今天小编分享的互联网经验：该买特斯股票吗？看看“木头姐”怎么说，欢迎阅读。
文 | 适道
这一周，马斯克开始支棱起来了。
第三季度财报一出，10 月 24 日特斯拉股价收涨 21.92%，创下 11 年来最大单日涨幅，市值增加约 1500 亿美元，涨出 1 个宁德时代，总市值相当于 28 个理想、79 个蔚来，以及 82 个小鹏。
回想到，在第二季度财报会上，马斯克扬言，特斯拉会解决自动驾驶问题，" 如果你不相信，就卖掉股票吧。" 三个月后，他用 " 史上最无聊的 19 分钟 " 来了一场服从性测试；24 天后，再用一份华丽的财报打脸了 " 没有信仰 " 的众人。
马斯克试图将答案归结为一个二元赌注——你信不信特斯拉能破解 FSD 难题？
当大家纠结于 " 信马斯克 " 还是 " 信自己是秦始皇 " 时，ARK Investment 创始人 " 木头姐 "Cathie Wood 站出来大喊：ELON！我选你！
特斯拉的理念：造 " 轮子上的 Airbnb"
无论造 " 轮子上的 Airbnb"，还是 " 死在火星上 "，特斯拉能支棱多亏了马斯克有点看不上的电动汽车业务。
核心在于高毛利。第三季度，特斯拉营收仅同比增长 8%，但毛利率达 19.8%，高于预期的 17%；汽车业务毛利率达到了 20.1%，超出市场预期 2 个百分点；汽车销售毛利率达到 17.1%，远超市场预期。
首先，单车销售成本降至 35100 美元，较去年同期下降约 2000 美元。这主要归功于原材料降价，尤其是碳酸锂的价格下跌，同样受益的还有国内新势力。其次，人员总体支出降低，特斯拉第二季度裁员导致第三季度的研发费用、销售和行政费用同比均有所下降，降幅分别为 10.5%、5.3%。此外，第三季度特斯拉 Cybertruck 卖出了 1.6 万台，毛利率在首次交付一年后终于转正，不再拖后腿了！
值得注意的是，千呼万唤的 "Model 2" 也终于敲定了。据悉，其售价低于 3 万美元，明年上半年开始生产。但马斯克表示，" 造一款卖 2.5 万美元但没有 FSD 的汽车没有意义。那将是一个与我们理念完全相悖的决定。"虽然我打得起价格战，但不屑于继续跟你们卷泥潭。
什么是特斯拉的理念？马斯克不喜欢卖车这种 " 一锤子买卖 "。他想追求 FSD 带来的每月订阅收入，可预测现金流也是华尔街所追求的。
假设 Cybercab 整车成本低于 3 万美元，出行成本 0.2 美元 / 英里。目前，北美网约车出行成本约为 1 美元 / 英里。以北美 FSD 价格 99 美元 / 月计算，如果在 700 万新车用户中，有 50% 选择订阅 FSD，由此产生的年收入约为 41 亿美元。这仅仅是订阅费，不包含未来打车网络赚的钱。
但前提在于，马斯克要能造出 " 下金蛋的金鸡 "。1、特斯拉 FSD V12.5 相比 2024 年初版本改进了 100 倍；FSD V13 则会有 1000 倍提升。2、马斯克对 Cybercabs 在 2026 年量产充满信心。他预计每年生产至少 200 万辆 Cybercabs，最终达到每年 400 万辆。
大饼已经要进烤炉了，信不信就看各位了。
木头姐：看好特斯拉 " 狂飙 "10 倍
2020 年，" 木头姐 "Cathie Wood 因持续重金押注特斯拉一战成名。她的投资策略是押宝颠覆式创新（Disruptive Innovation）标的。而特斯拉就是 " 木头姐 " 最看好的，具备颠覆式创新能力的公司。然后，她就错过了英伟达的飞升时刻——陪伴英伟达股价从 4 美元涨到了 400 美元 ...... 如今，1 拆 10 后的英伟达股价高达 141 美元。
总之，" 木头姐 " 对马斯克和特斯拉的偏爱非常明显。今年夏天，其掌舵的 ARK 根据开源模型推算，2029 年特斯拉每股预期价格为 2600 美元，熊市的价格预期为 2000 美元，牛市的价格预期为 3100 美元。关注【适道】，回复 " 木头姐 "，即可获取报告原文 pdf 文档。
真能飙 10 倍吗？别着急，来看一组 " 历史 " 数据：
2021 年 3 月，ARK 预测 2025 年特斯拉股价达到 1000 美元；
2022 年 4 月，ARK 预测 2026 年特斯拉股价达到 1533 美元；
2023 年 4 月，ARK 预测 2027 年特斯拉股价达到 2000 美元；
马斯克回应道，"ARK 向来都是特斯拉价值最准确的预测者。" 只能说，留给他努力的时间不多了 ......
