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图片来源 @视觉中国
文 | 零态 LT
2023 年上半年消费复苏的趋势下，乳业龙头伊利保持了稳定中上升态势，收获了营收、净利双增的中期业绩表现。
8 月 28 日，伊利股份（600887）发布 2023 年中报：上半年实现营收 661.97 亿元，同比增长 4.31%；实现归母净利润 63.05 亿元，同比增长 2.81%；扣非净利润 57.97 亿元，同比下降 1.55%。
从分类业务来看，伊利液态奶规模和市场份额仍然稳居第一；奶粉、冷饮业务正在成为业绩增长新引擎，其中，伊利的成人奶粉业务稳居市场第一，冷饮业务规模、市场份额也均位列细分市场第一。
而伊利似乎仍不满足于现在的成绩。
2020 年，伊利集团董事长兼总裁潘刚正式发布 "2025 年挺进全球乳业三强，2030 年实现全球乳业第一 " 的战略目标；三年间这一目标一再被重提，就在今年 7 月举行的 " 伊利 2023 年第三届投资者日活动 " 上，伊利还表示此目标从未改变。
尽管伊利已稳居亚洲第一多年，在剩余短短的两年内实现全球前三，七年内成为全球第一，这段距离仍可谓 " 咫尺天涯 "。
行业触及天花板伊利如何应对
目前，伊利最大的挑战在于，增长空间几乎已近饱和。
虽然上半年营收和净利依然实现了微增，但如盘点整体数据却不难看出，伊利增速放缓的状况非常明显。数据显示，伊利上半年营收同比增速 4.31%，据东方财富统计的数据，这是伊利 7 年来最低，甚至低于 2020 年，当时该数据还有 5.45%。
回看伊利一路以来的营收变化也不难发现，伊利营收从 1992 的 0.34 亿元到 2022 年的 1232 亿元，30 年增长了 3623 倍，折合年增长率高达 31.4%，是如同 " 神话 " 一般的存在。但公开信息显示，从 2012 年以后，伊利的增速明显放缓，进入中低增长时代，近十年复合增长率 11.4%，近 5 年复合增长率 12.7%。
如今，在乳品市场非常饱和的情况下，伊利呈现出的增速还在放缓。
增长较低并不意味着伊利会失去目前在国内及亚洲市场绝对优势的地位，但在低增长面前，伊利若要想实现两年内全球前三，七年内全球第一这样的目标则会较为困难。
与此同时，" 增收不增利 " 也是伊利不得不面对的核心问题。
整体来看，伊利股份今年上半年的毛利率、净利率同比都降了。其中，毛利率从去年同期的 33.48% 下降到 33.15%，净利率从 9.71% 下降到 9.57%。
媒体统计发现，过去十年，伊利平均毛利率 34.63%，蒙牛平均毛利率 34.19%，两者水平基本相当。
如具体分析，2016～2019 年四年，伊利毛利率均达到了 37% 以上，在 37.3%～37.9% 之间，前三年高于蒙牛，2019 年与蒙牛基本持平；但 2020 年开始，伊利的毛利率就开始大幅度下滑，2020 年为 36%，2021 年甚至下滑至 30.6%，2022 年虽有所回升至 32.3%，但距离高峰期 37.9% 仍有较大差距。
深入对比可见，虽然 2022 年伊利营收已超出蒙牛 306 亿元，在行业占据绝对的优势地位；但近几年间，蒙牛的毛利率却一直高于伊利，基本都控制在 35%～37% 之间，这也侧面反应出蒙牛超强的盈利能力。
也许是低毛利率给伊利也造成了一定的压力，上半年，伊利在成本方面不断收缩。报告显示，伊利上半年销售费用率、广告营销费用率分别为 17.55%、 10.64%，同比下滑 0.79%、1.25%；二季度，其销售、管理费用率分别为 18.0%、3.8%，均同比下滑 0.5%。
新国标背景下两大增长曲线的现实困境
得益于不断拓牌及产品多元化，伊利打造了奶粉及奶制品、冷饮两大增长的版块，成为其有力的二三曲线。
上半年，伊利奶粉及奶制品业务营收为 135.2 亿元，同比增长 12.01%；毛利率高达 40.38%，是伊利几大产品类别里毛利率最高的，占利润比例的 24.96%。伊利冷饮业务营收 91.58 亿元，同比增长 25.54%，这部分的毛利率也比较高，为 39.17%。
这两台 " 增长飞轮 "，无疑是伊利此次业绩中最亮眼的部分。
但从近几个月数据来看，占伊利收入比例高达 20.49% 的奶粉及奶制品业务仍然承压。报告显示，第二季度伊利奶粉及奶制品营收为 60.8 亿元，同比下滑 8.9%。
业界不乏分析认为，伊利奶粉及奶制品业务二季度下滑原因，是由新国标下中小乳企甩货加剧竞争导致，但综合行业来看，" 婴配粉 " 下滑已是不可避免的趋势。据国家统计局发布数据显示，2022 年全年中国出生人口 956 万人，人口出生率为 6.77 ‰——这是 1950 年以来，年出生人口首次跌破 1000 万。
尼尔森 IQ 亦在 5 月发布的《婴幼儿配方奶粉市场洞察及趋势报告》中指出，在人口红利减退和生育率下降的大背景下，中国市场母婴相关品类，如奶粉、婴儿辅食、孕妇奶粉等均有所下滑。
