今天小编分享的财经经验：AI之王英伟达：盛世之下，暗藏隐忧，欢迎阅读。
图片来源 @视觉中国
文 | 智能 Pro
美东时间 2 月 21 日美股盘后，英伟达公布了 2024 财年第四季度财报（截至自然年 2024 年 1 月，下文简称四季度）。
作为当下市值最高的半导体企业，也是新一轮 AI 浪潮的主要受益者，英伟达这份成绩单可谓万众期待。但也正是因为投资者期待值定得太高，在财报公布前后，市场情绪空前焦躁，甚至导致英伟达股价坐上过山车。
21 日美股盘中，英伟达股价一路走低，尾盘虽有轻微反弹迹象却终究后继乏力，收盘跌幅达到 2.85%。据统计，英伟达市值一夜蒸发 780 亿美元，是上市以来最大单日跌幅。不过在财报正式出炉后，市场情绪迅速反转，截止发稿时英伟达股价盘后涨近 10%，即时市值增加约 1600 亿美元，收复昨日全部失地。
股价大起大落，表明投资者存在分歧。英伟达眼前本是一片坦途，如今却多少蒙上几片乌云。
那么这种分歧到底来自哪里？行情急速反转背后，英伟达向外界传达了哪些信号？
刚发布这份财报，还有英伟达及其竞争对手近段时间的一系列举动，或许可以给我们提供答案。
利润爆表、营收猛涨，英伟达让空头失望了
英伟达的行情在财报公布前后出现严重分化，说到底还是因为投资者的预期太高，审视眼光也较过往更为苛刻。
从行情数据可以看出，在财报公布前英伟达股价已经连跌四日，2 月 15 至 21 日的跌幅分别录得 1.68%、0.06%、4.35% 和 2.85%，是进入 2024 年以来最长连跌周期。面对这种连跌行情，投资者情绪本就十分消极，加上美股大盘遇冷，纳指本周也曾连跌两日，很容易加剧抛售力度。
好在，千呼万唤始出来的四季度财报足够争气，为英伟达在盘后的大幅反弹奠定了基础。
首先，在双核驱动下，英伟达四季度营收大幅超过市场预期。
财报显示，英伟达四季度总营收 221.03 亿美元，同比增长 265%，市场预期为 204 亿美元。从增长轨迹来看，英伟达的潜力可能还没有完全释放，毕竟四季度的同比增速较此前两个季度（二季度为 101.5%，三季度 205.5%）又有进一步提高。
细看营收结构则可以发现另一个惊喜：数据中心业务收入同比暴涨在预期之内，游戏业务的反弹势头也相当迅猛，两者共同组成了英伟达这艘巨轮急速前行的双引擎。
四季度，英伟达数据中心业务收入为 184.04 亿美元，营收占比高达 83%。过去三个季度，该业务收入同比增速分别高达 171.2%、278.7% 和 409%，目前正处于爆发期。游戏业务在去年一季度扭转跌势之后也慢慢重返正轨，四季度总收入 28.65 亿元，同比增长 56.5%，高于市场预期的 27.21 亿。
其次，利润端多项指标再创新高，赚钱能力秒杀一众同行。
其中，四季度净利润录得 122.85 亿美元，同比暴涨 768.8%，也远高于市场预期的 105.05 亿美元。虽然这个增速比不上此前两个季度的 843.3% 和 1259.3%，但在凄风惨雨的半导体行业里绝对算得上鹤立鸡群。此外，136.15 亿美元的经营利润，167.91 亿美元的毛利润，同样大幅超过市场预期。
但最令人欣喜的，还要数毛利率。财报显示，英伟达四季度毛利率高达 76%，再度刷新历史纪录，环比、同比分别提高 2% 和 11.4%，而且已经连续六个季度录得环比增长。
总的来说，英伟达四季度各项业绩指标都称得上远超预期，盘后股价大幅反弹也在情理之中。只不过，这一波反弹和此前的下滑都来得相当迅猛，可见市场情绪仍是多变且复杂的，投资者对英伟达的前景恐怕仍有所保留。
早在 2 月 18 日，英伟达股价处于下滑状态时，摩根士丹利知名分析师 Joseph Moore 领衔的分析团队就更新研报指出，英伟达的业绩再超市场预期是可以预计的。真正决定其长期股价走势的，并非四季度的营收、利润，而是两个能窥探其未来境遇的关键信息：业绩指引和 B100 业务布局。
一边要守住现有的市场份额，给出高预期的业绩指引，另一边要加快产品迭代速度，抢占算力高地，英伟达可没有时间躺在功劳簿上数钱。
群狼环伺，英伟达算力优势正在被削弱
在财报中，英伟达给出的业绩一季度业绩指引较为积极。高层们预计，2025 财年第一财季（截止自然年 2024 年 4 月，简称一季度）营收为 240 亿美元，同比增速约 234%，超过市场预期的 218 亿美元；一季度的毛利率指引则为 76.3%，较当前水平小幅提升 0.3 个百分点。
说到底，英伟达在 GPU 市场的统治地位仍是稳固的，AI 芯片的需求与日俱增，也必将提振英伟达的销售预期。这当中，数据中心业务将继续发挥支柱作用，云服务商和消费互联网企业对英伟达数据中心业务的收入贡献最大。
结合此前的财报，Meta、谷歌、微软、亚马逊等硅谷巨头不约而同表示会在未来加大云计算支出力度，这对英伟达无疑是一个好消息。其中，微软计划在今年内采购至少 8 万块英伟达 H100 GPU，Meta 这边更加夸张，扎克伯格已经放出豪言要在年底前采购约 35 万块 H100。
