今天小編分享的互聯網經驗：上半年業績表現略超預期，智能硬體能否打開新的增長通道？，歡迎閲讀。
今年 6 月，蘋果正式推出了 MR 頭顯 Vision Pro，再度将 XR 概念帶入大眾視線。
近年來，随着元宇宙概念的持續火爆，XR 作為虛拟世界的互動入口之一，被市場看做未來最可能替代智能手機的下一代人機互動終端，受此影響，XR 行業得以快速發展，給產業鏈相關公司帶來了巨大的機會。
2023 年 8 月 28 日晚間，XR 行業龍頭歌爾股份發布了 2023 年上半年及第二季度的業績報告。數據顯示，2023 年 H1，公司實現營收 451.73 億元，同比增長 3.6%；同期，實現歸母淨利潤 4.22 億元，同比下降 79.71%，好于市場預期。業績公布後，随着市場利空出盡，歌爾股份股價迎來久違的反彈，截止到 8 月 29 日收盤，歌爾股價收漲近 3%。
那麼，歌爾這份财報的成色究竟如何？面對新的消費電子周期，未來公司的看點在哪兒？智能硬體業務能否打開其新的增長曲線？
一、财報解讀
報告顯示，23H1，歌爾股份實現營收 451.73 億元，同比增長 3.6%，其中，Q2 單季實現營收 210.5 億元，環比下滑 12.7%；同期，實現歸母淨利潤 4.22 億元，同比下降 79.71%，其中，Q2 單季實現歸母淨利潤 3.2 億元，環比暴漲 197.3%。
歌爾股份歸母淨利潤及同比環比表現 數據來源：公司公告、36 氪整理
整體來看，在疫後全球經濟復蘇疲弱，特别是國内消復蘇緩慢、降級趨勢明顯的背景下，作為可選消費品，全球消費電子的整體需求出現顯著滑落，直接衝擊了歌爾股份的營收表現；
但與此同時，在一季度歌爾的利潤出現觸底回升後，本季度淨利潤環比進一步大幅提升，顯示出公司經營和盈利能力均在持續修復中。這其中，一是取決于公司通過有效的成本管控能力提升盈利質量，保障經營基本盤的穩定；另一方面，新產品的快速爬坡致使智能硬體業務表現繼續向好部分抵消了其他業務的消極表現，為公司整體利潤持續回暖貢獻了積極因素。從分部數據來看，上半年智能硬體業務營收逆勢大漲 18%，智能聲學整機業務下滑 25%，精密零組件下滑 8%。
二、 XR 業務加速擴張，有望帶動歌爾進入新一輪擴張周期
如前文所述，本次财務表現超預期的一大原因在于智能硬體業務的放量，根據财報信息，上半年智能遊戲主機等新型智能硬體的增長，是推動銷售收入增長的主要原因。展望未來，我們認為，随着歌爾股份不斷鞏固在智能硬體領網域尤其是以 VR/AR、為代表的 XR 業務上的核心競争力，有望在未來行業回暖過程中獲取更多成長動能。
近年來，随着元宇宙概念的爆發，XR 行業得以快速擴容，帶動歌爾智能硬體業務不斷擴大，截止到目前，智能硬體業務營收占比已經達到 64.9% 超越聲學整機成為歌爾最主要的營收和利潤來源。
所謂 XR，即擴展現實技術，是 AR、VR、MR 等多種形式的統稱。自 2012 年谷歌發布 AR 眼鏡 Google Glass 至今，XR 的發展先後歷經了技術發展期、資本狂熱期、谷底退潮期以及由供給驅動的行業復蘇期。
展望未來，随着 Meta、蘋果、字節跳動等龍頭的持續加碼，受益于硬體技術的不斷更新迭代和生态體系的逐漸成熟，行業有望迎來由各環節玩家共同推動、軟硬體良性循環下的新一輪快速增長時代。
01 VR 進入放量期
2020 年 Q4，Meta 發布 Oculus Quest 2 打造消費級硬體參數标準，同時《Half-Life：Alyx》爆款遊戲上線，行業進入硬體、生态良性循環奇點。受益于供給端的突破 , 終端需求得以加速釋放， VR 產品出貨量大幅增長。據 IDC 數據顯示，2021 年 VR 出貨量首次突破 1000 萬台，達到 1095 萬台，同比增長 83.1%，标志着 VR 正式完成從 B 端向 C 端的跨越。
