今天小编分享的财经经验：百亿美金的胜利，疫苗新贵崛起启示录，欢迎阅读。
文 | 氨基观察
过去几年，国产创新疫苗企业讲故事的时候，最喜欢提的一个概念是：国产替代。
即，国内疫苗品种与海外疫苗品种，存在代际差距。在这一逻辑下，只要企业在特定的品种领網域，跑得足够快，也将收获足够的想象空间。
这句话乍听起来没什么问题，但忽略了一个重要前提：新旧王的权力交接，往往来自对产品的解构与重塑。如果达不到这一点，红利期，可能也只是非常短暂的。
也正因此，虽然不少疫苗企业，多个潜力大单品的进展越来越多，但市值、估值却越来越低。
相比之下，海外疫苗企业 Vaxcyte，走出了不一样的路径。
截至目前，其进入临床的疫苗管线，只有 VAX-24、VAX-31 两款肺炎疫苗。进度最快的 VAX-21，还只处于临床 2 期阶段。
但这并不妨碍华尔街对 Vaxcyte 的看好。9 月 3 日，随着 VAX-31 积极的临床数据公布，Vaxcyte 股价大涨 36.39%，市值已经超过 120 亿美金；自 2022 年至今，Vaxcyte 股价逆势上涨超 320%。
Vaxcyte 做对了什么？细究起来，Vaxcyte 的成功哲学并不复杂：不要追逐，而要跟着进化。
卷到 31 价
新冠疫苗之前，辉瑞的 13 价肺炎疫苗是全球 " 疫苗之王 "，2018 年全球销售额接近 60 亿美元，远超第二名 9 价 HPV 疫苗（31.5 亿美元）。
没人愿意错过这么大的市场。而就在国内企业还在卷 13 价肺炎疫苗（PCV13）的时候，Vaxcyte 卷向了价型的更新。VAX-24 是覆盖 24 个病毒类型的疫苗，而 VAX-31 则卷到了 31 个类型。
固然，13 价肺炎疫苗已经给肺炎的预防，带来了划时代的改变。但是，PCV13 普及程度大幅提升的同时，也带来了新的烦恼：病毒类型的替换。
自引入 PCV13 以来，疫苗中包含的血清型引起的疾病发病率有所下降。然而，有一种现象称为血清型替换，即在广泛接种疫苗后，血清型覆盖之外的增量毒株，将会成为肺炎的罪魁祸首。
现在的美国市场，就遭遇了这个困境。根据 2020 年发布的数据，2017 年儿童和成人 IPD（肺炎球菌性肺炎）发病率的 71% 以上是由 PCV13 涵盖的 13 种菌株以外的菌株引起的。
很显然，我们需要更广谱的 PCV 来保持对历史致病菌株的保护，同时扩大覆盖范围以解决当前流行的和新出现的菌株。
这也是肺炎疫苗继续迭代的逻辑。默沙东的 PCV15、辉瑞的 PCV20，都是在此逻辑下面世的。尽管取得了这些进展，但这些第三代疫苗的覆盖率仅解决了流行疾病的一半。
对此，Vaxcyte 希望做得更多。VAX-24 和 VAX-31 分别将覆盖率提高到目前在美国成年人群中传播的疾病的约 63% 和 95%。
而这，也支撑起市场对 Vaxcyte 的无限期待。
战胜辉瑞的预期
"VAX-31 的表现令人震撼 "。在发布 1/2 期数据后，有海外分析师这样评价。
确实，不管是免疫原性还是安全性，看起来 VAX-31 都值得期待。
免疫原性方面，不管是高剂量还是低剂量组，VAX-31 的战斗力都不弱于辉瑞的 20 价肺炎疫苗，VAX-31 在所有 20 种血清型上都达到非劣效性，部分血清型甚至更强。具体来看：
在高剂量下，所有 20 种血清型均符合 OPA 反应非劣效性标准，20 种血清型中有 18 种的 GMR 大于 1.0,7 种血清型实现了统计学上更高的免疫反应。
在中等剂量下，所有 20 种血清型都符合 OPA 反应非劣效性标准，20 种血清型中有 13 种的 GMR 大于 1.0,5 种血清型实现了统计学上更高的免疫反应。
在低剂量下，20 种血清型中有 18 种符合 OPA 反应非劣效性标准，20 种血清型中有 8 种的 GMR 大于 1.0，三种血清型实现了统计学上更高的免疫反应。