然而，英伟达也有自己的烦恼。从业绩指引不难看出，英伟达高层設定的预期增速比此前几个季度谨慎了一些。这就表明，还有一些因素在制约着英伟达的营收上限。
一方面，由于众所周知的原因，英伟达在中国市场的前景面临诸多不确定性，对营收的影响也越来越明显。
四季度财报显示，英伟达数据中心业务中来自中国市场的收入占比跌至个位数，而在高峰期这一比例曾接近 25%。与之形成鲜明对比的，是欧洲、北美等地区的收入仍保持高速增长。
针对这个问题，黄仁勋已经做了足够多的努力。不仅亲自下场游说美国监管机构放宽限制，也几次三番向中国的大客户们示好，并在最短时间内推出 " 阉割版 "H100。只可惜，监管机构并未松口，作为中国市场特供替代品的 H800 算力效果也不理想，英伟达暂时仍没找到更好的解决方法。
另一方面，英伟达也意识到自己的客户并不 " 忠诚 "。
智能 Pro 在此前的报道《AI 芯片被 Sora 彻底引爆！》中分析道，群雄并起之际，英伟达引以为傲的算力优势正遭到削弱，这给 H100 的需求前景蒙上了一层阴影。微软、Meta、谷歌则一边离不开 H100，一边筹划自研 AI 芯片或者寻求替代产品，总之就是不想继续被英伟达拿捏。
其中，Meta 在今年 2 月透露其第二代自研 AI 芯片 Artemis 将于年内正式投产，主要应用于数据中心业务；谷歌去年 12 月发布的自研芯片 TPU v5p，微软去年 11 月发布的 AI 专用芯片 Azure Maia 100，也将陆续投入使用。
老对手 AMD 在去年年底放出的大招 Instinct MI300X，更是直接将 H100 视为对标对象。据悉，MI300X 多个参数已经不输甚至超过 H100，比如晶体管数量达到 1530 亿，而 H100 只有 800 亿。
当然，考虑到成本和 MI300X 缺乏 Transformer 加速引擎等硬伤，前者仍无法取代 H100 在大模型训练中的作用。但 AMD 用实际行动表明，H100 的算力天花板是可以突破的。
那么英伟达的 AI 芯片之王宝座，是不是也会易主呢？
狼烟四起，肱股之臣 B100 能否救主？
前面提到，微软打算今年内向英伟达订购约 8 万块 H100，这数据乍一看已经相当惊人。但据摩根士丹利透露，微软原定的采购计划为 12 万块——削减这 4 万块，预计有一部分会改用 AMD 的 MI300X，另一部分则预订了英伟达尚未正式发布的 B100。
是的，正如大摩在早前那份研报中指出的那样，英伟达想要捍卫自己的算力优势，牢牢绑定那些核心客户，B100 是一记最让人胆寒的杀招。
去年 11 月，英伟达发布了 H200 芯片，和 H100 相互兼容，但推理速度比后者高出整整一倍，且拥有 141G 的超大内存，而 A100 和 H100 均只有 80G。但这场发布会的主角不止 H200，因为英伟达在活动上透露了 B100 最新进展。
由于英伟达并未透露 B100 的具体参数和上市时间表，外界也只能从有限的官方资料，以及与 H200 的对比中，拼凑其全貌。据悉，B100 的性能至少是 H200 的两倍，也就是 H100 的整整四倍；另有爆料称，B100 将采用台积电最先进的 3nm 先进制程，三星则是主要的存储器供应商。
对于已经见识过 H100、H200 算力的 AI 从业者来说，这些爆料已经足够引起他们重视，也为 B100 的正式亮相做了充分预热。而纷繁复杂的爆料和有限的官方信息中，最惹人关注的无疑是 Blackwell 架构。
帮英伟达横扫 AI 芯片界的 H200、H100 等 GPU，都是基于 Hopper 架构打造的。根据官方说法，该架构最大的优势是加速计算，可以负荷万亿参数的 AI 大模型训练和扩展至各类数据中心。
与之相比，Blackwell 不仅会在 AI 加速能力上进一步提高，还具备高速内存接口、经过改良的光线追踪技术和并行处理能力——不夸张地说，该架构的运行情况也将很大程度上决定 B100 及英伟达后续产品的算力上限。
值得一提的是，3 月 18 日，一年一度的英伟达 GTC 2024 将在美国圣何塞举行，黄仁勋也会亲自登场向外界展示英伟达最新的 AI 技术成果。届时，除了与会人员，整个 AI 界的目光都会聚焦到这位高调的 " 皮衣哥 " 身上——因为这是传闻中 B100 亮出庐山真面目的历史性时刻。
根据官方信息，微软生成式 AI 业务副总裁 S é bastien Bubeck、Meta AI 研究副总裁 Joelle Pineau、openAI COO Brad Lightcap、谷歌 DeepMind 机器人技术高级总监 Vincent Vanhoucke 等业界大佬已确定出席。此外，波士顿动力公司、迪士尼等英伟达的合作伙伴还将在会上发布全新的 AI 机器人产品。
当然，英伟达官方并未确认会在 GTC 2024 上公布 B100，奈何客户、分析师们早已按捺不住激动情绪。不管怎么说，距离 GTC 2024 只剩不到一个月的时间里，悬念很快就要揭晓。
英伟达能否再续辉煌，B100 的性能到底有多惊人，我们很快就能知道答案。
