今天小編分享的财經經驗：不吹不黑，客觀地聊聊印度經濟，歡迎閲讀。
本文來自微信公眾号：人神共奮 （ID：tongyipaocha），作者：思想鋼印，原文标題：《不吹不黑，客觀地聊聊印度股市的投資機會》，題圖來自：視覺中國
一、全球第四大市場
印度股市的市值規模全球第四，僅次于美股、A 股和日股市場，是全球配置繞不開的國家。
雖然是新興市場，印度股市的走勢特征更類似于美股納指，從 2000 年以來的 25 年漲了 15 倍，年化收益 11.5%，典型的成長性市場，而且非常穩健，K 線向右上方不斷延伸，25 年只有 5 年是下跌的。
但印度股市的估值看上去也比較高，用巴菲特指數來看，上市公司總市值與 GDP 之比，近兩年上升到 100% 左右，也是全球僅次于美國。
一般規模大的市場，層次也比較多，就像用上海北京和西部縣城去描述中國，都會以偏概全一樣，有人印象中的印度還是那個非常落後、所有人擠在火車上的 " 神奇阿三 "，有些人知道印度的 IT 外包服務非常發達，但僅此而已，還有些人認為印度正像 20 年前的中國一樣發展制造業，是中國的最大威脅 ……，然而這些都只是印度經濟的一部分。
想要投資一個你不熟悉的國家的股市，你首先要了解這個國家的經濟的基本特點。
就像外資投中國，首先買的是茅台、寧德時代、比亞迪、騰訊、阿裏、拼多多，這一類就叫 " 核心資產 "，我們投資印度股市，首先投資的是什麼呢？
二、印度的服務
關于 " 投資印度 " 有一個説法，印度是 20 年前的中國，這個對比本意是説印度經濟處于快速發展的階段，可給人的感覺卻是印度也復制中國 20 年前工業化的過程，但這説法并不完全正确。
印度曾經是一個學習蘇聯實行計劃經濟的國家，對外則實行貿易保護主義，限制外國資本流入，導致印度經濟長期停滞，特别是制造業。
在 1991 年經濟危機之後，印度才開始推行經濟改革，實行市場自由化，鼓勵私營經濟發展，逐步擴大對外開放程度，實現貨币在經常項目下的自由兑換，讓印度的 GDP 增速水平從 3%~5% 以上升到 6% 以上。
看上去跟亞洲大部分經濟體現代化轉型很相似，但印度經濟發展有一個很奇特的地方——跳過第二產業，跳過工業化階段，直接将服務業作為核心支柱產業。服務業成為印度經濟最主要的拉動項，占 GDP 的比重達 55%，而且這個趨勢在加速，印度服務業近幾年增速在 8% 以上，高于全球服務業。
看到這兒，可能熟悉中國經濟結構的讀者會質疑，中國的服務業占 GDP 比重也在 55% 左右，為什麼中國被認為是 " 制造業為主 "，而印度被認為是 " 服務業為主 " 呢？
首先，大部分國家 GDP 的服務業占比都高于制造業，中國自然也不例外。但中國制造業占 GDP 比重長期維持在 27%~30%，是全球制造業產值最大的國家，制造業產能是為全球而不是國内準備的；
相比之下印度制造業占比一直徘徊在 14%~17% 之間，在全球制造業供應鏈中的地位較弱，且主要為了滿足國内消費市場。
更重要的是，兩國的服務業結構上的差異，中國的服務業主要由物流、零售、金融、房地產等行業構成，大部分直接服務于制造業，即 " 生產服務業 "，仍然體現了以制造業為核心的特點。
而印度的服務業以 IT、軟體外包、呼叫中心、金融服務為主，與全球經濟結合緊密，與本國制造業關系弱，真正的 " 核心經濟部門 "。
還有，中國制造業人口超過 1 億，是全球制造業就業人數最多的國家，是就業的核心行業，而印度大部分勞動力仍然從事農業和低端服務業，可以認為沒有大規模的產業工人階層，也體現了 " 服務業為主 " 的特點。
所以準确地説，中國制造，供應全球，印度服務，服務歐美。
應該説，中國選擇了大部分新興經濟體的發展路徑，先利用人口優勢發展制造業，再更新服務業，只不過，中國把這個道路做得太極致，成為 " 世界工廠 "，走自己的路，讓後人無路可走。
而印度想彎道超車，于是跳過了工業化，直接依賴 IT 外包等服務業出口，導致到現在也沒有經過完整的工業化階段。
為什麼印度選擇了一條與眾不同的道路呢？
首先，印度起步階段就出現了重工業基礎差的問題。
以中國為例，雖然成為 " 世界工廠 " 是改革開放後的事，但中國民族工業的建設從 20 世紀初就開始，上海 30 年代是亞洲僅次于東京大阪的工業中心，是全球紡織化工生產基地，東北有着完整的重工業體系，再加上五十年代的重工業化，到改革開放前，中國已經有了完整的工業體系。
所以，表面上看印度 " 改革開放 " 前跟中國同樣有計劃經濟下國有企業效率低下的問題，但印度從未能形成完整重工業產業鏈。
