今天小编分享的科技经验：小米“史上最强年报”，我们是这么看的，欢迎阅读。
本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。
小米 2024 年财报昨日盘后出炉，雷军第一时间发布微博，称此为 " 史上最强年报 "。这点毫无争议，小米 ADR 夜盘涨幅 4 个点以上，市场备受鼓舞。
这是小米的节点性一刻，也是中国核心资产的闪光一刻，需要记录。
通盘来看：
2024 全年，小米营收 3659.06 亿元，同比增长 35.04%；毛利润 765.6 亿元，同比增长 33.2%；经调整净利润同比增长 41.31% 至 272.35 亿元。
24Q4 单季度，营收首次突破千亿来到 1090.05 亿元，同比增长 48.8%；毛利润同比增长 43.8% 至 224.55 亿元；经调整净利润同比增幅高达 69.4%，至 83.16 亿元。
这份财报，同比来看真的很强。不过在长期投资者视角内，我们很清楚，这是小米在经过两年低迷之后的比对口径。拉长时间来看，与首次突破 3000 亿元营收的 2021 年来对比，三年下来营收和净利润同比分别增长 11.45% 和 23.58%，CAGR 仅有 3.68% 和 7.31%。
经过两年的低股和调整，业绩猛然创下新高，并走出漂亮主升行情的小米，着实令投资者欢欣鼓舞。与此同时，我们该如何看待这场重生之旅，并对小米的未来作何展望？
01汽车业务冲击千亿规模，2025 为盈亏平衡年
不妨先从炙手可热的 "Su7" 说起。
2024 年 4 月 3 日，Xiaomi Su7 正式开始交付。整体来看，2024 年 Su7 系列共交付 136854 辆。
其中归属的 " 智能电动汽车等创新业务 " 分部，合计创收 328 亿元，主要是卖车所得为 321 亿元。全年口径毛利率为 18.5%，Q4 受交付量提升，规模效应和部分核心零部件价格下降作用下，毛利率提升至 20.4%。
从单季度来看，伴随交付量的提升，单车亏损实现大幅收窄：
Q2 交付 27307 辆，净亏损 18 亿元，单车均亏约 6.6 万元；
Q3 交付 39790 辆，净亏损 15 亿元，单车均亏约 3.77 万元；
Q4 交付 69697 辆，净亏损 7 亿元，单车均亏约 1 万元。
按照财报中对 2025 年 Su7 目标交付 35 万辆来看，" 智能电动汽车等创新业务 " 分部有望在 2025 年实现税前的盈亏平衡。
首先，Su7 目前可谓炙手可热，但受产能限制，国内订单排队要半年左右。
根据指引来看，产能提速爬坡去配合 35 万辆的交付目标是基本无障碍的。也就是说，从供需关系上看，2025 年 Su7 系列的保底的量就在 35 万左右。
ps：财报日刚好交付第 20 万辆，截至 3 月 18 日，2025 年已经交付 63206 辆了，距离 35 万辆的目标还很远，产能要努力了。
其次，24Q4 造车的毛利率达到 20.4%，这个水平是逼近极限的了。
对比理想和特斯拉，两家都极为擅长控制成本，前者毛利率长期在 20% 左右，后者在这个水平线徘徊；所以后续产能爬坡带来的规模效益应该会收窄，大幅提升毛利率不太现实，毕竟还要抵消掉目前多班倒的溢出。
再者，2024 年造车业务的经营开支——销售、管理及研发费用——为 132 亿元，其中有 Ultra 系列、YU7 系列和其他配套支出在内，对应造车收入三费率达到 40.24% ——简部門移不靠谱，可以理想 17% 左右的三费率来做参考。
最后，可以给造车业务做个 2025 年的展望：
按照 Q4 单车 23.45 万元的价格，全年 35 万辆则创收 820 亿元；对应到 20% 的毛利率和往高估算 20% 的期间费用率，针对 Su7 系列的税前平衡没什么大问题；而 Ultra 系列和即将上市的 Yu7 系列交付及时的话，让 " 智能电动汽车等创新业务 " 分部，在 2025 年去冲击千亿营收的目标也不在话下了。
以上，造车业务作为小米的新增长曲线，短期来看已经确立。
02
传统业务多点开花，三大板块内在逻辑各异
除了造车这个新业务外，小米的传统业务板块 " 手机 X AIoT"，在 2024 年也迎来多点开花。
整体上看，" 手机 X AIoT 业务 " 分部同比增长 22.95% 至 3331.53 亿元，毛利率录得 21.2% 与基期持平。
拆细来看：
1. 手机业务表现以稳为主，较高端化预期仍有一定差距。
全年出货量同比增长 15.75% 至 1.69 亿部，在高端化战略下，平均售价同比增长 5.2% 至 1138.2 元创下新高。
价量齐升推动下，2024 年手机业务收入同比增 21.75% 至 1917.59 亿元，但是毛利润仅同比增长 5.36%。主要是受到核心硬體涨价冲击，导致毛利率同比下滑 1.97 个百分点至 12.65%。
近年来，小米一直在寻求高端变革，但是并不顺畅。相比 2021 年，以 11.05% 的出货量降幅，换来了平均售价 3.76% 的涨幅。但冲击高端堆硬體——芯片、摄像头模组等，导致成本大幅激增，毛利率相比 2021 年也就略微提升了 0.75 个百分点。
