今天小編分享的互聯網經驗：關于中國并購的無數個謊言與一個真相，歡迎閱讀。
文 | 徐牧心
編輯 | 陳之琰
市場上彌漫着一些快樂的情緒，越來越多的人在高喊：" 并購潮來了！" 而同時，也有另一些聲音帶着理性訴說 " 并購之難 "：找标的的難、找買家側難、成交的難、談判的、經營的難。
一側是夢想，一側是現實。
但對于進入存量時代的中國商業世界來說，并購又是無論如何都要走向的浪潮。那麼，在這個被最多人稱為 " 并購元年 " 的 2024 年，玩家們都準備好了嗎？
近兩個月，「暗湧 waves」訪談了一些 PE 投資人與居間方，用一份萬字長文試圖解析這一年的并購市場：
為什麼 80% 的并購都會失敗？
買方到底在哪裡？
什麼樣的公司想把 / 更容易把自己 " 賣出去 "？
苦于手中待退出資產的 VC/PE 又可以在這個過程中做什麼？
以及，我們何時才會真正迎來并購的春天？
" 并購潮 " 來了嗎？
> 事實 1：對照下的 " 虛假繁榮 "
1. 2024 年上半年，中國并購市場交易數量有 362 筆，同比增長超過 70%。看似交易數量飙升，實則只是回到了 2022 年上半年的水平。
2. 特殊的 2023 年起到了一個 " 對照組 " 的作用。在并購市場中，不管是交易金額，還是交易頻次，2023 年相比兩年前都是 " 腰斬 " 級别的。其慘淡是由多種因素疊加而成的，包括疫情結束但經濟復蘇卻不及預期、地緣政治、全球利率以及股票和房地產市場下跌等。藍橋資本創始人王超告訴「暗湧 Waves」：2023 年，他眼看着大家從年初的瘋狂出差，甚至包機去海外考察，身心俱疲卻沒得到回報，于是在下半年 " 紛紛躺平 "。
3. 在近幾年的中國市場，幾乎每一年都被稱為 " 并購元年 " 過。但細數歷史，中國在千禧年後僅有三次并購密集期。并且，進入移動互聯網時代後，并購更是鮮少出現在主流的投資語境中：
> 第一次是在中國加入 WTO 之際，國有企業加入全球化競争遊戲，急需改革，期間經典案例有新橋入主深發展、弘毅整合中國玻璃等。
> 第二次是外資來到中國收購工廠或本土品牌，期間經典案例有南孚電池收購案等。
> 第三次則出現在 2010 年之後，此時的并購更像小概率事件，比如盈德氣體私有化、高瓴收購百麗、KKR 收購中國雷士等。
4. 2024 成為 " 真正的并購元年 " 有兩個 " 加分項 "：一方面是 " 并購六條 "、" 國九條 " 等政策的出台，為并購市場的活躍提供了系統性支持。另一方面則在于整個創投環境正在從增量時代轉向存量時代，去存量中尋找機會，是幾乎每個人的必修課。
5. 易凱資本合夥人李鋼向「暗湧 Waves」總結一個賽道要出現較多的 " 并購潮 " 需符合幾個條件：這個行業需要經過高速發展、吸引過大量資本投入，而在緊跟而來的下行周期中，一定會伴随出現很多的并購機會。今年并購頻發的創新藥賽道是一個佐證，下一個賽道會在哪兒？
> 事實 2：一些需要單獨讨論的 " 大家夥們 "
1. 2024 年被稱為 " 并購元年 " 的一個重要原因是幾宗頗受關注的大額交易。包括名創優品葉國富以 63 億的價格收購永輝超市 29.4% 的股權、Genmab 以 130 億全現金交易收購普方生物等。
2. 但這些大宗交易正是因為稀缺，才讓人印象深刻。以普方生物的交易為例，2024 年前三個季度，生物醫藥領網域共發生了 30 宗交易，總金額 278.38 億，僅普方生物這一筆交易就占近一半。交易額排在第二的則是復星醫藥以 50 億元收購復宏漢霖。也就是說，剩下的 28 筆交易金額一共只有不到 100 億，還不如那一筆交易多。
