今天小編分享的财經經驗：11.3萬條退費投訴壓頂！中公教育營收暴跌21%竟驚現1.8億盈利，财技還是奇迹？，歡迎閲讀。
作者 | 岚煙
" 考公第一股 "，突然起死回生了？
一份淨利潤翻倍的業績預告，将沉寂已久的 " 公考一哥 " 重新拽回公眾視野。
自 2020 年巅峰市值蒸發 2500 億、股價縮水 95% 的後，中公教育深陷泥潭。然而，中公教育最新發布的 2024 年度業績預告卻高調指出，預計全年實現歸屬于上市公司股東的淨利潤 1.85 億至 2.35 億元，同比增長 188.34%-212.21%。
乍一看業績亮眼，但半場開香槟，也太早了點。
實際上，中公營收的表現并不好，财報顯示，2024 年前三季度，中公教育實現營收為 21 億元，同比減少 21.21%，是近十年以來營收表現最差的一份财報，同時這也是連續第 13 個季度交出報告期營收同比下降的成績。
" 詐屍 " 盈利 1.8 億的背後，其實是壞賬計提充當了 " 臨時血包 "。而直到上個月底還在更新的 " 協定班不退費 " 等的黑貓投訴，累計已經飙升到 11.3 萬條。
左手裁員關店止血，右手催收陳年舊賬，身後 AI 和對手放出冷箭，失血過多的中公教育還沒走出幽暗的隧道。
一邊是近 10 年最差的營收表現，一邊是三位數的淨利潤增長，中公教育到底怎麼回事？
此次公告中提到，中公業績扭虧為盈的主要原因包括持續推進經營提振計劃，優化產品結構和市場策略，以及通過精細化管理提升運營效率，降低營業總成本。但最重要的一句話是：
公司以前年度計提的壞賬準備在本報告期收回，形成了非經常性收益。
為了降本，中公斷臂求生，揮出了止血三刀：裁員、關店、砍研發。
根據 2024 年半年報披露，中公教育采取了大規模裁員，員工人數、研發人員人數和授課師資人數較上年度年末分别減少 14.47%，21.79% 和 14.06%。同時，關閉直營分支機構關停 63 家。
這套組合拳下來，确實取得了一定成效，營業成本同比下降了 19.51%。
但這遠遠不足以扭虧為盈，此次真正充當了" 臨時血包 "的，是一筆沉寂三年壞賬的計提。
深入探究這筆壞賬準備的來龍去脈，可以發現其中存在一些值得玩味的細節。
回看 2023 年财報，應收賬款與其他應收款合計計提壞賬準備達 1.17 億元，同比增幅高達 88%，這一異常數據的核心矛盾點在于：
在經濟環境未現劇烈波動的情況下，主營公考培訓業務的應收賬款質量相對穩定，而 2024 年半年報，其他應收壞賬規模進一步攀升至 1.24 億元，超過 1.17 億元，説明 2023 年這筆年度計提的壞帳大概率從屬于其他應收壞帳。
實際上，這筆計提的壞賬的歸屬者指向北京市屬國企——北京建工地產有限責任公司（下稱 " 北京建工 "）。
這家公司，早在 2020 年便與 " 中公教育 " 有了淵源。
自 2018 年起，中公教育在全國各地大肆興建培訓基地。2020 年，大興土木的中公教育啓動兩項戰略投資：以 30 億元競得北京昌平區住宅用地，并通過定增 60 億元規劃懷柔學習基地項目，其中後者由北京建工地產以 " 代建 - 回購 " 模式承建。
根據規劃，該基地建築面積 32.6 萬平方米，旨在打造華北地區 " 吃住學一體化 " 培訓中心，擺脱對協定酒店的場地依賴。
然而，2021 年政策環境突變——教培行業遭遇 " 雙減 "，房地產融資監管趨嚴，雙重壓力下，中公教育兩度縮減定增規模至 39 億元，最終于 2021 年 12 月終止發行并撤回申請。
因此，此次的計提壞賬可能是項目擱淺導致資金鏈斷，預付給北京建工地產的工程款因項目終止未能及時收回，加之國企在合作中通常占據強勢地位，中公教育作為乙方存在回款被動性，形成長期挂賬。
如今這筆收回的計提壞賬的金額—— 1.24 億元占到整個半年報營業利潤的 78%。
此次中公整體業績的水分，可見一斑。
沿着 " 臨時血包 " 的線索，我們不妨追問下，中公教育哪來那麼多錢投資重資產？
實際上，中公教育明面上做的是教育培訓，背後卻更像是一家 " 倒騰 " 現金流的金融公司。
别看現在現金流動性危機顯著：2024 年三季度資產負債率 88.74%，流動負債 44.91 億元，流動資產僅 3.4 億元，現金比率低至 0.05。
據市值榜報道，2020 年，中公教育曾有 237 億元現金流入，而這巨大的 " 現金流奶牛 "，則是曾被稱作"天才的發明 " 的協定班模式。
協定班，可以理解為跟學員籤了 " 對賭 "，是指部分招錄類培訓在報名時，保證學員通過考試，不通過就退費。
該模式的特點在于，預存學費與後續退費周期形成了時間視窗，客觀上沉澱出大額可支配的流動資金池。
到 2017 年時，這種協定班在其面授課程中的占比攀升至 68.6%，為中公教育帶來了超 40 億元的營收，和 5.2 億元的淨利潤。在随後幾年的發展中，協定班逐步成為中公的絕對主力，收入始終維持在總收入的 75% 左右。
而在此期間，中公則可以借機做厚利潤，采取 " 大存大貸 "" 存貸雙高 " 的資產配置組合，将沉澱資金轉化為财務收益。2018 年和 2019 年中公教育的投資收益（理财收益和定期存款結息）和利息收入合計而為 1.6 億元和 2.6 億元，占當期歸母淨利潤的 14.0% 和 14.5%。