2.IoT 与生活消费表现亮眼，" 家电全家桶 " 全球化征途只是刚刚开始。
整体来看，该业务板块迎来价质齐升：收入同比增长 29.97% 至 1041.04 亿元，毛利率同比提升 3.94 个百分点至 20.26% 创下新高。
一方面是收益于其家电拆送装服务，自 2024 年 6 月推出空调拆送装一站式服务后，全年延伸至电视、冰箱、洗衣机、热水器、智能门锁共 6 大品类；另一方面则是乘上国补之风，大家电中空调出货量同比增超 50% 至 680 万台、冰箱、洗衣机分别同比增超 30% 和 45% 至 270 万台和 190 万台；消费电子方面，平板电腦出货量同比增长 73.1%，穿戴设备和无线耳机表现应该一般（没提增速）。
考虑到小米生活消费板块的国际化征途刚刚开始，对于这块业务的未来几年走势，我们或仍可乐观。
看到这样的数据趋势，也就理解近期格力董大姐公开场合里一些表态里的焦虑了。
3. 受益于硬體用户规模化，互联网服务持续成为现金牛。
整体上看，互联网服务业务同比增长 13.33% 至 341 亿元，毛利率同比提升 2.5 个百分点至 76.6% 创下新高。这块业务占小米的总营收仅有 9.32%，但是贡献了 34% 的毛利润。
对比来看，手机业务 1917.59 亿元的收入仅带来 242.58 亿元的毛利，比互联网服务的 261 亿元还少。果然是羊毛出在牛身上。
而这也是小米生态的一大亮点。只要小米手机、电视、平板、穿戴设备甚至汽车的整体销量在提升，基于小米 OS 的用户就会有所增长，2024 年其全球活跃用户数量同比增长 9.5% 至 7.02 亿；而其创收来源依旧是广告，只是大多数是预装 APP 类型的形式，这对于绝大多数軟體开发商而言算是刚性需求了。
但是，把手机业务和互联网服务加总起来看，22.31% 的毛利率比 IoT 和造车的 20% 出头的毛利率也没能高出多少；结合手机在高端路径显示出的以价换量来看，单靠手机 / 硬體去获得超额并不容易，整个生态相互协同才是小米的核心护城河。
50 倍 PE 有较强预期支撑，小米未来逻辑仍是 " 敢为天下后 "
时隔三年，在经过两年下滑之后，小米营收再次突破 3000 亿关口并创下新高。
从整体收入情况来看，剔除掉造车收入后 2024 年营收为 3331.06 亿元，较 2021 年仅增长了 1.46%；剔除掉造车的毛利润，则相比 2021 年增长了 20.99%。其中手机业务在高端路径中 " 以价换量 " 反而拖累整体，而 IoT 相关产品和由硬體基数支撑的互联网服务真正意义上为小米带来重生。
这也是由小米的 " 互联网基因 " 决定的。
互联网的核心是流量，而承载小米流量的不是单纯的设备，而是背后支持设备统一到系统平台的 OS，且通过同一生态下打造的硬體之间的互联，不仅能够让小米与普通的硬體设备供应商区分开来，还能够提升用户黏性：
2024 年，拥有 5 件及以上连接至 AIoT 平台的设备（不包括手机、平板和筆記型電腦）用户数同比增长 26.1% 至 1830 万。而这部分消费者在未来购置新产品或者更新换代的时候 , 有更高的概率依旧选择小米生态下的产品。
因为方便，因为互联。在 2024 年进入 " 人车家全生态互联 " 之前，小米的战略是 " 手机 X AIoT"，也就是在小米生态下，原先的所有的 IoT 产品都可以用手机来完成大部分的操作和实施监控；而进入新的生态后，则将小米生态带出家门，包揽了住行两大刚需领網域。
说这么多，是想说明一件事：小米的诞生是基于互联网，而其重生之旅则同样是依赖科技进步的；如果没有物联网的快速发展，小米的流量生态几乎难以成立，更别谈复用了。
而未来的展望依旧是以 AI 技术突破为主：
" 财报中提到，小米将全面拥抱 AI 行业快速发展的趋势，将最新的 AI 技术镶嵌在其产品业务中；电话会中卢伟冰也表示："AI 是小米研发投入的核心领網域之一，2025 年预计投入的 300 亿元研发费用中有 1/4 将投入 AI 领網域，全力推动 AI 技术在各个终端产品的落地，未来将用 AI 重构澎湃 OS 底层…… "。
比如最新发布的 " 超级小爱 "，本质上就是在互联方面运用 AI 赋能，使其在应用场景中更加便捷、更加强大，几乎家里所有基于小米 OS 生态的硬體都能够通过与小爱同学的互動来实现操控。
按照目前最新利润的 50 倍 PE 估值来看，小米短期的支撑依旧充分。从长远来看，小米 " 敢为天下后 " 和基于硬體生态的逻辑会使其释放更大的协同效应。
像 AI 眼镜、人型机器人等 " 未来产品 "，小米目前虽然未对外透露具体战略，但是从其发展史来看，只要是 To C 的有规模的市场且达到阶段性成熟的产品，小米就会想办法去介入，并且在其生态下进行深度绑定和协同作业。其实做手机和造车就很能说明小米的战略，手机就学苹果，造车学特斯拉、保时捷……
小米的战略，应了 3G 资本创始人的那句话：如何可以效仿世界上最先进的公司，又何必浪费时间自寻出路呢？