根据 " 木头姐 " 与 Tasha Keeney 分析师团队的采访。ARK 采用自上而下、自下而上相结合的评估方法，分业务线对公司进行估值。模型结合了 45 个独立输入的分布，模拟公司及其股票的一系列潜在结果。
例如，当一家公司的某项业务低于 7 分（1-10 分），意味着 ARK 将对它重点关注；但如果公司有两项分数都下降了，ARK 就会认真考虑是否降低自身投资组合的风险。
以特斯拉为例，ARK 团队有几个推论：
到 2029 年，特斯拉近 90% 的企业价值和收益归功于 Robotaxi 业务，如下图所示。
下图按业务线细分了应占收入、EBITDA 和企业价值。
特斯拉在今后 2 年内推出 Robotaxi 服务的概率很大，不能在未来 5 年推出 Robotaxi 服务的概率微乎其微，如下图所示。
如果没能建立 Robotaxi 网络呢？特斯拉的股价大概约为 350 美元（尽管不太可能）。不过，此时特斯拉也可能推出人工叫车服务。
论 " 每天下金蛋 " 的可能性
谁来维护车队呢？我们假设特斯拉最初 1-3 年会自己运营车队。在之后几年里，特斯拉会将车队交给第三方公司。预计第三方会获得 0.20 美元 / 英里的服务营收，剩下的营收归特斯拉所有。预计特斯拉最初的使用率为 40%，逐步提高为 80%，远高于 Uber 的 20-30% 使用率。
随着 FSD V12 的发布，特斯拉通过神经网络实现了从视频数据中学习并直接控制车辆，取代了超过 30 万行手动代码。根据研究，特斯拉积累的数据是 Waymo、百度的 110 倍左右。（P.S. 最新数据，即将发布的 FSD V13 与 V12.5 相比，干预间隔里程数大约会提高 5-6 倍。）
何时获得监管许可？我们的研究表明，FSD 模式下的特斯拉比人类驾驶的特斯拉安全约 5 倍，比道路上的普通汽车安全约 16 倍。随着特斯拉加速的軟體更新不受人工智能算力限制，其车辆性能和安全性将得到进一步提升。因此，特斯拉应能够展示出卓越且具有统计学意义的安全指标，并拿到其 Robotaxi 网络的监管批准。
特斯拉计划于 2024 年 8 月推出其专用 Robotaxi（实际推迟到了 10 月）。虽然特斯拉可以将现有车队改造成 Robotaxi，但我们认为，定制化的 CyberCab 反映出特斯拉对其 FSD 的信心，这将使得公司能够扩大 Robotaxi 业务。同时，北美 FSD 的 30 天免费试用丰富了特斯拉的数据库，即将推出的中国 FSD 也是如此。
最后，特斯拉在财报中公布了网约车 APP 的效果图。预示了这一商业模式可能会和人类司机同时推出，目的是为机器人司机铺平道路。我们对特斯拉在未来 5 年内推出 Robotaxi 网络信心大增。随着每辆汽车成为人工智能驱动的现金流生成机器，其商业模式预计将从一次性汽车销售转变为经常性收入模式。
电动汽车业务
我们预测，2024 年是增长平缓的一年；但 2025 年— 2029 年，将恢复高速增长，增长率高达 45%，产量逐年扩大到每年最高 1600 万辆，贡献 1/4 左右的总收入。但毛利远小于 Robotaxi 业务，对利润和市值的贡献不到 10%。我们还预计，大多数 Robotaxi 将出售给车队，而不是个人，这将会简化销售渠道。
Optimus 人形机器人
我们预计，Optimus 对未来 5 年特斯拉的估值影响非常小。未来 10 年内，特斯拉 Optimus 有望成为业内头牌。虽然通用人形机器人约有 24 万亿美元的全球市场，且 Optimus 可能会占据很大一部分市场份额，但它大概率会在 5 年之后才能商业化。
储能业务
特斯拉的储能业务增长将超过其电动汽车业务增长，在 2029 年达到每年约 850GWh 的装机量（24 年上半年 13.5GWh，23 年 14.72GWh）贡献总收入的 10%。但考虑到电池是一个限制因素，特斯拉可能会优先考虑 Robotaxi。如下图所示。
其他业务
Semi 半挂—— Tesla 计划在 2026 年商业化 Semi。但我们认为，在未来 5 年内，Semi 的作用不大。
超充网络——虽然对电动汽车至关重要，但超级充电站不太会为特斯拉带来可观的收入。即使其超充网络利用率从平均 11% 变为常规加油站的 34%，也完全比不过特斯拉 Robotaxi 业务。
AI 即服务——特斯拉提供分布式人工智能推理服务（IaaS）和 Dojo 训练服务的计划超出了我们的 5 年投资期限。虽然将 IaaS 整合到个人车辆中会带来一些挑战，如 Wi-Fi 掉线，车主停机期间的调度难题，但 Robotaxi 车队可以解决其中的一些问题。用于充电和稳定互联网接入的专用基础设施，以及可靠的车辆驾驶时间表，能够形成一个支持 IaaS 服务的组织结构。特斯拉今年开始生产下一代 Dojo，其可能会成为特斯拉内部算力的重要贡献者。但与去年类似，我们预计 Dojo 的外部使用不会在未来 5 年内对特斯拉的估值做出有意义贡献。
结语
有句话说，特斯拉的股票代码应该是 E-L-O-N，而不是 T-S-L-A。
显然 " 木头姐 " 的结论非常乐观，连备受质疑的特斯拉 Robotaxi 商业模式、监管许可都得到了更为合理的解释——并非是马斯克画的饼 " 打工人上班，打工车载客赚钱 "，而是由 Robotaxi 车队统一运营等等。
回到当下，该买特斯拉的股票吗？
一开始，马斯克已经回答了——信则买，不信则卖。
不过，眼下说不定还有个抄底的机会。且看 11 月 5 日，美国大选公布时。
