今天小編分享的财經經驗：海旅免税再度降價“出售”：業績大幅下滑，估值腰斬到20億，歡迎閲讀。
藍鲸财經 孫煜
海汽集團 3 月 6 日復牌後一字漲停。
3 月 5 日海汽集團晚間公告，拟以發行股份及支付現金方式總價 20.37 億元購買海南旅投所持海旅免税 100% 股權。
藍鲸财經梳理發現，自 2022 年海汽集團提出收購海旅免税以來，已經第三次調整交易方案。單從收購價格來看，從最初的 50 億元左右，調整到 40.8 億，此次又降到 20.37 億元，收購價格縮水近六成。
海旅免税公司的估值為何一降再降？記者今日以投資者身份致電海汽集團董秘辦，對方表示，盈利側不達标是導致公司估值一再降低的主要原因。根據公司公告内容，原因為海南離島免税市場整體影響，海旅免税 2023 年 11 月、12 月業績低于預期，營業收入僅實現全年預測的 78.67%。
值得一提的是，此次交易方案需要得到上交所核準、證監會注冊才能正式實施，未來能否成功實施仍存在不确定性。
海汽集團期望通過收購實現轉型
業績虧損是海汽集團希望收購海旅免税的主要原因。如果此次收購順利完成，海汽集團主業将實現傳統客運轉型，形成交通和商業兩大版塊。
海汽集團是海南省道路運輸龍頭公司，以汽車客運、汽車場站經營、汽車綜合服務等傳統客運業務為主。2022 年财報數據顯示，傳統客運業務占公司營業收入的 90% 以上。近些年随着網約車、私家車保有量的增加，公司客運市場受到擠壓、業績出現下滑。
根據公司公告，2023 年前三季度，海汽集團營收 6.09 億元，淨虧損 4212020 年、2021 年、2022 年歸母淨利潤分别為 -1.1 億、-0.71 億、0.39 億。2022 年雖然實現盈利，仍未達到 2019 年的利潤水平。
尋找轉型機會的過程中，海汽集團看上了當時的熱門板塊——海南免税行業的發展。與海汽集團相比，海旅免税盈利能力較強，若能成功收購海旅免税，公司淨利潤将得以提高。
公開資料顯示，海旅免税主要經營海南離島免税購物政策規定的首飾、箱包、香水、化妝品等四十五大類免税商品。同時，兼營部分有税品名牌店、貿易、倉儲及物流等。
從股權來看，海汽集團的前兩大股東海南海氣投資控股、海南高速公路，以及其要收購的海旅免税，三者均系海南國資委旗下的公司。如果本次收購成功實施，從具體持股方面來看，本次交易前，海南旅投持有海汽集團 42.5% 股份，本次交易完成後，海南旅投直接和間接持股比例提升至 59.68%。
海旅免税業績未及預期
根據海口海關統計數據，2023 年全年海南離島免税市場銷售額 437.6 億元，同比增長 25.21%，其中一季度占比為 38.55%，2023 年 11、12 月銷售額大幅下滑，四季度未見歷史年度會出現的小旺季現象，海旅免税的營業收入同樣出現這樣的問題，11 月、12 月銷售額下滑，全年營業收入只實現此前預測目标的 78.67%。
此外，匯率變動在一定程度上造成了海旅免税營收的減少。公開資料顯示，海旅免税向旅遊零售商拉格代爾采購比例超過 50%，2023 年 5 月起，海旅免税向拉格代爾的采購模式改變，從以參考人民币定價改為了主要參考美元定價，這一變動直接造成了高達 3738 億元的匯兑損失。
在最新公布的公告中，針對海旅免税業績下滑的問題，海南旅投作出承諾，海旅免税 2024 年、2025 年、2026 年扣非淨利潤分别不低于 1.61 億元、1.82 億元、2.02 億元。
免税業務未來還是一門好生意嗎？
前瞻產業研究院報告顯示，2021 年中國免税市場規模達到歷史高峰，達到 537.30 億元。當前，中國免税市場規模維持在 300 億元以上水平。根據公開數據統計和計算，中國中免 ( 含日上免税、海南免税和中橋免税 ) 的市場份額行業第一，占比達到 71.3%，海旅免税緊随其後、市場份額達到 9.3%，整體來看，免税市場高度集中。近年來，随着出境遊、電商價格戰的衝擊，免税業務還是一門好生意嗎？
瑞銀證券中國休閒及交通運輸行業研究主管陳欣在接受藍鲸财經記者采訪時講到，短期來看，消費降級、出境遊分流是海南免税購物市場面臨的兩大難點。這是兩個不可回避的問題。首先是消費能力的放緩，這和當下經濟大環境有關，如果經濟和企業盈利能夠回升，這個問題可以解決。其次是出境遊的分流，泰國、馬來西亞、新加坡等國家對中國的免籤後，很多人會前去旅行，特别在節假日期間，東南亞旅遊的整體消費會更便宜。
陳欣表示，根據我們的研究，如果國際客流完全恢復到 2019 年的水平，出境遊替代對海南免税銷售額的影響可能會一次性達到 15%-20%。
長期來看，海南免税市場的發展前景依然值得看好。
陳欣認為，随着全島封關政策的實施，未來海南将會是一個自由貿易港，價格的優惠力度将帶來更大的購物吸引力。" 即便未來有全島免税，免税店的 10 萬消費額度應該也不會取消。一方面可以促進國内消費，另一方面吸引中國在海外消費的回流。以五年的維度來看，五年後海南免税業務的發展與現在相比将有較大的增長。"
同程研究院首席研究員程超功在接受藍鲸财經記者采訪時講到，" 海南免税市場的機遇主要來自兩個層面，一是政策機遇，國家層面對于海南發展離島免税的支持力度是巨大的，特别是随着三亞郵輪港的不斷擴容，未來有望復制濟州島的模式，在入境免税方面逐漸獲得一些增量；另一個機遇是市場機遇，主要是國内旅遊消費更新所帶來的機會。長遠來看，中高端旅遊度假需求将保持增長勢頭，海南将是最主要的受益者之一。"
在程超功看來，電商價格戰對免税業務構成了直接挑戰。" 主流電商平台的海外購業務勢頭良好，對線下免税店構成挑戰。單純從購物角度，跨國電商平台在消費的便利性和性價比方面更有優勢。"