然而，協定班的尾巴卻很棘手：退費。
一方面，協定班的成本較高且較為隐性。因其收費較高，需配備更優質師資和更多教輔材料，一旦退費，這些投入将變為純虧損，造成師資的占用和浪費；
另一方面，公考屬選拔類考試，每年崗位數量有限，多數人無法通過，這意味着大量學員可能需要退費，給機構經營帶來壓力。
到了 2020 年口罩期，中公核心的線下授課體系陷入長達五個月的停滞期，疊加公務員招錄考試周期的不确定性，直接導致招生規模鋭減。
于是，中公教育又更新了玩法，推出了以理享學為主的學員貸，打出了 "0 元入學 " 的旗号。
2020 年協定班現金流入較 19 年暴增 35.7% 至 237 億元，然而，表面繁榮的背後實際上是在 " 對賭 " 上又加了 " 杠杆 "：據中公教育披露的數據顯示，理享學 2019 年到 2021 年前三季度，為中公教育帶來的利息成本和交易手續費分别為 3459 萬元、2.1 億元和 1.7 億元。
這種 " 杠杆化 " 操作看似通過學員貸擴大了資金池規模，卻因學員通過率顯著下滑——據内部數據顯示，理享學學員的考試通過率較普通班低 15 個百分點，最終形成 " 資金流入越多、退費壓力越大 " 的惡性循環。
一番操作下，退費率由 2019 年的 44.14% 提高至 2021 年的 68.46%。
為了止損，中公教育從 2022 年 1 月 1 日開始全面下架 " 不過全退 " 的產品，協定班至少要收取三四千元的學費，同時也不再鼓勵學員貸款上課。
關于退費争議，李永新曾于 7 月 1 日在公司旗下中公嚴選抖音直播間回應表示，因自身決策與外部環境因素，如行業政策調整及疫情等，導致退費問題出現。但是其承諾 " 給我們點時間，欠學生的每一分錢，我們一定會還完。"
但退費延遲引發的信用危機還在發酵。
截至 2024 年 11 月 18 日，中公教育（包括控股子公司）連續十二個月累計發生的訴訟、仲裁案件為 1437 件，其中 " 退費類糾紛 " 案件 1235 件，對應金額 0.32 億元。
目前黑貓投訴平台，已經累積了 " 中公教育 " 相關 113044 條投訴，而在今年 2 月 10 日，仍有最新的 " 考生退費無着落 " 信息。
當教育產品異化為金融工具，教學效果讓位于資金周轉率，最終必然導致系統性風險。
正所謂，成也協定班，敗也協議班。
中公教育不僅要處理 " 内憂 "，還要應對 " 外患 "。
首先是考公三巨頭的分割市場。
從 2024 年上半年，無論以收入還是以淨利潤來看，" 公考一哥 " 已然易主：粉筆超越中公，首次成為公考行業第一，中公則退至第三。
而學員數量上也呈現出絕對量級差距：
2024 年半年報顯示，中公教育上半年培訓人次為 96.23 萬人，同比下降 32.09%。而截至 2024 年 6 月 30 日，粉筆平均月活躍用户為 920 萬，單月活躍用户為中公半年培訓人次的 9.6 倍。
其次是商業模式的分野，進一步加劇了競争格局。
同樣是采取線下策略，華圖主打傳統大班課，且市場能力為基礎的華圖青睐于培養名師以吸引學員，因而整體财務穩定性較強，最終獲得的市場口碑也更優：
根據艾媒金榜的《2019 中國教育培訓行業上市公司網絡口碑榜》，華圖教育的網絡口碑排名第 8，強于中公教育的口碑排名第 64 位。
而在互聯網浪潮下誕生的粉筆，與兩大老牌公考培訓機構不同，采用線上線下相結合的模式，同時打出更為低價的課程引流（以 980 元線上基礎課為入口）。
在疫情對線下格局的衝擊下，粉筆一路彎道追擊，利潤節節攀升，經調整淨利潤 2022 年 " 轉正 " 達到 1.9 億。
更深層的問題在于中公的流動性危機：
截至 2024 年上半年，中公、粉筆、華圖賬上現金分别為 3.72 億、9.02 億、2.95 億元。此外，中公、粉筆、華圖最新的資產負債率分别為 89.98%、37.17%、80.55%；流動資產占總資產的比例分别為 7.39%、77.76%、66.11%。
可見，三巨頭的實際上資產質量的差别非常明顯。不管是賬上現金、債務負擔還是流動資產比例，中公的表現都堪憂。
其三，AI" 備考搭子 " 對整個公考培訓行業帶來的衝擊，而一向押注線下的中公明顯力不從心。
2023 年起，面對 ChatGPT 引發的行業變革，三大機構不約而同押注 AI 轉型：
粉筆：2024 年 8 月上線 AI 老師 " 粉筆頭 "，12 月推出精品面試 AI 點評產品
中公教育：2024 年 10 月官宣子品牌 " 中公 AI 就業 "；
華圖教育：2024 年 10 月上線 AI 面試點評產品；
随着 " 豆包老師 ""DS 老師 " 的問世與迭代，AI 大模型正成為考生的備考搭子。
雖然，粉筆科技與中公教育都已經接入 DeepSeek，但是在免費的 DeepSeek 面前，公考機構們的護城河也在瓦解。
從 " 對賭式招生 " 到 " 杠杆化擴張 "，中公教育這場拆東牆補西牆的生存遊戲，正面臨競争對手和 AI 的雙重圍剿。要走出幽暗隧道，中公教育道阻且長。