盡管 2022 年後，受海外需求回落、Oculus 產品提價等多重因素的影響，VR 產品出貨量下降至 853 萬台。但展望未來，預計随着宏觀經濟的復蘇，以及行業硬體技術的不斷成熟、内容生态的逐漸豐富、龍頭產品的穩定發布，VR 行業仍有望維持高速增長态勢。在具體的市場空間方面，根據 IDC 預測，2023 年全球 VR 設備出貨量有望恢復至 959.3 萬台，同比增長 12.2%，而到 2027 年出貨量将達到 2464.9 萬台，2022-2027 年的 CAGR 為 23.6%。
從產業動态上看，參照智能手機的發展歷程，在行業跨過關鍵節點後，初期需求的加速放量主要得益于頭部品牌所引領的產品加速迭代和硬體技術更新。從近一年發布的新產品參數來看，更輕便、更清晰、更真實是新一代產品最大的突破點。
背後主要涉及的硬體技術更新包括：（1）光學方面，用 Pancake 透鏡取代原有菲涅爾透鏡，根據 PICO 官方數據，采用 Pancake 透鏡的 PICO 4 頭盔前端厚度為 35.8mm，比上一代采用菲涅爾透鏡的產品厚度減小 38.8%，重量減小 26.2%。此外，除了體積和重量上的優勢外，Pancake 透鏡的屈光度調節範圍更大，可以做到更大的視場角，且對面板分辨率沒有限制。但其相比菲涅爾透鏡其成本更高昂；（2）顯示方面，Fast-LCD 仍是市場的主要方案，但随着蘋果 MR 搭載亮度和清晰度均更優秀的 Micro OLED，未來更多大廠產品有望繼續向 Micro OLED 傾斜，而 MiniLED 作為性能成本折中方案則有望在中低端產品得到廣泛應用；（3）感知互動方面，眼動追蹤 + 瞳距調節提升用户佩戴舒适度，而全彩透視則開拓了更多應用場景。
02 AR 仍處于爆發前夜
不同于 VR ，AR 設需要透視功能，既要看到真實的外部世界，也要看到虛拟信息，所以成像系統需要一個或多個額外的光學元件構建光學組合器。光學組合器在将外部光線傳輸到人眼的同時反射虛拟影像，将虛拟内容疊加在現實場景之上，以使其相互補充和增強。光學組合器的不同，是區分 AR 顯示系統的關鍵。
正是由于復雜的光學方案，AR 行業整體發展相對滞後。目前主要作為效率工具應用于 B 端市場，而消費級 AR 眼鏡仍處于產業初期階段。但 2022 年開始，各大頭部玩家加快了消費級 AR 產品的探索，Rokid Air、Oppo Air、雷鳥 Air 等多款消費級 AR 眼鏡陸續上市，產業整體增長迅速。在市場空間方面，據 IDC 預測，2027 年，AR 出貨量有望達到 641 萬台，2022-27 年 CAGR 為 72.3%。
随着 AR 設備向消費市場的邁進，更輕薄、更輕巧、更低功耗、更舒适成為新一代產品更新的重點，因此光學成像和顯示技術便成為了產業界目前重點提升的領網域。
具體來看，（1）在光學方面，目前 AR 設備存在多種光學方案并存的現象，市場上較為成熟的是 BirdBath 方案，但該方案存在光學模組體積大、透光率低等問題。相比而言，光波導方案不受視場角和體積的平衡限制，且產品形态更接近傳統眼鏡，因而更适合用來打造符合日常佩戴體驗的輕量化 AR 眼鏡，拓展消費級市場。2022 年，已有多款搭載光波導的 AR 眼鏡落地，伴随光波導量產工藝突破，将在消費級市場實現加速滲透；（2）顯示方面，由于不同的光學方案對螢幕亮度需求不同，适配的光學方案和微顯示屏方案結合可以發揮 1+1＞2 的效果。目前 Micro OLED+BirdBath 方案已成為一個可以均衡成本和顯示效果的快速落地方案，2022 年發布的 AR 眼鏡普遍采用此搭配方案。但由于未來主流光學方案光波導技術光效極低，Micro OLED 亮度難以實現正常的入眼亮度，而 Micro LED 在亮度、對比度、刷新率、功耗、體積等多方面具備優勢，與光波導技術适配，被認為是 AR 近眼顯示應用的終極方案。
03 XR 業務有望提振歌爾新一輪擴張周期
早在 2012 年，歌爾股份就開始堅定布局 VR，2016 年進一步加碼 AR 。多年來，通過參股、設立產業基金、建設研發基地、和各大研究院校緊密合作、深度綁定行業頭部企業實現戰略合作等多種模式，全面探索 XR 行業的主要硬體業務。
