今天小編分享的财經經驗：AI之王英偉達：盛世之下，暗藏隐憂，歡迎閱讀。
圖片來源 @視覺中國
文 | 智能 Pro
美東時間 2 月 21 日美股盤後，英偉達公布了 2024 财年第四季度财報（截至自然年 2024 年 1 月，下文簡稱四季度）。
作為當下市值最高的半導體企業，也是新一輪 AI 浪潮的主要受益者，英偉達這份成績單可謂萬眾期待。但也正是因為投資者期待值定得太高，在财報公布前後，市場情緒空前焦躁，甚至導致英偉達股價坐上過山車。
21 日美股盤中，英偉達股價一路走低，尾盤雖有輕微反彈迹象卻終究後繼乏力，收盤跌幅達到 2.85%。據統計，英偉達市值一夜蒸發 780 億美元，是上市以來最大單日跌幅。不過在财報正式出爐後，市場情緒迅速反轉，截止發稿時英偉達股價盤後漲近 10%，即時市值增加約 1600 億美元，收復昨日全部失地。
股價大起大落，表明投資者存在分歧。英偉達眼前本是一片坦途，如今卻多少蒙上幾片烏雲。
那麼這種分歧到底來自哪裡？行情急速反轉背後，英偉達向外界傳達了哪些信号？
剛發布這份财報，還有英偉達及其競争對手近段時間的一系列舉動，或許可以給我們提供答案。
利潤爆表、營收猛漲，英偉達讓空頭失望了
英偉達的行情在财報公布前後出現嚴重分化，說到底還是因為投資者的預期太高，審視眼光也較過往更為苛刻。
從行情數據可以看出，在财報公布前英偉達股價已經連跌四日，2 月 15 至 21 日的跌幅分别錄得 1.68%、0.06%、4.35% 和 2.85%，是進入 2024 年以來最長連跌周期。面對這種連跌行情，投資者情緒本就十分消極，加上美股大盤遇冷，納指本周也曾連跌兩日，很容易加劇抛售力度。
好在，千呼萬喚始出來的四季度财報足夠争氣，為英偉達在盤後的大幅反彈奠定了基礎。
首先，在雙核驅動下，英偉達四季度營收大幅超過市場預期。
财報顯示，英偉達四季度總營收 221.03 億美元，同比增長 265%，市場預期為 204 億美元。從增長軌迹來看，英偉達的潛力可能還沒有完全釋放，畢竟四季度的同比增速較此前兩個季度（二季度為 101.5%，三季度 205.5%）又有進一步提高。
細看營收結構則可以發現另一個驚喜：數據中心業務收入同比暴漲在預期之内，遊戲業務的反彈勢頭也相當迅猛，兩者共同組成了英偉達這艘巨輪急速前行的雙引擎。
四季度，英偉達數據中心業務收入為 184.04 億美元，營收占比高達 83%。過去三個季度，該業務收入同比增速分别高達 171.2%、278.7% 和 409%，目前正處于爆發期。遊戲業務在去年一季度扭轉跌勢之後也慢慢重返正軌，四季度總收入 28.65 億元，同比增長 56.5%，高于市場預期的 27.21 億。
其次，利潤端多項指标再創新高，賺錢能力秒殺一眾同行。
其中，四季度淨利潤錄得 122.85 億美元，同比暴漲 768.8%，也遠高于市場預期的 105.05 億美元。雖然這個增速比不上此前兩個季度的 843.3% 和 1259.3%，但在凄風慘雨的半導體行業裡絕對算得上鶴立雞群。此外，136.15 億美元的經營利潤，167.91 億美元的毛利潤，同樣大幅超過市場預期。
但最令人欣喜的，還要數毛利率。财報顯示，英偉達四季度毛利率高達 76%，再度刷新歷史紀錄，環比、同比分别提高 2% 和 11.4%，而且已經連續六個季度錄得環比增長。
總的來說，英偉達四季度各項業績指标都稱得上遠超預期，盤後股價大幅反彈也在情理之中。只不過，這一波反彈和此前的下滑都來得相當迅猛，可見市場情緒仍是多變且復雜的，投資者對英偉達的前景恐怕仍有所保留。
早在 2 月 18 日，英偉達股價處于下滑狀态時，摩根士丹利知名分析師 Joseph Moore 領銜的分析團隊就更新研報指出，英偉達的業績再超市場預期是可以預計的。真正決定其長期股價走勢的，并非四季度的營收、利潤，而是兩個能窺探其未來境遇的關鍵信息：業績指引和 B100 業務布局。
一邊要守住現有的市場份額，給出高預期的業績指引，另一邊要加快產品迭代速度，搶占算力高地，英偉達可沒有時間躺在功勞簿上數錢。
群狼環伺，英偉達算力優勢正在被削弱
在财報中，英偉達給出的業績一季度業績指引較為積極。高層們預計，2025 财年第一财季（截止自然年 2024 年 4 月，簡稱一季度）營收為 240 億美元，同比增速約 234%，超過市場預期的 218 億美元；一季度的毛利率指引則為 76.3%，較當前水平小幅提升 0.3 個百分點。
說到底，英偉達在 GPU 市場的統治地位仍是穩固的，AI 芯片的需求與日俱增，也必将提振英偉達的銷售預期。這當中，數據中心業務将繼續發揮支柱作用，雲服務商和消費互聯網企業對英偉達數據中心業務的收入貢獻最大。
結合此前的财報，Meta、谷歌、微軟、亞馬遜等矽谷巨頭不約而同表示會在未來加大雲計算支出力度，這對英偉達無疑是一個好消息。其中，微軟計劃在今年内采購至少 8 萬塊英偉達 H100 GPU，Meta 這邊更加誇張，扎克伯格已經放出豪言要在年底前采購約 35 萬塊 H100。
