今天小編分享的科技經驗：小米“史上最強年報”，我們是這麼看的，歡迎閱讀。
本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。
小米 2024 年财報昨日盤後出爐，雷軍第一時間發布微博，稱此為 " 史上最強年報 "。這點毫無争議，小米 ADR 夜盤漲幅 4 個點以上，市場備受鼓舞。
這是小米的節點性一刻，也是中國核心資產的閃光一刻，需要記錄。
通盤來看：
2024 全年，小米營收 3659.06 億元，同比增長 35.04%；毛利潤 765.6 億元，同比增長 33.2%；經調整淨利潤同比增長 41.31% 至 272.35 億元。
24Q4 單季度，營收首次突破千億來到 1090.05 億元，同比增長 48.8%；毛利潤同比增長 43.8% 至 224.55 億元；經調整淨利潤同比增幅高達 69.4%，至 83.16 億元。
這份财報，同比來看真的很強。不過在長期投資者視角内，我們很清楚，這是小米在經過兩年低迷之後的比對口徑。拉長時間來看，與首次突破 3000 億元營收的 2021 年來對比，三年下來營收和淨利潤同比分别增長 11.45% 和 23.58%，CAGR 僅有 3.68% 和 7.31%。
經過兩年的低股和調整，業績猛然創下新高，并走出漂亮主升行情的小米，着實令投資者歡欣鼓舞。與此同時，我們該如何看待這場重生之旅，并對小米的未來作何展望？
01汽車業務衝擊千億規模，2025 為盈虧平衡年
不妨先從炙手可熱的 "Su7" 說起。
2024 年 4 月 3 日，Xiaomi Su7 正式開始交付。整體來看，2024 年 Su7 系列共交付 136854 輛。
其中歸屬的 " 智能電動汽車等創新業務 " 分部，合計創收 328 億元，主要是賣車所得為 321 億元。全年口徑毛利率為 18.5%，Q4 受交付量提升，規模效應和部分核心零部件價格下降作用下，毛利率提升至 20.4%。
從單季度來看，伴随交付量的提升，單車虧損實現大幅收窄：
Q2 交付 27307 輛，淨虧損 18 億元，單車均虧約 6.6 萬元；
Q3 交付 39790 輛，淨虧損 15 億元，單車均虧約 3.77 萬元；
Q4 交付 69697 輛，淨虧損 7 億元，單車均虧約 1 萬元。
按照财報中對 2025 年 Su7 目标交付 35 萬輛來看，" 智能電動汽車等創新業務 " 分部有望在 2025 年實現稅前的盈虧平衡。
首先，Su7 目前可謂炙手可熱，但受產能限制，國内訂單排隊要半年左右。
根據指引來看，產能提速爬坡去配合 35 萬輛的交付目标是基本無障礙的。也就是說，從供需關系上看，2025 年 Su7 系列的保底的量就在 35 萬左右。
ps：财報日剛好交付第 20 萬輛，截至 3 月 18 日，2025 年已經交付 63206 輛了，距離 35 萬輛的目标還很遠，產能要努力了。
其次，24Q4 造車的毛利率達到 20.4%，這個水平是逼近極限的了。
對比理想和特斯拉，兩家都極為擅長控制成本，前者毛利率長期在 20% 左右，後者在這個水平線徘徊；所以後續產能爬坡帶來的規模效益應該會收窄，大幅提升毛利率不太現實，畢竟還要抵消掉目前多班倒的溢出。
再者，2024 年造車業務的經營開支——銷售、管理及研發費用——為 132 億元，其中有 Ultra 系列、YU7 系列和其他配套支出在内，對應造車收入三費率達到 40.24% ——簡部門移不靠譜，可以理想 17% 左右的三費率來做參考。
最後，可以給造車業務做個 2025 年的展望：
按照 Q4 單車 23.45 萬元的價格，全年 35 萬輛則創收 820 億元；對應到 20% 的毛利率和往高估算 20% 的期間費用率，針對 Su7 系列的稅前平衡沒什麼大問題；而 Ultra 系列和即将上市的 Yu7 系列交付及時的話，讓 " 智能電動汽車等創新業務 " 分部，在 2025 年去衝擊千億營收的目标也不在話下了。
以上，造車業務作為小米的新增長曲線，短期來看已經确立。
02
傳統業務多點開花，三大板塊内在邏輯各異
除了造車這個新業務外，小米的傳統業務板塊 " 手機 X AIoT"，在 2024 年也迎來多點開花。
整體上看，" 手機 X AIoT 業務 " 分部同比增長 22.95% 至 3331.53 億元，毛利率錄得 21.2% 與基期持平。
拆細來看：
1. 手機業務表現以穩為主，較高端化預期仍有一定差距。
全年出貨量同比增長 15.75% 至 1.69 億部，在高端化戰略下，平均售價同比增長 5.2% 至 1138.2 元創下新高。
價量齊升推動下，2024 年手機業務收入同比增 21.75% 至 1917.59 億元，但是毛利潤僅同比增長 5.36%。主要是受到核心硬體漲價衝擊，導致毛利率同比下滑 1.97 個百分點至 12.65%。
近年來，小米一直在尋求高端變革，但是并不順暢。相比 2021 年，以 11.05% 的出貨量降幅，換來了平均售價 3.76% 的漲幅。但衝擊高端堆硬體——芯片、攝像頭模組等，導致成本大幅激增，毛利率相比 2021 年也就略微提升了 0.75 個百分點。
