11.3万条退费投诉压顶！中公教育营收暴跌21%竟惊现1.8亿盈利，财技还是奇迹？

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作者 | 岚烟

" 考公第一股 "，突然起死回生了？

一份净利润翻倍的业绩预告，将沉寂已久的 " 公考一哥 " 重新拽回公众视野。

自 2020 年巅峰市值蒸发 2500 亿、股价缩水 95% 的后，中公教育深陷泥潭。然而，中公教育最新发布的 2024 年度业绩预告却高调指出，预计全年实现归属于上市公司股东的净利润 1.85 亿至 2.35 亿元，同比增长 188.34%-212.21%。

乍一看业绩亮眼，但半场开香槟，也太早了点。

实际上，中公营收的表现并不好，财报显示，2024 年前三季度，中公教育实现营收为 21 亿元，同比减少 21.21%，是近十年以来营收表现最差的一份财报，同时这也是连续第 13 个季度交出报告期营收同比下降的成绩。

" 诈尸 " 盈利 1.8 亿的背后，其实是坏账计提充当了 " 临时血包 "。而直到上个月底还在更新的 " 協定班不退费 " 等的黑猫投诉，累计已经飙升到 11.3 万条。

左手裁员关店止血，右手催收陈年旧账，身后 AI 和对手放出冷箭，失血过多的中公教育还没走出幽暗的隧道。

一边是近 10 年最差的营收表现，一边是三位数的净利润增长，中公教育到底怎么回事？

此次公告中提到，中公业绩扭亏为盈的主要原因包括持续推进经营提振计划，优化产品结构和市场策略，以及通过精细化管理提升运营效率，降低营业总成本。但最重要的一句话是：

公司以前年度计提的坏账准备在本报告期收回，形成了非经常性收益。

为了降本，中公断臂求生，挥出了止血三刀：裁员、关店、砍研发。

根据 2024 年半年报披露，中公教育采取了大规模裁员，员工人数、研发人员人数和授课师资人数较上年度年末分别减少 14.47%，21.79% 和 14.06%。同时，关闭直营分支机构关停 63 家。

这套组合拳下来，确实取得了一定成效，营业成本同比下降了 19.51%。

但这远远不足以扭亏为盈，此次真正充当了" 临时血包 "的，是一笔沉寂三年坏账的计提。

深入探究这笔坏账准备的来龙去脉，可以发现其中存在一些值得玩味的细节。

回看 2023 年财报，应收账款与其他应收款合计计提坏账准备达 1.17 亿元，同比增幅高达 88%，这一异常数据的核心矛盾点在于：

在经济环境未现剧烈波动的情况下，主营公考培训业务的应收账款质量相对稳定，而 2024 年半年报，其他应收坏账规模进一步攀升至 1.24 亿元，超过 1.17 亿元，说明 2023 年这笔年度计提的坏帐大概率从属于其他应收坏帐。

实际上，这笔计提的坏账的归属者指向北京市属国企——北京建工地产有限责任公司（下称 " 北京建工 "）。

这家公司，早在 2020 年便与 " 中公教育 " 有了渊源。

自 2018 年起，中公教育在全国各地大肆兴建培训基地。2020 年，大兴土木的中公教育启动两项战略投资：以 30 亿元竞得北京昌平区住宅用地，并通过定增 60 亿元规划怀柔学习基地项目，其中后者由北京建工地产以 " 代建 - 回购 " 模式承建。

根据规划，该基地建筑面积 32.6 万平方米，旨在打造华北地区 " 吃住学一体化 " 培训中心，摆脱对協定酒店的场地依赖。

然而，2021 年政策环境突变——教培行业遭遇 " 双减 "，房地产融资监管趋严，双重压力下，中公教育两度缩减定增规模至 39 亿元，最终于 2021 年 12 月终止发行并撤回申请。

因此，此次的计提坏账可能是项目搁浅导致资金链断，预付给北京建工地产的工程款因项目终止未能及时收回，加之国企在合作中通常占据强势地位，中公教育作为乙方存在回款被动性，形成长期挂账。

如今这笔收回的计提坏账的金额—— 1.24 亿元占到整个半年报营业利润的 78%。

此次中公整体业绩的水分，可见一斑。

沿着 " 临时血包 " 的线索，我们不妨追问下，中公教育哪来那么多钱投资重资产？

实际上，中公教育明面上做的是教育培训，背后却更像是一家 " 倒腾 " 现金流的金融公司。

别看现在现金流动性危机显著：2024 年三季度资产负债率 88.74%，流动负债 44.91 亿元，流动资产仅 3.4 亿元，现金比率低至 0.05。

据市值榜报道，2020 年，中公教育曾有 237 亿元现金流入，而这巨大的 " 现金流奶牛 "，则是曾被称作"天才的发明 " 的協定班模式。

協定班，可以理解为跟学员签了 " 对赌 "，是指部分招录类培训在报名时，保证学员通过考试，不通过就退费。

该模式的特点在于，预存学费与后续退费周期形成了时间視窗，客观上沉淀出大额可支配的流动资金池。

到 2017 年时，这种協定班在其面授课程中的占比攀升至 68.6%，为中公教育带来了超 40 亿元的营收，和 5.2 亿元的净利润。在随后几年的发展中，協定班逐步成为中公的绝对主力，收入始终维持在总收入的 75% 左右。

而在此期间，中公则可以借机做厚利润，采取 " 大存大贷 "" 存贷双高 " 的资产配置组合，将沉淀资金转化为财务收益。2018 年和 2019 年中公教育的投资收益（理财收益和定期存款结息）和利息收入合计而为 1.6 亿元和 2.6 亿元，占当期归母净利润的 14.0% 和 14.5%。

然而，協定班的尾巴却很棘手：退费。

一方面，協定班的成本较高且较为隐性。因其收费较高，需配备更优质师资和更多教辅材料，一旦退费，这些投入将变为纯亏损，造成师资的占用和浪费；

另一方面，公考属选拔类考试，每年岗位数量有限，多数人无法通过，这意味着大量学员可能需要退费，给机构经营带来压力。

到了 2020 年口罩期，中公核心的线下授课体系陷入长达五个月的停滞期，叠加公务员招录考试周期的不确定性，直接导致招生规模锐减。

于是，中公教育又更新了玩法，推出了以理享学为主的学员贷，打出了 "0 元入学 " 的旗号。

2020 年協定班现金流入较 19 年暴增 35.7% 至 237 亿元，然而，表面繁荣的背后实际上是在 " 对赌 " 上又加了 " 杠杆 "：据中公教育披露的数据显示，理享学 2019 年到 2021 年前三季度，为中公教育带来的利息成本和交易手续费分别为 3459 万元、2.1 亿元和 1.7 亿元。

这种 " 杠杆化 " 操作看似通过学员贷扩大了资金池规模，却因学员通过率显著下滑——据内部数据显示，理享学学员的考试通过率较普通班低 15 个百分点，最终形成 " 资金流入越多、退费压力越大 " 的恶性循环。

一番操作下，退费率由 2019 年的 44.14% 提高至 2021 年的 68.46%。