据伊利披露，奶粉及奶制品业务中，成人奶粉业务零售额市占份额约 23.8%、婴幼儿配方奶粉份额为 13.6%、奶酪业务线下零售额市占份额约 17.2%。这样来看，婴幼儿配方奶粉的占伊利总体业务营收比例并不多，但作为高毛利率收入模块，" 婴配粉 " 未来能否保持市场增长，对总体利润恐怕仍有不可小觑的影响。
与此同时，奶粉业务要承担起 " 主线任务 "，更重要的原因亦在于，伊利液态奶业务增长已碰 " 天花板 "。上半年，占伊利收入比例 64.29% 的液态奶业务，实现营收 424.23 亿元，同比下降 1.09%；毛利率虽然相比上年同期的 29.96% 略有提升，但仍相对略低，为 30.06%。
对此，伊利在中报开篇也给出了预期：" 当前，国内经济处于复苏期，消费品行业面临着消费信心不足、需求增长乏力、新生儿数量减少等挑战。短期内，乳品消费规模较上年同期有缩减 "。
实际情况是，伊利液态奶业务 2022 年营收为 849.26 亿元，同比也仅增长了 0.02%；2023 年一季度收入 217.41 亿元，同比降低 2.58%。
由此可见，伊利液态奶业务增长乏力已成事实，且能在激烈竞争中稳居第一已属不易，伊利要想让液态奶在高饱和市场中再快速增长，也不太现实了。
从亚洲第一到全球第一伊利还要走多远
日前，荷兰合作银行（Rabobank）公布了 2023 年全球乳业 20 强，伊利以 183 亿美元营业额保持第五位。这是自伊利 2020 年首次成为第五名后，第四年保持第五位，前四位分别为 Lactalis、DFA、雀巢和达能。
对于现在的伊利来说，在国内市场 " 一超多强 " 的局面已形成。在 2023 年全球乳业 20 强中，蒙牛以 144 亿美元的营业额排在第八位，单从营业规模的角度看，伊利在国内市场第一的位置目前还比较稳定；但如果谈到它 "2025 年挺进全球乳业三强，2030 年实现全球乳业第一 " 的目标，实现起来仍然很有难度。
这笔账，一位雪球网友早给伊利计算过：2022 年全球乳业第三名是达能集团，2022 年营收 209 亿美元；达能 2019 年的营收是 180 亿美元，三年平均增长率为 5.1%。如果按照 5.1% 的增长率，到 2025 年，达能营收将达到 243 亿美元（约合 1764 亿元人民币）。
据此，如果 2025 年伊利要成为全球第三，营收应该是 1764 亿元以上；同时，若营收按 1764 亿元计算，伊利的净利率到 2025 年应达到 8.5%，则 2025 年全年利润为 150 亿元。
但结合中信建投证券研报对伊利的盈利预测来看，在 2025 年，伊利仍不能达到这一预期的全球第三名的营收与利润。研报预计，伊利将在 2023～2025 年实现收入 1344.12、1468.56、1600.10 亿元，实现归母净利润 108.43、124.20、140.30 亿元。由此可见伊利仍有差距，且如果达能和其它前四位乳企跑得更快，实现超出预期的增长，伊利将会距这一目标距离更远。
更重要的是，从现有的业务及主要市场来看，伊利未来几年想要实现高增长仍有挑战。
其一，伊利主要是以中国市场作为基本盘，但目前主营业务已经触及 " 天花板 "。第一曲线液态奶业务营收不增反降，第二曲线奶粉及奶制品业务中的 " 婴配粉 " 和奶酪，一来需要面对飞鹤、蒙牛等对手的竞争，二则受出生率下降等市场环境影响，难以实现较高的未来增长。
据悉，飞鹤 2022 年营收为 213.11 亿元，为 " 婴配粉 " 市场占有率第一。但飞鹤这样多年占据奶粉赛道核心地位的企业也出现了下滑；据飞鹤公布的半年度报告显示，上半年其净利润同比下滑 28.8%。
奶酪业务作为伊利多元创新的代表，也长期面对来自蒙牛等对手的强力竞争。蒙牛所并购的妙可蓝多，2021 年超越了法国百吉福，成为中国奶酪零售市场的冠军；加上爱氏晨曦，蒙牛以超越 30% 的市场份额稳居国内奶酪市场第一。同时，奶酪市场如今也已进入低预期。数据显示，中国奶酪市场的零售增速已连续三年下滑，并在 2022 年放缓至 8.9%。
其二，放眼全球伊利仍需要时间去追赶其它乳业巨头。以伊利想成为的第一名来说，Lactalis 在 2022 年的营业额已达到 286 亿美元，相较 DFA 的 245 亿美元营业额高出 41 亿美元，而伊利与其仍相差 103 亿美元（约合 748 亿元人民币）。
显然，如果主要靠国内市场，七年实现增收 748 亿元几乎是完全不可实现的目标。那么，对于伊利来说，出海去创收就成为了必由之路。
近几年，伊利也不断在加快海外发展的步伐，但对其目前海外营收的占比，伊利却一直未多提及。据其中报数据体现，上半年海外业务收入增长 19.9％，这一增长比例对于新的市场及业务来说，显然也并不算高。
总体而言，想要走向全球第一，伊利还需要时间去深耕海外业务，靠全球化发展驱动新增长，而非将重心放在国内市场竞争及不断拓牌、拓品上。到新市场去，创造新奇迹，这或许是当下的伊利，可以着重考虑的方向。