2.IoT 與生活消費表現亮眼，" 家電全家桶 " 全球化征途只是剛剛開始。
整體來看，該業務板塊迎來價質齊升：收入同比增長 29.97% 至 1041.04 億元，毛利率同比提升 3.94 個百分點至 20.26% 創下新高。
一方面是收益于其家電拆送裝服務，自 2024 年 6 月推出空調拆送裝一站式服務後，全年延伸至電視、冰箱、洗衣機、熱水器、智能門鎖共 6 大品類；另一方面則是乘上國補之風，大家電中空調出貨量同比增超 50% 至 680 萬台、冰箱、洗衣機分别同比增超 30% 和 45% 至 270 萬台和 190 萬台；消費電子方面，平板電腦出貨量同比增長 73.1%，穿戴設備和無線耳機表現應該一般（沒提增速）。
考慮到小米生活消費板塊的國際化征途剛剛開始，對于這塊業務的未來幾年走勢，我們或仍可樂觀。
看到這樣的數據趨勢，也就理解近期格力董大姐公開場合裡一些表态裡的焦慮了。
3. 受益于硬體用戶規模化，互聯網服務持續成為現金牛。
整體上看，互聯網服務業務同比增長 13.33% 至 341 億元，毛利率同比提升 2.5 個百分點至 76.6% 創下新高。這塊業務占小米的總營收僅有 9.32%，但是貢獻了 34% 的毛利潤。
對比來看，手機業務 1917.59 億元的收入僅帶來 242.58 億元的毛利，比互聯網服務的 261 億元還少。果然是羊毛出在牛身上。
而這也是小米生态的一大亮點。只要小米手機、電視、平板、穿戴設備甚至汽車的整體銷量在提升，基于小米 OS 的用戶就會有所增長，2024 年其全球活躍用戶數量同比增長 9.5% 至 7.02 億；而其創收來源依舊是廣告，只是大多數是預裝 APP 類型的形式，這對于絕大多數軟體開發商而言算是剛性需求了。
但是，把手機業務和互聯網服務加總起來看，22.31% 的毛利率比 IoT 和造車的 20% 出頭的毛利率也沒能高出多少；結合手機在高端路徑顯示出的以價換量來看，單靠手機 / 硬體去獲得超額并不容易，整個生态相互協同才是小米的核心護城河。
50 倍 PE 有較強預期支撐，小米未來邏輯仍是 " 敢為天下後 "
時隔三年，在經過兩年下滑之後，小米營收再次突破 3000 億關口并創下新高。
從整體收入情況來看，剔除掉造車收入後 2024 年營收為 3331.06 億元，較 2021 年僅增長了 1.46%；剔除掉造車的毛利潤，則相比 2021 年增長了 20.99%。其中手機業務在高端路徑中 " 以價換量 " 反而拖累整體，而 IoT 相關產品和由硬體基數支撐的互聯網服務真正意義上為小米帶來重生。
這也是由小米的 " 互聯網基因 " 決定的。
互聯網的核心是流量，而承載小米流量的不是單純的設備，而是背後支持設備統一到系統平台的 OS，且通過同一生态下打造的硬體之間的互聯，不僅能夠讓小米與普通的硬體設備供應商區分開來，還能夠提升用戶黏性：
2024 年，擁有 5 件及以上連接至 AIoT 平台的設備（不包括手機、平板和筆記型電腦）用戶數同比增長 26.1% 至 1830 萬。而這部分消費者在未來購置新產品或者更新換代的時候 , 有更高的概率依舊選擇小米生态下的產品。
因為方便，因為互聯。在 2024 年進入 " 人車家全生态互聯 " 之前，小米的戰略是 " 手機 X AIoT"，也就是在小米生态下，原先的所有的 IoT 產品都可以用手機來完成大部分的操作和實施監控；而進入新的生态後，則将小米生态帶出家門，包攬了住行兩大剛需領網域。
說這麼多，是想說明一件事：小米的誕生是基于互聯網，而其重生之旅則同樣是依賴科技進步的；如果沒有物聯網的快速發展，小米的流量生态幾乎難以成立，更别談復用了。
而未來的展望依舊是以 AI 技術突破為主：
" 财報中提到，小米将全面擁抱 AI 行業快速發展的趨勢，将最新的 AI 技術鑲嵌在其產品業務中；電話會中盧偉冰也表示："AI 是小米研發投入的核心領網域之一，2025 年預計投入的 300 億元研發費用中有 1/4 将投入 AI 領網域，全力推動 AI 技術在各個終端產品的落地，未來将用 AI 重構澎湃 OS 底層…… "。
比如最新發布的 " 超級小愛 "，本質上就是在互聯方面運用 AI 賦能，使其在應用場景中更加便捷、更加強大，幾乎家裡所有基于小米 OS 生态的硬體都能夠通過與小愛同學的互動來實現操控。
按照目前最新利潤的 50 倍 PE 估值來看，小米短期的支撐依舊充分。從長遠來看，小米 " 敢為天下後 " 和基于硬體生态的邏輯會使其釋放更大的協同效應。
像 AI 眼鏡、人型機器人等 " 未來產品 "，小米目前雖然未對外透露具體戰略，但是從其發展史來看，只要是 To C 的有規模的市場且達到階段性成熟的產品，小米就會想辦法去介入，并且在其生态下進行深度綁定和協同作業。其實做手機和造車就很能說明小米的戰略，手機就學蘋果，造車學特斯拉、保時捷……
小米的戰略，應了 3G 資本創始人的那句話：如何可以效仿世界上最先進的公司，又何必浪費時間自尋出路呢？