憑借多年的技術和經驗累積，以及深入行業一線所形成的敏鋭觸覺，目前歌爾股份在 XR 光學、聲學、整機組裝代工、整體解決方案方面均實現了第一梯隊的卡位，成為名副其實的行業龍頭。
具體來看，在 VR 領網域，歌爾主要涉及光學、聲學、整機代工等業務。（1）光學方面，公司具備光學鏡片、光路 設計、光機模組等技術優勢，可提供非球面透鏡、菲涅爾透鏡、 Pancake 等多種 VR 光學方案。對于前沿的 Pancake 方案，歌爾 2017 年開始布局，2019 年成為全球首家實現量產的廠商。今年年内，歌爾推出了基于自主研發的高性能 VR Pancake 顯示模組星際 C31 和 P31，分别滿足不同的 VR 場景需求；（2）聲學方面，公司自研的兼具卓越音質和私密性的近耳聲學模組、創新的超輕復合材料和超輕金屬等，已在主流產品應用。今年，歌爾推出了業内首個 XR 一站式音頻解決方案，通過算法整合和聲學調優，以最低的功耗、最優的集成成本，進一步提升了 XR 硬體在不同場景下的音頻體驗；（3）整機代工環節，公司具備成熟自動化能力，2016 年開始為索尼代工，2020 年成為 Quest2 的獨家供應商，目前已經成為 Meta、Pico、索尼等眾多 VR 品牌的核心代工廠商，在中高端市場占據近 80% 份額。
在 AR 領網域，歌爾主要涉及的業務包括光學、整機等。（1）光學方面，公司可滿足 Micro LED、LCOS、DLP、衍射光波導、BirdBath、自由曲面等不同 AR 光學產品的研發和制造。2020 年，公司率先引進了全球首條 12 英寸晶圓納米壓印衍射光波導自動化量產線，今年 7 月，歌爾光學上海研發中心正式啓用，布局前沿 AR 光學技術，引入國際領先的光學技術開發設備，以衍射光學為設計核心，打造從衍射光學設計、母模制作，到納米壓印、刻蝕、後段封裝、性能檢測的全流程閉環，填補國内衍射光波導元件設計與母模制備的技術空白。随着技術的不斷成熟，2023 年歌爾推出了新一代單層鏡片全彩 AR 衍射波導顯示模組，在極致輕薄化的基礎上，實現了極佳的顯示效果；（2）在整機設計方面，公司與 Kopin、WaveOptics 和高通等主流廠商緊密合作，今年 2 月發布首個基于第一代骁龍 ® AR2 平台的新一代輕量級 AR 智能眼鏡參考設計。基于高通最新一代 AR 平台，加上歌爾強大的整機設計與系統集成能力，該眼鏡參考設計可以滿足企業和消費者在不同產品層次和細分領網域的需求，從而幫助終端品牌快速開發量產輕量級 AR 智能眼鏡。
除了在消費級 XR 領網域的持續突破外，年内歌爾還推出了應用于車載 AR-HUD 的車規級 PGU 模組 PGU4620 Gen2，标志着歌爾正式将目光聚焦到了未來增長空間更為廣闊的商用級 XR 業務。
綜合來看，近年來，随着巨頭的湧入疊加 XR 行業的成熟，行業整體進入了發展的快車道。未來，受益于生态體系的不斷完善和使用體驗的持續更新，XR 產品有望替代智能手機成為新一代現象級消費電子產品。而歌爾股份作為龍頭企業，受益于行業擴張的紅利，有望進入自身業績規模的新一輪擴張周期。
三、 小結與展望
綜上所述，我們認為，盡管從财報數據來看，本次歌爾的業績表現仍有瑕疵，但行業大環境的疲弱是導致公司業績失速的主要原因。同時，考慮到在行業不景氣的大環境下，歌爾業績仍能維持逐季度的恢復，也彰顯了公司的經營韌性。
考慮到公司在技術布局上始終緊貼消費電子市場動态，具有較高的前瞻性，目前在 XR 行業中有較全面的布局，已成功卡位 VR/AR/MR 多個細分賽道的光學、聲學、整機、解決方案等業務的核心供應商，且在持續大規模的研發投入下，相關產品均取得了前沿成果。未來受益于經濟復蘇下需求的恢復，XR 行業的高速擴張仍将有望為其注入持續的增長動能，帶動公司進入新一輪產品周期下的擴張通道。
需要根據年報實際情況更新調整，報告中提到智能硬體變動原因是智能遊戲主機等產品銷售收入增長，可能直接這樣寫會讓人有誤解，但随着 XR 的回暖，确實會帶動相關業務不斷增長，這部分請調整一下説法
