今天小編分享的科技經驗：丁磊“躺赢”劉強東和王興，歡迎閲讀。
做的少，錯的少
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截至 12 月 13 日收盤，網易港股市值達到 5425 億港元，超越美團成為騰訊、拼多多、阿裏巴巴之後市值第四高的中國主要互聯網上市公司。
遊戲業務占網易營收近 80%，在遊戲行業復蘇的背景下，網易只要做到不犯錯，就能好過大多數互聯網公司。
座次變化，反映的是資本喜好的變化。網易市值超越百度、京東、美團，意味着資本轉而追逐确定性更高的回報。
作者 | 瀚星
封面來源 | 網易雲音樂公眾号
誰是中國第四大上市互聯網公司？網易和美團的争奪還未塵埃落定。
12 月 13 日港股收盤，網易市值達到 5425 億港元，超越了美團的 5133 億港元，成為市值第四高的中國主要互聯網公司，在網易前面的還有騰訊、拼多多和阿裏巴巴。
随後，網易和美團的股價均小幅波動，美團幾日後又奪回第四的寶座。截至 12 月 18 日港股盤後，網易市值以 5169 億港元小幅落後于美團的 5192 億港元。
截至 12 月 18 日港股收盤，
拼多多市值按照當日匯率折算為港元
2021 年 2 月，中概股估值站上歷史高點。彼時，美團的市值是網易的 4 倍左右。随後，估值狂歡退潮，從 2021 年 2 月至今，KWEB（中概互聯網指數 ETF）累計跌幅超過 70%。而網易憑借 " 跌得少 " 接連超過京東、美團，成為中國市值第四高的上市互聯網公司。
網易的業務結構相對單一，近八成收入來自遊戲相關業務，因此也被稱作披着互聯網公司外衣的遊戲公司。但這份單一，在現階段卻成了網易的護身符。
如果説相同行業的兩家公司市值排名互換，意味着時代的更迭、競争環境的加劇，那麼網易市值超越與自己業務毫不相幹的美團，則更多意味着資本偏好的變化。
比起仍處在 " 戰争 " 之中、機遇與危機并存的美團，沒有太多新故事，但業務專一、确定性強的網易現階段更受資本青睐。
網易市值排位的三級跳
一個毛利率約 70% 的業務，貢獻了公司約 80% 的收入，并且這項業務的收入規模常年穩居國内第二。持有網易的股票，就相當于投資了這樣一家公司。
網易的市值在 2021 年 2 月達到歷史最高點，接近 7000 億港元，這在當時動辄破萬億港元市值的中概互聯網上市公司中并不算突出。
但随着互聯網紅利消退，中概股普跌，網易的座次開始發生變化。截至 12 月 13 日收盤，網易港股市值達到 5425 億港元，超越美團，位于騰訊、拼多多和阿裏巴巴之後。
在這場市值的追趕中，網易靠的并不是漲得多，而是跌得少。相較于 2021 年 2 月的歷史高點，網易市值截至 12 月 13 日累計跌去約 21%，而美團跌去逾 80%，比同區間 KWEB 的累計跌幅還高出 4 個百分點。
美團在市值最高點一度站上 2.6 萬億港元。那時的美團核心本地業務優勢穩固，新的競争對手還未成氣候，并且美團通過大舉進軍社區團購，獲得了用户數的顯著增長。
燒錢換市場，在那個階段仍然是資本喜歡的新故事。
但随着本地生活最大的競争對手抖音的發展壯大，加之在社區團購與拼多多的纏鬥，以及其他行業因素的影響，美團的市值開始大幅下跌。
今年的 Q3 财報發出後，因外賣業務增長乏力、到店業務利潤下降、新業務持續大幅虧損等原因，美團股價進一步下跌，财報發出後的首個交易日下跌 12%，市值降至 5648 億港元，為日後被網易超越埋下伏筆。
相比起美團的無邊界擴張，業務結構相對單一的網易，其股價則是另一番光景。
在 2022 年年底跌至低位後，網易的股價在進入 2023 年後穩步上漲。截至 12 月 18 日，網易年内累漲逾 40%，增幅在中國主要互聯網公司中僅次于被資本熱捧的拼多多。
多家券商也在網易财報發出後給予了公司更高的估值。對于網易的核心業務遊戲及相關增值服務，券商普遍給出了未來一年 20~25 倍的 PE（市盈率），這在當下互聯網上市公司估值中屬于較高水平。
對于網易的整體估值主要圍繞遊戲業務展開，其中新遊戲表現較好、版号發放回暖、以及 AIGC 在遊戲行業的快速落地，都是支撐網易高估值的要素。
市值超越美團後，網易完成了在中概互聯網企業中的座次 " 三級跳 "。