其次，印度因為土地制度復雜，企業難以大規模建廠，并導致基礎設施落後，物流成本高，難以承接大規模制造業。再加上勞工法律嚴格，解雇員工困難，企業不願雇傭大量工人。
其實這些問題，中國改革開放之初也有，但印度政府無力解決這些問題，導致印度改革開放後，外資首先進入的不是制造業，而是 IT、金融、外包服務等行業，這些行業對基礎設施要求較低，導致印度逐漸偏向發展服務業。
再次，印度是世界上英語人口最多的國家之一，發展服務業出口有先天的語言優勢，人員培訓成本比較低，歐美科技公司紛紛将外包 IT 和客服業務移到印度以降低管理服務成本，這一優勢讓印度誕生了 Infosys、Wipro 等全球 IT 外包巨頭。
最後，印度的高等教育體系較強，培養了大量軟體工程師，建立有全球競争力的 IT 人才體系，而低端勞動力被農業所困，就業傾向上有點 " 高成低就中不靠 "，無法穩定向制造業輸送足夠的人力資源。
中國人對服務外包的模式比較陌生，實際上，印度的服務業，就像 " 中國制造 " 一樣，已經對歐美人的日常生活產生了深遠影響。
超過 50% 的财富 500 強公司都将其 IT 和客户服務外包給印度，七巨頭們都在印度設有大型研發中心，雇傭數萬名工程師，硅谷的大量高管直接來自印度。
美國人撥打大部分公司的客服熱線，接電話的客服都來自印度。
美國人拍了一張 X 光片或 MRI，下班後，剛好是印度上班的時間，被醫生查看并診斷，第二天早上再把報告發送給美國醫生。
超過 30% 的美國公司，将财務後台工作外包到印度。美國很多中小企業的财務報表、税務申報、工資單處理，都是印度人完成的。
許多美國學生通過在線教育平台，由印度教師遠程教授數學、物理、編程等課程，超過 40% 的美國大學生使用了印度提供的在線輔導服務，特别是數學和計算機科學課程。
中國制造因為無處不在的商品标籤，而被美國人警惕，但 " 印度服務 " 正無形地滲透進美國普通人的生活。
説到外商投資，大家都會想到工廠、外資辦公室和老外高管，但美國對印度服務的投資是無形的，将客服中心建到印度，或者财務服務外包到印度，這表面上是服務貿易，其實都是一種外商直接投資，因為你很難再把這個服務遷回美國境内。
所以 " 印度服務 " 和 " 中國制造 " 一樣，已經成為無法替代的產業，讓印度經濟深深地嵌入歐美服務業。
當然，印度作為全球第一人口大國，不可能只靠服務業外包來發展經濟，服務業更大的空間是有錢了之後才容易發展的，是一個内需型行業，印度經濟過于依賴服務出口，實際上是有點畸形。
所以，莫迪政府在 2014 年 9 月提出了 " 印度制造 "，希望吸引外資來印度投資制造業，目标将印度制造業產值占到國民生產總值的 25%。
印度做到了嗎？
三、印度的制造
印度制造的口号提出後，從 2014 年到 2022 年，印度制造業占 GDP 的比重反而從 15% 下降至 13.4%。
主要的原因還是這些年全球 IT 服務外包行業發展太快了，印度的優勢過于明顯，導致制造業占比反而下降，但制造業确實有自己的問題。
Quora 上有老外問，為什麼印度也是人口大國，卻沒有像中國那樣發展制造業？
有回答把中印高速公路圖拿出來對比，非常直觀，就像 " 紗窗比漁網 "，回答説：只要印度高速公路的密度有中國的一半，也可以建立制造業。
但高速公路可能只是制造業發達的結果，如果沒有那麼多的貨運量，誰會去建高速公路呢？三駕馬車中，印度投資占 GDP 的比重一直較低，遠低于消費，這就是一個 " 雞生蛋，蛋生雞 " 的過程。
表面上看，印度人口眾多，而且年輕化，勞動力成本低，土地資源豐富，國際關系良好，是美國在亞太的盟友，非常适合發展勞動密集型制造業，然後再逐步更新，復制中國改革開放以來的道路。
但現實是，一國的發展方向往往受歷史影響，而非僅僅由現實的資源決定，印度的制造業很難發展，原因更多是社會文化層面的。
首先，印度雖然人多，但整體勞動參與率相對較低，導致實際勞動力供給大打折扣，2022 年印度總體勞動參與率為 51.7%，其中女性勞動參與率僅為 27.2%，顯著低于其他國家。
勞動參與率是指就業人口和失業人口的總和與勞動力人口之比，中國整體和女性勞動參與率分别為 75% 和 64%。所以，印度雖然勞動人口比中國多了 11%，但實際能用的勞動力反而不及中國。
特别是女性的就業意願不足，影響更大。富士康前幾年轉移蘋果手機產能，在印度的工廠大幅增加生產規模，就遇到了這個問題。
