今天小编分享的财经经验：郭广昌看不上的甘肃“酒王”，左手增持右手减持，欢迎阅读。
豫园股份要为减持兜底
图片来源：征探君
12 月 26 日，金徽酒（603919.SH）公告称，控股股东调整增持公司股份计划，甘肃亚特投资集团有限公司（简称 " 亚特集团 "）将增持资金总额不低于人民币 5 千万元，不超过人民币 1 亿元，调整为不低于人民币 7800 万元，不超过人民币 1.56 亿元。
截至公告日，亚特集团及其一致行动人合计持有金徽酒 26.57% 的股份。
在增持背后，" 新进 " 股东正在进行减持计划。11 月 12 日，金徽酒公告称，铁晟叁号持减持其持有的公司股份，减持比例不超过公司总股本的 3%。铁晟叁号此前也在 5 月抛出减持计划，但未实施。
近年来，金徽酒的股权变动不断，豫园股份成为控股股东两年多时间，就将控股权还给了亚特集团及其一致行动人。豫园股份在 2023 年 7 月又将 5% 的股份转让给铁晟叁号。然而，铁晟叁号持股不足一年，就萌生退意，这背后与金徽酒业绩表现、萎靡的股价有着不小的联系。而亚特集团此次增持也是为了维护市场的信心。
股权变动频繁
2020 年 5 月 27 日，亚特集团与豫园股份签署《股份转让協定》，亚特集团拟将金徽酒 29.99998% 股份以 18.37 亿元的交易价格转让给豫园股份。8 月 3 日，股权转让完成过户，金徽酒控股股东正式变更为豫园股份，实控人变为郭广昌，亚特集团则以 21.57% 的持股比例成为金徽酒第二大股东。
2020 年 9 月，豫园股份的一致行动人海南豫珠向金徽酒发起要约收购。10 月，要约收购完成，豫园股份及其一致行动人海南豫珠合计持有金徽酒 38% 的股份。
在豫园股份入主后，金徽酒的业绩走起了下坡路。在豫园股份成为控股股东的 2020 年，金徽酒收入 17.31 亿元，同比增长 5.89%；归属于上市公司股东的净利润 3.31 亿元，同比增长 22.44%。
后一年，金徽酒收入 17.88 亿元，同比仅增长 3.34%；归属于上市公司股东的净利润 3.25 亿元，同比减少 1.95%。这一年，豫园股份看上了舍得酒业，同年 1 月，豫园股份以 45.3 亿元竞得舍得集团 70% 的股权，彼时舍得集团持有舍得酒业 29.95% 的股权，是舍得酒业的控股股东。
2022 年 9 月，为避免同业竞争，豫园股份及海南豫珠向亚特集团、陇南科立特转让金徽酒 13% 股份，豫园股份的持股降至 25%，亚特集团及其一致行动人陇南科立特持股升至 26.57%，成为金徽酒的控股股东。
2023 年 7 月，豫园股份与铁晟叁号签署《股份转让協定》，豫园股份向铁晟叁号转让金徽酒 2536.3 万股，占公司股本的 5%，双方约定的转让价为 23.61 元 / 股。同时，双方承诺，豫园股份未来 18 个月内不存在通过集合竞价或大宗交易方式减持金徽酒股票的计划；铁晟叁号在持有金徽酒股份的前 12 个月内，不以低于本次協定转让价格的 9 折的价格减持股份。
此后，双方又签订补充協定，铁晟叁号在持有金徽酒股份的前 12 个月内修改为持有金徽酒股份期间。同时，铁晟叁号不以低于 21.6 元 / 股的价格出售金徽酒股份，在交易期限届满日后两个工作日之内由豫园股份按照不低于 21.6 元 / 股的价格回购铁晟叁号剩余的金徽酒股份，具体回购价格由铁晟叁号在交易期限届满日后一个工作日内根据双方确认的清算结果以电子邮件形式通知豫园股份。
11 月 12 日，金徽酒公告称，持股 5% 的铁晟叁号，因自身资金需求，计划通过集中竞价或大宗交易方式减持其持有的公司股份合计不超过 1521.78 万股，减持比例不超过公司总股本的 3%。