2019 年 8 月 15 日美股收盤，網易以 335 億美元的市值超越百度的 331 億美元，成為中國第五大互聯網上市公司，排在網易之前的分别是阿裏巴巴、騰訊、京東和美團點評（2020 年 10 月後改名為美團）。
4 年後的 2023 年 8 月，網易又憑借年内近 50% 的漲幅，市值一舉超越同期跌幅超過 30% 的京東，并在 4 個月後又完成了對美團的市值超越。如果沒有異軍突起的拼多多，網易将成為騰訊、阿裏巴巴之後中國市值第三高的互聯網公司。
三次市值超越，既有網易自身的原因，也是對手給了機會。
在整個中概互聯網公司市值普遍表現低迷的背景下，網易不像拼多多那樣業績亮眼、吸引資本追捧，但卻靠着少犯錯默默爬了上來。
做的越少，錯的越少
遊戲業務幾乎是網易的全部。
2023 年 Q3 财報顯示，網易實現淨收入 273 億元，遊戲及相關增值服務淨收入 218 億元，占總收入 79.85%。與此同時，在線遊戲的淨收入占遊戲及相關增值服務淨收入的 93.7%。
事實上，自 2020 年至今，遊戲業務板塊在網易的整體營收中一直占據 75% 以上比例，并且這還是一門高毛利的生意。
Q3 财報顯示，期内遊戲及相關增值服務的毛利率為 69%，上一季度和去年同期分别為 67.4% 和 65%。
這種營收和利潤結構，讓網易的業績有了更強的确定性。資本市場對于網易的估值也反映了遊戲對公司的重要性。
綜合多家券商給出的網易 2024 年估值，遊戲業務在網易整體的股價占比大約為 95%，有道、雲音樂、創新業務及其他的估值占比最高不超過 2%。
網易曾經也寄希望于拓展遊戲之外的商業版圖，但多次嘗試的效果都不盡如人意。
2015 年，丁磊曾放出豪言稱，要通過電商業務，花三到五年時間再造一個網易。依靠旗下跨境電商平台考拉和 2016 年推出的網易嚴選，電商曾一度成為網易的新增長點。
2017 年，網易開始在财報中單獨披露電商業務，這項收入在當年占到網易總收入的 20% 以上。但在經歷了短暫的巅峰後，電商業務增長迅速放緩，且持續的投入也讓網易的淨利潤大幅下降。
2019 年，阿裏以 20 億美元全資收購考拉，網易嚴選也被整合進了财報中的 " 創新業務及其他 "。在今天的網易财報中，網易有道、網易雲音樂，以及不再被單獨提及的網易嚴選，加在一起的營收只有遊戲業務的四分之一。
丁磊沒能再造一個網易，但從結果來看，當年的及時止損也并非壞事。投入大筆資金，進行無邊界的業務擴張，或是在核心業務領網域犧牲利潤、争奪地盤，已不是資本市場喜歡的故事。
進入 2023 年，京東在劉強東的帶領下卷入與競争對手的低價戰争，美團一面在本地核心商業上迎戰快速增長的抖音，一面在社區團購與拼多多近身肉搏。而網易則乘上了遊戲行業復蘇的東風。
遊戲版号經過 2021-2022 年 8 個月的停發後，開始恢復常态化發布；網易在年内推出的《逆水寒》手遊、《巅峰極速》等新遊戲也取得了不錯的成績；此外，遊戲作為 AI 技術最先落地的場景之一，也受到了 AI 熱的助推。
身處其中的網易，只要做到不犯錯，就能好過大多數互聯網公司。
去年 5 月，知名資產管理集團 GAM 的明星基金經理 Mark Hawtin 曾對外抛出一則新預言。他認為 FAANG 時代終結在望，MANTA 時代正在來臨。
FAANG 是美國五大科技公司的縮寫，即 Facebook、亞馬遜 ( Amazon ) 、蘋果 ( Apple ) 、奈飛 ( Netflix ) 和谷歌 ( Google ) 。MANTA 則是指，亞馬遜、蘋果保持不變，微軟 ( Microsoft ) 、英偉達 ( NVIDIA ) 和特斯拉 ( Tesla ) 代替 Facebook、奈飛和谷歌。
這些公司的業務雖不盡相同，但當它們的座次發生變化，反映的是資本喜好的變化。
MANTA 取代 FAANG 是人工智能、新能源對于傳統科技互聯網公司的超越。網易市值超越百度、京東和美團，則是資本不再痴迷于狂飙突進的瘋狂故事，轉而追逐确定性更高的回報。
在互聯網經濟興起的早期，網易、新浪、搜狐這些門户網站曾經是領跑者，但它們的光芒很快被 BAT 搶走，又被之後湧現出的互聯網新貴們淹沒。
兜兜轉轉十幾年後，互聯網紅利日漸褪去，作為老牌互聯網公司的網易又悄無聲息地殺了回來，它手裏握着的只有一把名為 " 遊戲 " 的長劍。