平均来看，VAX-31 高剂量组对共享血清型的免疫反应高 25%，中剂量高 10%。
而对于 VAX-31 特有的所有 11 种增量血清型，所有三种剂量都符合优效性标准。所以，在效果这一层面，VAX-31 的表现绝对是超出预期的。
并且，在安全性和耐受性方面，VAX-31 都相对良好。根据完整的六个月安全性数据， VAX-31 在研究的所有剂量下都显示出与 PCV20 相似的安全性特征。
鉴于积极的数据，瑞穗分析师表示， VAX-31 有可能取代辉瑞的 Prevnar 20，甚至可能取代 默沙东今年刚获批上市的 21 价肺炎球菌结合疫苗 Capvaxive。Prevnar 20 可以覆盖该年龄组 52% 的病毒类型，而 Capvaxive 的目标则是 84%。
考虑到肺炎疫苗的市场预期超过百亿美元，因此市场对 VAX-31 充满期待。尽管创新药遭遇史上最强寒冬，但 2022 年至今，Vaxcyte 股价涨幅超过 320%，最新市值超过 120 亿美元，约 854 亿人民币。
虽然 VAX-31 距离成功，还有很长的路要走。Vaxcyte 预计，将在 2025 年中前启动 VAX-31 所有剂量组的三期临床，并于 2026 年完成。
用壁垒制胜
市场的高预期也可以理解，VAX-31 如果能够成功，可能会为 Vaxcyte 带来极高的竞争壁垒。毕竟，更好的肺炎疫苗，不是一个简单的堆价型的工作。
当前的肺炎疫苗技术路线，存在很大的局限性。
一方面，传统的偶联方法无法控制多糖在蛋白质载体上的偶联位置。
例如，所有版本的沛儿疫苗中使用的蛋白质载体都是 CRM197，这是一种白喉毒素，通过单点突变使其无毒。CRM197 蛋白含有 39 个赖氨酸，其中约 20% 与相关的 T 细胞表位相邻。
传统的偶联化学随机地将多糖附着在蛋白质载体上的众多赖氨酸上。当多糖与 T 细胞表位共存的赖氨酸残基共价结合到蛋白质载体上时，它会阻断 T 细胞表位对免疫系统的呈递，从而阻止 T 细胞反应的诱导。
这些关键表位的掩盖阻止了向 T 细胞依赖的免疫反应的转换，抵消了蛋白质载体的好处。
另一方面，存在显著的 " 载体抑制 " 效应。
当蛋白质载体和抗原的 B 细胞表位被呈递给免疫系统，会导致 B 细胞对各自的免疫原相互竞争，以获取未被阻断的 T 细胞表位。这种现象，会减少多糖抗原的免疫反应，导致载体抑制。
载体抑制的结果，是针对疾病特定多糖的目标免疫反应减少，随着蛋白质载体的累积量增加而加剧。
因此，随着价态的增加，免疫响应减弱是难以避免的现实。在一项对婴儿进行的严格控制的 3 期研究中，当 PCV20 与 PCV13 进行比较时，PCV20 针对每种疫苗中所有 13 种共同菌株的多糖的 IgG 抗体，反应都较低。
并且，载体抑制的问题因用于制造当前肺炎球菌结合疫苗的传统偶联化学而加剧，包括 PCV13、PCV15 和 PCV20，这需要比多糖抗原更多的 CRM197 蛋白载体来完成偶联反应，以及长时间的反应和可能损害多糖抗原上关键表位的苛刻条件。
这导致它们的单价结合物中蛋白质载体与多糖抗原的比例更高（平均约为 1.1），以及与任何给定多糖抗原的量相比，最终配方中累积的蛋白质载体的量更多。
例如，在上市的 PCV20 配方中，相对于每种多糖的 2.2 微克（6B 型为 4.4 微克），有 51 微克的蛋白质载体 CRM197。疫苗中蛋白质载体的量远远超过多糖抗原，从而加剧了上述讨论的载体抑制效应。
也正因此，覆盖更多价型的道路，挑战重重。这也是为什么，分析师在看到 VAX-31 对 PCV20 针对的所有血清型，都展现出非劣性的时候，会感到震惊。震惊的同时，他们也会给出更高的预期。
毕竟，难才更有价值。
