37.3% 的市场份额，成为行业绝对霸主。

据招股书，公司主要收入主要来自一线、新一线及二线城市，2022 年至 2024 年前三季度，收入贡献占比分别为 65.96%、69.04% 和 69.67%。

公司采取直营和合伙人双线运营业务，以直营模式为主。2022 年至 2024 年前 9 个月，直营模式收入 2.45 亿元、4.72 亿元和 5.16 亿元，占比 74.26%、80.45% 和 84.01%。同期，合伙人模式收入占比分别为 21.49%、16.29% 和 14.21%。

不过，合伙人模式盈利水平秒杀直营，去年前 9 个月，毛利率为 74.44%，同期，直营模式为 34.22%。

经营效率待提升

曾有行业人士对乐摩吧做过测算，一张共享按摩椅平均成本在 5000 元左右，若每天 10 人下单，客单价 10 元，平均月收入 3000 元左右。点位租金等成本 30% 至 40%，回本周期半年以上，由于没有人工开支，都是手机自助模式，6 个月后相当于躺赚。

正是这样的 " 优势 "，不仅乐摩吧，荣泰健康（603579.SH）旗下摩摩哒以及奥佳华（002614.SZ）等都曾拓展共享按摩椅业务，吸引了一大批加盟商。

共享按摩椅经营很考验公司对点位选择的眼光，但往往好的点位，都需要付出极高代价。

在最近几年扩张中，福建乐摩的服务网点相关支出（主要是运行维护和场地租金）逐年增长。

招股书披露，2022 年至 2024 年前 9 个月，其服务网点支出分别为 1.59 亿元、2.30 亿元和 2.57 亿元，占销售成本的 64.85%、67.28% 和 69.63%，主要来自扩大业务规模和运维人员增加，导致毛利率下降。特别是 2024 年前三季度，公司按摩椅服务业务毛利率 40.04%，较上年同期减少 5.72 个百分点。

在点位上，公司扩张最快的是电影院，在国内年度票房超过 500 万元的电影院中，已入驻 1281 家，占据一半以上。

2022 年至 2024 年前 9 个月，公司于电影院的按摩设备由 108328 张增至 320526 张，但近 20 万张的增长，对公司整体收入贡献并不大。前述同期，智能按摩服务在电影院交易额分别为 8733.3 万元、1.61 亿元和 1.74 亿元，收入占比分别为 15.72%、17.66% 和 19.28%。

我们在电影院大多都遭遇黄金座位上被套上按摩设备的事情，如果欣赏电影时开启按摩服务，很可能影响观影体验。所以在电影院的按摩生意叫好不叫座，以至于盈利能力不高。

据招股书数据测算，去年 9 个月，公司电影院单张按摩设备交易额平均为约 534 元，同期，机场、高铁站及商业综合体平均交易额分别为约 3.15 万元、1.20 万元和 880.55 元。

福建乐摩快速抢占了电影院点位，下一步应该重点考虑，这一场景下的设备经营效率。

想象空间有限

在公共场合布置的共享按摩椅可以让消费者暂时放松，毕竟只是瞬间的轻松。前几年，这个行业是个风口，如今，早已冷却下来。可能正因如此，已有福建乐摩的早期投资者，选择了退出。

2017 年 12 月，基石亿享与福建乐摩签订增资協定，以 5000 万元认购公司注册资本约 142.86 万元，获得 12.50% 股权。

当时双方约定，公司须在 5 年内实现上市。2023 年 3 月，公司未能如约登陆资本市场，遂对基石亿享所持股份实施回购，对价 6210 万元。

因为这几年的扩张，公司现金流一直较为紧张。2022 年至 2024 年 9 月，公司现金及现金等价物由 4321.1 万元降至 2780.4 万元。而银行借款逐年增加，截至去年 9 月末为 4861.2 万元。