而值得一提的是，铁晟叁号曾计划在 2024 年 5 月 28 日 -2024 年 8 月 27 日期间进行减持，但直到届满，铁晟叁号尚未进行减持。在这期间，金徽酒的股价最高为 21.06 元 / 股，明显低于其约定的出售价格。
事实上，今年以来金徽酒的股价不甚理想，同花顺数据显示，年初至今，金徽酒股价跌幅达 17.46%，12 月 27 日以 20 元 / 股收盘，微跌 0.25%。按照協定约定，豫园股份可能要为铁晟叁号的减持计划兜底了。
业绩不如人意
在 2022 年营收增长 12.49% 的情况下，金徽酒净利润同比减少了 13.73%。而即使在 2023 年收入、净利润双增的情况下，金徽酒净利润仍未达到 2020 年的 3.31 亿元水平—— 2023 年，金徽酒收入 25.48 亿元，同比增长 26.64%；归属于上市公司股东的净利润 3.29 亿元，同比增长 17.35%。
2024 年前三季度，金徽酒实现收入 23.28 亿元，同比增长 15.31%，归属于上市公司股东的净利润 3.33 亿元，同比增长 22.17%。净利润终于超过了 2020 年水平。
从行业来看，据同花顺 iFinD 数据，以 2024 年前三季度的业绩作对比，金徽酒、净利润的收入规模在 20 家上市白酒企业中排名 14，排在中下水平。
更重要的是，在 2019 年就定下了 " 布局全国、深耕西北、重点突破 " 战略方向的金徽酒，目前仍是 " 困 " 于西北地区。2024 年前三季度，金徽酒省内收入 17.23 亿元，同比增长 13.89%；省外收入 5.47 亿元，同比增长 15.68%。由此计算，省内就占了 75.92% 的收入。
金徽酒对省外的投入也十分用心，体现在经销商上。在 2024 年第三季度末，金徽酒省内拥有 276 个经销商；省外拥有 752 个经销商。但从目前的收入比重来看，金徽酒的全国之路仍有很长的路要走。
省内竞争也不轻松。在 2023 年的一次机构调研时，金徽酒曾表示甘肃省白酒市场规模大约 80 亿，竞争格局呈现出 " 一超多强 " 态势，金徽酒市占率优势明显。兰州作为省会城市，市场空间大、包容性强、竞争激烈，金徽酒在省会城市与外来品牌、地方性品牌都有竞争，外来品牌主要有五粮春、剑南春等，地方性品牌主要有红川、滨河等。
不管是为了稳定本地市场的地位，还是扩大省外布局，金徽酒的销售费用也持续增长。2023 年，金徽酒的销售费用达 5.35 亿元同比增长 27.4%；2024 年前三季度，销售费用达 4.74 亿元，同比增长 10.27%，分别占营收的比重为 21.02%、20.38%。
而在产品方面，金徽酒的高端产品占比也较低。2024 年前三季度，金徽酒 300 元以上产品收入 4.72 亿元，同比增长 43.8%；100-300 元产品收入 11.99 亿元，同比增长 14.96%；100 元以下产品收入 5.98 亿元，同比增长 -2.54%。
尽管 300 元以上产品收入增速最快，但占比最低，这也导致金徽酒在 2024 年前三季度的毛利率为 64.14%，这一水平仅在 20 家上市白酒企业中排名 16，其产品结构更新也需要一定时间。
而今，全国名酒对区網域酒企的挤压愈发明显，" 茅五洋 " 等头部酒企纷纷打造全价格带的产品体系，进一步抢占区網域品牌的发展空间。而金徽酒的收入规模、产品体系，在名酒面前的竞争力显得较弱。
金徽酒何时取得全国化成绩、进一步更新产品结构，在股权频繁变动下，也让外界对其少了一些信心。
本文来自微信公众号 " 征探财经 "，作者：五仁，36 氪经授权发布。
