马云昔日金主，一夜赚了2000亿

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时隔 7 年后，当初被软银孙正义私有化的全球芯片 IP 龙头 Arm，终于重新上市，首日狂涨 24.69%，苹果、英特尔、三星等业内巨头都成为了它的基石投资者。多年苦熬下，孙正义终于扳回一城。

作者 | 董温淑

编辑 | 孙春芳

运营 | 解一帆

这是 2023 年至今为止最大规模的 IPO 事件。

北京时间 2023 年 9 月 14 日晚，全球芯片 IP 龙头 Arm（代码 "ARM"）正式登陆美股纳斯达克，发行价定为 51 美元 /ADS（美国存托股份），募资金额为 48.7 亿美元。

这或许也将是 " 亚洲巴菲特 "、" 马云的伯乐 " 孙正义的收官之作。2022 年 12 月，孙正义宣布将不再参与其创办的软银集团的业绩报告会，并将公司日常管理事务交予软银集团 CFO 后藤芳光。而其退休后的大部分精力，都放在了软银集团控股的 Arm 上。

据多家国内媒体报道，51 美元的定价正是孙正义在一个线上会议里最终敲定的。Arm 的发行定价范围原本在 47-51 美元区间，不少与会投资人士建议提高定价。但为了获取更大的上涨空间，孙正义还是拍板，取了 51 美元的保守数值。

最终，Arm 首日收涨 24.69%，股价为 63.59 美元 /ADS，总市值达 652 亿美元——不知道这个结果是否令孙正义满意？

▲（Arm 上市后股价情况。图源 / 同花顺）

在整个 IPO 过程中，这位投资巨擘无疑起到了关键作用。但在现场敲钟的狂欢人群中，他并未现身。不过无论如何，对他而言都已了却了一桩心愿：在软银集团连年亏损的背景下，Arm 的上市帮软银 " 回了血 "，也重拾了投资者对软银的信心。

2016 年，软银收购了巅峰时期的 Arm，将其从伦交所和纳斯达克退市。但在此后 7 年中，这家芯片行业最重要的公司，却历经坎坷，被软银几番计划出售。

7 年之后，它终于又重新上市，迎来巅峰时刻。

Arm：" 卡住 " 芯片的咽喉

放眼望去，在整个商业市场中很少有像 Arm 这样的公司：它的营收量级并不突出，2023 财年为 26.79 亿美元，还不到英伟达（财年营收 269.7 亿美元）的 1/10。但是，它的一举一动总是牵动着规模几倍甚至数十倍于它的公司的神经。

在 Arm 此次 IPO 的基石投资者名单中，众多消费电子和芯片领網域的科技巨头均名列其中。不少互为竞争对手的商业巨头们齐齐放下芥蒂，用真金白银为同一家企业 " 捧场 "。这种情形并不常见。

根据 Arm 的招股檔案，在发行前，消费电子企业苹果，互联网大厂谷歌，芯片企业三星电子、Cadence、英特尔、联发科的附属实体、英伟达、AMD、新思科技、台积电作为基石投资者，表示有计划以 IPO 价格购买价值最多 7.35 亿美元的 Arm 股票。

值得一提的是，另一家全球芯片巨头高通缺席了这场认购 " 狂欢 "，但高通同样与 Arm 有着千丝万缕的关系：两家公司正因为专利许可方面的纠纷，处在一场未决诉讼之中。

Arm 正式上市后，并未披露上述基石投资者实际购入的股份情况。但按照 7.35 亿美元计算，这些巨头拟购入 Arm 股份的总金额或占到 Arm 募资金额的 15% 左右，也就是总计约 1.4% 的 Arm 股份。

Arm 所获得的极高关注度并不令人意外。作为全球最大的芯片 IP 企业，它 " 卡住 " 的是全球芯片产业的 " 咽喉 "。

全球芯片产业目前已经基本形成了芯片 IP、芯片设计、芯片制造、芯片封装四大环节的分工，任何一款芯片的诞生都需要依序经过这四大环节。

市场上各种类型的芯片产品均是由大量晶体管构成，并且规划出不同的功能分区来实现复杂的功能，处理不同的任务。芯片 IP 一般是指芯片中具有独立功能的电路模块的成熟设计，起到规划芯片功能分区的作用。