然而，英偉達也有自己的煩惱。從業績指引不難看出，英偉達高層設定的預期增速比此前幾個季度謹慎了一些。這就表明，還有一些因素在制約着英偉達的營收上限。
一方面，由于眾所周知的原因，英偉達在中國市場的前景面臨諸多不确定性，對營收的影響也越來越明顯。
四季度财報顯示，英偉達數據中心業務中來自中國市場的收入占比跌至個位數，而在高峰期這一比例曾接近 25%。與之形成鮮明對比的，是歐洲、北美等地區的收入仍保持高速增長。
針對這個問題，黃仁勳已經做了足夠多的努力。不僅親自下場遊說美國監管機構放寬限制，也幾次三番向中國的大客戶們示好，并在最短時間内推出 " 閹割版 "H100。只可惜，監管機構并未松口，作為中國市場特供替代品的 H800 算力效果也不理想，英偉達暫時仍沒找到更好的解決方法。
另一方面，英偉達也意識到自己的客戶并不 " 忠誠 "。
智能 Pro 在此前的報道《AI 芯片被 Sora 徹底引爆！》中分析道，群雄并起之際，英偉達引以為傲的算力優勢正遭到削弱，這給 H100 的需求前景蒙上了一層陰影。微軟、Meta、谷歌則一邊離不開 H100，一邊籌劃自研 AI 芯片或者尋求替代產品，總之就是不想繼續被英偉達拿捏。
其中，Meta 在今年 2 月透露其第二代自研 AI 芯片 Artemis 将于年内正式投產，主要應用于數據中心業務；谷歌去年 12 月發布的自研芯片 TPU v5p，微軟去年 11 月發布的 AI 專用芯片 Azure Maia 100，也将陸續投入使用。
老對手 AMD 在去年年底放出的大招 Instinct MI300X，更是直接将 H100 視為對标對象。據悉，MI300X 多個參數已經不輸甚至超過 H100，比如晶體管數量達到 1530 億，而 H100 只有 800 億。
當然，考慮到成本和 MI300X 缺乏 Transformer 加速引擎等硬傷，前者仍無法取代 H100 在大模型訓練中的作用。但 AMD 用實際行動表明，H100 的算力天花板是可以突破的。
那麼英偉達的 AI 芯片之王寶座，是不是也會易主呢？
狼煙四起，肱股之臣 B100 能否救主？
前面提到，微軟打算今年内向英偉達訂購約 8 萬塊 H100，這數據乍一看已經相當驚人。但據摩根士丹利透露，微軟原定的采購計劃為 12 萬塊——削減這 4 萬塊，預計有一部分會改用 AMD 的 MI300X，另一部分則預訂了英偉達尚未正式發布的 B100。
是的，正如大摩在早前那份研報中指出的那樣，英偉達想要捍衛自己的算力優勢，牢牢綁定那些核心客戶，B100 是一記最讓人膽寒的殺招。
去年 11 月，英偉達發布了 H200 芯片，和 H100 相互兼容，但推理速度比後者高出整整一倍，且擁有 141G 的超大内存，而 A100 和 H100 均只有 80G。但這場發布會的主角不止 H200，因為英偉達在活動上透露了 B100 最新進展。
由于英偉達并未透露 B100 的具體參數和上市時間表，外界也只能從有限的官方資料，以及與 H200 的對比中，拼湊其全貌。據悉，B100 的性能至少是 H200 的兩倍，也就是 H100 的整整四倍；另有爆料稱，B100 将采用台積電最先進的 3nm 先進制程，三星則是主要的存儲器供應商。
對于已經見識過 H100、H200 算力的 AI 從業者來說，這些爆料已經足夠引起他們重視，也為 B100 的正式亮相做了充分預熱。而紛繁復雜的爆料和有限的官方信息中，最惹人關注的無疑是 Blackwell 架構。
幫英偉達橫掃 AI 芯片界的 H200、H100 等 GPU，都是基于 Hopper 架構打造的。根據官方說法，該架構最大的優勢是加速計算，可以負荷萬億參數的 AI 大模型訓練和擴展至各類數據中心。
與之相比，Blackwell 不僅會在 AI 加速能力上進一步提高，還具備高速内存接口、經過改良的光線追蹤技術和并行處理能力——不誇張地說，該架構的運行情況也将很大程度上決定 B100 及英偉達後續產品的算力上限。
值得一提的是，3 月 18 日，一年一度的英偉達 GTC 2024 将在美國聖何塞舉行，黃仁勳也會親自登場向外界展示英偉達最新的 AI 技術成果。屆時，除了與會人員，整個 AI 界的目光都會聚焦到這位高調的 " 皮衣哥 " 身上——因為這是傳聞中 B100 亮出廬山真面目的歷史性時刻。
根據官方信息，微軟生成式 AI 業務副總裁 S é bastien Bubeck、Meta AI 研究副總裁 Joelle Pineau、openAI COO Brad Lightcap、谷歌 DeepMind 機器人技術高級總監 Vincent Vanhoucke 等業界大佬已确定出席。此外，波士頓動力公司、迪士尼等英偉達的合作夥伴還将在會上發布全新的 AI 機器人產品。
當然，英偉達官方并未确認會在 GTC 2024 上公布 B100，奈何客戶、分析師們早已按捺不住激動情緒。不管怎麼說，距離 GTC 2024 只剩不到一個月的時間裡，懸念很快就要揭曉。
英偉達能否再續輝煌，B100 的性能到底有多驚人，我們很快就能知道答案。
