今天小編分享的汽車經驗：穿越12%生死線：蔚來小鵬們最重要的事，歡迎閲讀。
圖片來源 @視覺中國
文｜錦緞
所有行業發展到一定階段後，都将無限接近一個有效的運營線：高于運營線的企業為了搶占市場以利潤換規模，低于運營線的企業在内卷中被淘汰。這一規律，正是 2023 年中國新能源汽車產業的主旋律。
經過研究量化，我們認為對于所有新能源汽車公司而言，穿越 12% 的單車毛利率生死線，是 2023 年最重要的事。
01 價格戰開啓弱肉強食時代
經過統計新能源上市車企數據，我們發現，在特斯拉這只鲶魚的攪動下，除理想汽車外，幾乎所有車企在 2023 年都進行了價格調整。但是第一季度銷量數據還是在各自不同的領網域出現了不同的偏差：有些車企銷量呈倍數增長，也有些車企銷量腰斬。
圖：第一季度新能源汽車主機廠銷量增幅，來源：公司财報
曼昆在《經濟學原理》中指出，價格戰本身是一種殺傷力強、短平快的市場競争手段，也是消費者選擇的必然。價格戰競争的終局，是市場出清後必将引領整個行業回歸到一個毛利率的均值，這一點在快遞行業身上驗證過，在風電行業上同樣驗證過。
在此前《特斯拉的激進定價策略，隐匿着電動車定義的劇變》報告中，我們提出：目前乘用車和新能源車的單車毛利趨勢線圍繞着 12% 的價格帶，高于毛利趨勢線的企業往往有更多可以實現調整的空間，而低于趨勢線的企業，如果卷入價格戰，處境會相當被動。
圖：新能源主機廠單車毛利情況，來源：公開信息
我們統計了上市公司所有主機廠的營運費用率，近三年間整體的費用率在 12%-14% 之間。換句話説，如果企業單車毛利沒有達到至少 12%-13%，在不算資本開支和攤銷等其他成本的情況下，單就運營而言，肯定是無休止的虧損黑洞。
圖： 2020-2022 主機廠費用結構，來源：企業年報
這一點從結果中也能直接看出來。
我們拉了一個各主機廠的淨利潤率圖表進行對比，單車毛利率低、費用率卻高的企業，淨利潤率為負值，具體為北汽藍谷、零跑汽車、小鵬汽車和蔚來汽車，這些車企的毛利率大多 12% 水平線以下，再次驗證了我們提出的 12% 是車企健康運營的毛利率水平線的假設。
圖：2022 年主機廠淨利潤率，來源：上市公司公告， 注：為便于比對，以下我們将毛利率低于 1 2% 的主機廠數據 标黃
02 單車 12% 毛利率線的财務魔力
當然，以上我們所講的 12% 單車毛利率僅僅覆蓋了每年的運營費用。實質上汽車這一資本密集行業，還需要大量投資固定資產，包括包括土地、廠房、生產線等，企業在實際經營情況更加復雜，毛利潤還需要覆蓋固定資產的折舊和攤銷。
前面論述了我們 12% 單車毛利率的理論過程，接下來，我們從銷量、現金流情況、固定資產利用效率等指标來驗證我們的觀點。
1）銷量循環
與經營效率高相關的是各新能源品牌的汽車銷量與增速，2022 年新能源汽車銷量最後三名分别為零跑汽車、北汽藍谷和東風汽車，銷量增速最靠後的三個主機廠分别為長城汽車（-3.80%）、小鵬汽車（23%）及蔚來（34%）。
圖： 2022 年新能源汽車銷量及增速，來源：上市公司公告
而單車毛利率低于 12% 的四家車企，銷量也排名倒數。銷量和單車毛利率更像是互為因果的關系，正是因為銷量沒有上去，規模效應不明顯，單車毛利率就會低。而單車毛利率低，企業可以投入研發、營銷乃至資本開支的錢就會少，銷量就起不來。
這是一個危險的循環，投入的運營費用得不到攤銷，無法形成規模效應，從而企業運營效率低下，令車企陷入危險境地；本身盈利空間有限的這些車企，被動卷入價格戰，本身就沒有多少降價空間，銷量更是遲遲得不到提升。
可想而知，到目前階段單車毛利依舊無法做高的企業，一旦被動卷入價格戰，很容易陷入一場越虧越多的惡性循環中。
2）流動性
經營性現金流方面，行業各企業之間水平差距較大，雖然除廣汽、小鵬、蔚來和零跑汽車外，其他企業經營現金流淨額均為正值，但淨額最高的吉利汽車（160.18 億元）與最低的零跑汽車（-82.32 億元）差額近 250 億元。
圖： 2022 年主機廠經營性現金流淨額，來源：上市公司公告
由于各主機廠盈利能力參差不齊，有些主機廠已經穩定盈利，有些還沒有擺脱虧損。現金流餘額也是一個企業财務是否健康的重要考量指标，現金流餘額指的是可以快速變現的金融資產，包括現金餘額、銀行存款餘額、現金等價物，一般企業在價格戰中的企業，現金流餘額高的有更多底氣進行投資，并撐過 " 艱難時光 "。
除北汽藍谷外，零跑、蔚來和小鵬三家單車毛利率低于 12% 的企業，經營現金流虧損也是最多，企業用于管理、研發的前依舊依賴于外部融資，很難實現正循環。
回到各企業現金流餘額情況，現金流餘額最高的是上汽集團（1395.93 億元），最低的三者分别為北汽藍谷（26.55 億元）、東風汽車（54.84 億元）及零跑汽車（69.49 億元）。
不出意外，單車毛利率低于 12% 的企業，現金流安全墊也是最低的。
3）運營能力
汽車行業這個生產高度以來固定資產的行業，固定資產周轉率可以直觀地反應企業的管理能力，一般固定資產率高意味着企業對廠房、設備等固定資產的利用效率越高，管理水平越好，一般企業的獲利能力越高。
圖： 2022 年主機廠固定資產周轉率率，來源：上市公司公告
吉利、比亞迪及理想的資本開支近年來逐漸走強，因此相較于傳統車廠，固定資產周轉率會低一點。不過在資本開支增強的大環境下，資產利用效率最低的依舊是單車毛利率較低的企業。零跑雖然是輕資產造車，但是實際的周轉率也很難處于行業前列。
4）攤薄率
我們将車企 2022 年研發費用和資本開支一起納入核算，如果講每萬元資本開支和研發費用計入單車收入，我們會發現明顯低于行業均線的依舊是蔚來、小鵬、零跑和北汽藍谷。
圖： 2022 年主機廠攤薄率，來源：上市公司公告
這也意味這他們持續投入的研發費用和資本開支得不到保障，可持續性和成長性存疑。
03 小結
通過各項指标的對比，我們可以清晰地看到進入價格戰的各家新能源主機廠，在調價空間、現金流管理和營運能力，以及成長性各方面來看，都有較大差距。
當價格戰程度加深，現金流差、運營能力欠缺的企業，因為調價空間有限而陷入危險境地，如單車毛利率低于 12% 的蔚來汽車、小鵬汽車、北汽藍谷和零跑汽車。
新能源自主品牌按照 2018 年蔚小理上路為元年計算，高速跑過了五個年頭。回頭我們來看數據和财務的勾稽關系，發現了單車毛利率 12% 巧妙平衡點。而提升單車毛利率無非兩個渠道：打響品牌提售價，有消費者願意為品牌溢價買單；或者是形成規模效應，降低成本。
這也正是李想談最低 20% 毛利率和何小鵬談 500 萬輛車活下去的原因。
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