换句话说，芯片 IP 就像是一个 " 模版 "，是基础但极为重要的一步。设计不同种类的芯片，需要采用不同的芯片 IP，后者直接关联到工程师们在设计阶段的排布和规划工作。

根据 Arm 此前披露的数据，其在移动处理器、物联网处理器市场中是无可争辩的 IP 龙头，市占率均已超过 90%。高通、苹果、紫光展锐、华为海思等头部手机芯片设计企业的 IP 供应商，无一例外都是 Arm。

而在桌面级产品市场，Arm 也在逐步挑战传统龙头英特尔 x86，市占率稳步攀升。Digitimes 调研报告显示，从增长速度来看，从 2020 年到 2022 年，Arm 在桌面级市场的占有率增长了近 9 倍。

其中的标志性事件是，从 2020 年开始，苹果发布的 MacBook 电腦新品 " 抛弃 " 了曾沿用 15 年之久的 x86 架构，改用 Arm 架构设计。

截至 2023 年 3 月底，Arm 拥有或共同拥有大约 6800 项已发布的专利组合，在全球范围内还有大约 2700 项专利申请待审。这些专利，构成了 Arm 在芯片 IP 领網域的护城河。

而每当有企业想要使用 Arm IP 设计芯片时，就需要向 Arm 支付许可费。

不仅如此，当芯片制造出来后，Arm 还会以约 1%-3% 的比例从芯片最终售价中 " 抽成 "，这部分收入被称为 " 版税 "。因此，采用 Arm IP 的芯片卖出越多，Arm 获得的收益越多。

理解了 Arm 在 IP 领網域的强势地位，就可以解释即便是英伟达、高通、苹果、华为等各国领先科技玩家，也无法绕过它构筑的铜墙铁壁。

尽管处于极其重要的战略地位，在过去的三年中，Arm 的资本化之路走得并不平顺。而这个故事，要从它与现在的控股股东软银集团结缘开始讲起。

上市坎坷，回报丰厚

2016 年，孙正义盯上了当时在伦交所和纳斯达克双重上市的英国芯片 IP 企业 Arm。

彼时的软银集团已因为对阿里巴巴、雅虎日本等项目的成功投资而名声大噪，擅长兵行险招的孙正义也有了 " 投资之神 " 的称号。这一年，还是年满 58 岁的孙正义原计划 " 退休 " 的时间点，但是膨胀的野心战胜了一切，他公开对外表示 " 我很贪婪，我认为我还没有干够 "，起码要再干 10 年。

正是这样的背景下，软银集团与沙特主权财富基金共同设立了千亿美元规模的投资基金 " 软银愿景一期 "，号称要 " 重塑全球科技版图 "。

而 Arm，正是愿景一期的首批投资项目。

▲（2016 年孙正义在新闻发布会上畅想 Arm 的未来发展）

据媒体报道，为了成功收购 Arm，孙正义曾亲赴土耳其港口城市马尔马里斯，只为了与正在海上度假的 Arm 董事长及 CEO 碰上一面。这一年 Arm 正因为终端手机市场增长见顶而遭受质疑，但孙正义还是不遗余力地为 Arm 站台，在各个场合讲述 "ARM 将成为冠军 " 的故事，最终说服了投资者。

2016 年 9 月 5 日，软银愿景一期完成了对 Arm 总对价 320 亿美元的收购，成为欧洲商业并购历史上金额最大的一笔交易。

从这些参投企业中不难看出，孙正义想要借助软银愿景去押注的，是互联网市场的持续爆发。而其中，Arm 承担的是孙正义对物联网市场的期许——他曾公开讲到：" 该公司（Arm）设计的小型低功耗处理器占到智能手机的 95%，更不用说大多数智能扬声器、健康追踪器、无人机和电视了。"

2016 年，在孙正义的推动下，Arm 还与中方资本成立了合资公司安谋中国（Arm China），后者面向全球最大的消费市场，很快成为 Arm 的主要营收板块之一。

但孙正义的预计可能只对了一半：一方面，在物联网芯片 IP 市场，Arm 凭借过往技术优势市场份额很快攀升至超过 90%；但从财务回报角度而言，其 " 一次性授权 + 从每块芯片中抽成 1%-3%" 的业务模式又决定了回报周期极长，难以快速为软银带来回报。

一位芯片 IP 行业从业者对「市界」分析道：" 这是 IP 的行业客观规律决定的，一款 IP 研发完成后几乎不再有什么维护、折旧成本，可以细水长流地售卖十几年甚至数十年。但是就像是一款上游零部件，不可能卖出太高的价格。"