現代制造業的很多行業更适合女性工作，她們在靈巧度、精細化和服從管理上，有更大的優勢。但富士康的手機生產線在印度招聘女工不利，即便改善女工的住宿條件、提高工資待遇，仍然難招到足夠的數量，特别是已婚女性，僅占 2%，工廠難以在短期内達到蘋果所期望的生產能力，不得不将一部分產能又移回中國。
已婚女性往往承擔更多照顧家庭的責任，無法滿足制造業紀律性的要求，這實際上體現了印度男女不平等對發展制造業的阻礙，很多人可能無法意識到，中國解放後的婦女解放運動，宣傳 " 婦女能頂半邊天 " 的思想，對于改革開放後發展制造業，有非常大的幫助。
另外，印度種姓制度造成招聘和員工管理上的麻煩、文化水平較低導致勞動力技能不符合制造業要求，這些社會文化層面的因素都導致了制造業難以發展。
其次，印度人對制造業的就業意願也比較低。
一般而言，制造業總是從勞動密集型產業，如紡織業和服裝制造業開始，但印度的這些行業普遍面臨招聘不足的問題。服務業的收入一般高于低端制造業，而且勞動強度和工作環境相對較好，又在大城市，吸引了一些有文化的印度青年——你先發展了服務業，自然導致制造業缺乏吸引力。
中國現在也出現了這個問題，很多年輕人寧願送外賣，也不願意到工廠打工，實際上兩者的收入差不多，印度的服務外包的工作環境和社會地位可比送外賣好多了。
最後，印度的營商環境復雜，也導致外商投資制造業舉步維艱。
印度引入外資是典型的 " 寬進嚴管 "，表面上沒有什麼限制，連電信業外資都可以投，實際上，官僚主義、腐敗和行政司法效率低下，對制造業投資造成極大的麻煩，印度税務體系復雜且透明度低，一旦出現税務合規問題，就會出現罰款，幾乎所有進入印度的跨國企業都吃到過天價罰單。
而且，印度央地關系也比較復雜，中央政府當然是歡迎制造業投資，但是地方上的聯邦政府有自己的價值觀，就會出現相比不需要政府配套的軟體業和服務業，有點歧視制造業投資的現象。
所以説，一國的經濟發展很容易陷入" 路徑依賴 "，一旦一開始選擇了某一個發展方向，無論是 " 好 " 還是 " 壞 "，後面都會對這種路徑產生依賴，無法重來。印度服務業越發達，政府就越不願意投入制造業所需的基礎設施，路橋港口落後，電力供應不足，工業用地緊缺，民眾也不願意進入工廠，制造業就更難發展，形成惡性循環。
舉個例子，印度不但軟體行業強，管理專業也全球有名，不但輸出 IT 人才，也輸出管理人才，這跟服務業發達有關。
服務業本質上是管理人，服務外包核心競争力是 " 管理能力 "。印度公司在為全球巨頭提供運營管理支持的同時，在流程管理、項目管理等方面積累了豐富的經驗。印度企業通常具有很強的靈活性，能适應快速變化的市場環境，快速做出反應，非常符合服務業的特點。
結果是印度管理人才比較豐富，印度公司從管理者到普通員工都很能説，甚至思辨能力很強，但由此帶來的缺點是實幹力不足，在中國人看來就是 " 高不成，低不就 "。
跟印度管理人員接觸後，你會發現他們的能力跟制造業很不匹配，重流程管理和項目管理，輕技術進步和成本控制，高大上的管理思想不匹配印度落後的生產力，這就是路徑依賴，跟他們缺乏制造業基礎有關。
相比而言，中國的企業對技術創新非常關注，内部管理往往比較粗放，這是因為在中國這種極度内卷的競争環境中，精細化人性化管理效果有限，而成本極度控制和創新野蠻生長，才是真正的生存之道。
管理上的偏頗，同樣導致了印度的制造業技術水平滞後，企業普遍缺乏創新能力，成本沒有全球競争力，這些印度制造業面臨的根本問題，都與社會文化心理有關，不是幾年十幾年内能改變的。
印度制造的轉捩點出現在 2018 年的中美貿易摩擦，以及全球公共衞生事件之後，很多跨國公司開始進行多元化的生產基地，印度通過提供優惠政策，和東南亞一起，成為了全球供應鏈重組的受益者。
印度軟體業也出了一把力，一定程度上加速了制造業的數字化轉型，提高了生產效率和全球競争力。
所以 2022 年以來，全球制造業景氣有所放緩，而印度制造業 PMI 基本維持在 55 左右。
但懂王政府的上台，到處揮舞關税大棒，對盟友也不客氣，很可能再度讓 " 印度制造 " 的夢想成為泡影。
實際上，印度要發展制造業，不能過度依賴外資和出口，印度制造真正的依靠，在自己的手上——那就是印度現有的龐大的中產消費市場，以及全球第一的人口基數藴藏的消費潛力，這也是大量中國和歐美的企業寧願在印度接受不公正待遇，也要投資印度的原因。
文章一不小心又寫長了，5000 多字才寫了一半，後面還有印度最值得看好的消費行業，以及印度核心資產投資建議，放在下半部分吧。