这也体现在了 Arm 的业绩上，被软银收购后，Arm 的营收增长十分缓慢。不仅如此，其盈利能力也不如人意，在 2018、2020、2021 财年出现了亏损。这很大程度上是因为在委身软银后，Arm 加大了对物联网等技术的研发力度，要花费较长时间摊薄投入、慢慢回本。

但是，软银已经等不及了。

成立以来，愿景基金投资的许多其他项目也未能带来理想回报，因而出现持续亏损，甚至拖累了集团的整体业绩。2022 财年（截至 2023 年三月底）里，愿景基金（包含一二两期基金）的合计投资亏损达到 5.3 万亿日元（折合约 397.7 亿美元）——这也是孙正义 2022 年底退休，决心将精力全部放在 Arm 上的原因。

内外交困之下，Arm 的命运横生波折。

2020 年，软银计划将 Arm 出售回血，而全球 AI 芯片龙头英伟达公开表达了接盘意向。这一年 9 月，英伟达先是宣布计划以 400 亿美元的价格全资收购 Arm，随后又将收购价提高到 600 亿美元，还承诺将保持 Arm 的中立地位。

但是由于来自美国、英国、欧盟监管部门的阻力，这笔交易最终折戟于 2022 年 2 月，筹划了 18 个月的交易失败。

随后，软银马不停蹄地开始推动 Arm 独立上市。在上市筹备的密集调整过程中，Arm 不惜裁员 " 瘦身 "。

2022 年，Arm 官方表示有计划在英国和美国计划裁减 12%-15% 的员工，涉及近 1000 个岗位。不过招股檔案显示，2023 财年 Arm 员工人数为 5963 人，相较 2023 财年只减少了近 6%。

按照上市首日的收盘市值 652 亿美元计算，相较 2016 年 320 亿美元的收购价，软银集团的 7 年回报率约为 104%。

跟苹果结下不解之缘

Arm 在 IP 授权市场的强势地位，来源于上世纪 90 年代开始，它在 IP 授权领網域的创新尝试。

Arm 的历史，可以追溯到 1978 年。两名工程师在英国剑桥成立了 Acorn 公司，这家企业最初的业务是为一种风靡一时的游戏机开发作業系統。

这种机器在英国叫做 "fruit machine（水果机）"，在中国，人们更加熟悉的名字则是 " 吃角子老虎机 "，在日本，它变换了形式，吃的不是角子，而是弹珠，叫做 " 柏青哥 "，是风靡日本几十年的国民游戏。

凭此积累了第一桶金后，Acorn 开始转型为一家微型计算机企业。同一时期，苹果公司（1976 年成立）也正处于蹒跚起步的阶段，因此 Acorn 被许多人称为 " 英国的苹果公司 "。

Acorn 与苹果，不仅曾经市场地位相似，后来还发生了更深的交集。

在作为微机企业进军市场的过程中，Acorn 发现市场上的微型计算机芯片选择实在太少，要么太贵，要么看不上自己微薄的需求量，于是决定自研芯片，并将产品代号定为 Arm。

正是这个决定，促成了日后芯片 IP 巨头的诞生。

上世纪 80 年代，Arm 芯片的研发并未停止，逐步发展到第三代产品，但 PC 却开始滑坡。

究其原因，彼时英特尔 x86 架构 CPU 已与微软 Windows 作業系統组成了 "Wintel" 联盟，伴随英特尔逐步发展为 PC 芯片市场中的领先企业，其他电腦厂商的自研芯片不受市场看好。其中也包括坚持自建封闭生态，被排除在 Wintel 之外的苹果。

上世纪 80 年代后期，苹果开始为其研发的掌上电腦 Newton 寻找芯片供应商，恰巧结识了同样失意的 Acorn。两家公司一拍即合，在 1990 年合资成立了专门的芯片企业 Arm（Advanced RISC Machines），计划共同研发芯片（后来苹果在 1998 到 2003 年间将所持 Arm 股份沽清）。

最终，搭载 Arm 芯片的苹果 Newton 在 1993 年上市销售，但并未取得市场成功。Arm 的首任董事长及 CEO 由此认识到，Arm 难以凭借单项芯片产品永续生存，经过一番思考，他提出了 IP 授权的商业模式。