3. 2024 年 Q3 的一級市場投融資交易額是 2241 億元，看似大幅回暖，實則其中有幾筆大宗交易，包括大連新達盟的 600 億元融資、華為引望智能的 230 億元融資。将這些事件排除後，900 家公司一共争奪到了 191 億元投資。
> 事實 3：并購退出？僧多粥少
1. 目前，VC/PE 基金積壓的待退出資產有 13 萬個項目、1.4 萬家公司。2024 年前三季度，中國企業在境内外上市共計 127 家，占比 0.9%。
2. 2023 年，14 萬億人民币的一級市場存量中，靠并購回籠的金額是 605.06 億，占總額的 0.4%。
3. 根據 Pitchbook 及清科研究中心數據，2023 年，相比美國并購類退出占比 95%，中國僅有 46% 的交易是靠并購實現退出的。而美國并購基金募資、投資占比分别為 68% 和 69%，這兩個數字在中國卻僅為 3% 和 1%。
" ‘并購潮’的說法很誘人，但卻是謊言。"
沒有人能永遠年輕，除了并購元年。
" 并購潮 " 說法的流行，更像是一種期待，甚至許願的合集。投資機構在許願，因為他們要退出；急需賣身的公司在許願，因為他們希望買方能多起來；居間方在許願，因為任何 " 潮 " 對他們的商業模式都是重大利好。
但并購市場畢竟不是 A 股，所涉交易金額巨大且流程復雜，使得任何非理性因素、情緒、投機，都無法真正影響決定。
易凱資本李鋼告訴「暗湧 Waves」：縱觀中國商業發展，2024 年是第一次出現了這麼多的待退出資產。目前，處于退出期和延長期的基金數量超過 3.7 萬，規模高達 15 萬億，而 " 整個健康產業也才 10 萬億 "。
然而，IPO 卻在這個時候節奏放緩，疊加全球經濟衰退的因素，幾乎所有人都在恐慌地尋找出路。撇開賣老股、回購等偏水下的做法，主流退出方式一共就只有兩種。既然 IPO 不能考慮了，自然所有人都盯着并購。
但很明顯，并購潮不是靠人盯得緊就會到來的。
并購難，到底因何失敗？
> 事實 4：價格談不攏是核心因素
1. 并購成交的價格在下跌：根據常壘資本統計，近兩年 A 股并購交易中，并購後估值在 5 億元以下的交易數占比超過 50%。
2. 估值模型發生了根本性的改變：當下，并購方多以 PE（市盈率）定價，即标的公司淨利潤的倍數，代表投資收回成本所需的時間，比如 10 倍 PE 就是 10 年收回投資成本。上市公司并購的 benchmark 約為 15 倍。而曾經在互聯網時代，并購方基本只會用 PS（市銷率，估值 / 銷售額）來衡量價格。這是因為很多互聯網公司在高速成長期間都是虧損的，但公司度過燒錢階段後通常會迎來爆發式增長，這類公司的價值無法用 PE 模型估量。
3. 買賣雙方的價差不是一天形成的：讓從過去十年資本浪潮裡卷出來的公司接受當下的并購估值體系，正如近些年一二級市場估值倒挂現實。苦澀，難以接受。
4. 因價格而失敗的并購案：2024 年 8 月，自動駕駛公司禾多科技創始人倪凱承認與廣汽推進的并購重組失敗，其核心原因在于，廣汽并未遵循禾多科技 30 億元的估值，而是大打折扣至數億元估值的級别。兩年前，廣汽領投禾多科技 C+ 輪的估值正是數億人民币。
5. 虧本也要賣：苦澀的現實是，近期被賣身的公司其價格都不能與其巅峰時刻相提并論。上市公司繼峰股份以兩折的價格出售控股公司 "TMD"，并為此承擔最高 3.8 億元的損失，虧本也要賣成為很多标的方的共識。思瑞浦則以 10.6 億的價格收購創芯微 100% 股權，後者末輪估值為 13.1 億元。這種程度的價格落差并不罕見，但創芯微收購案卻是一個特殊的案例，因為其采用了差異化作價和評估值的方案，差額由創芯微管理團隊股東讓渡，最終實現各方共赢。
6. 大膽的 Add on 策略：2021 年，海吉亞醫療收購蘇州永鼎醫院，永鼎醫院背後的機構是華平。曾有幾個買方看中了這個标的，但給出的報價很低，僅有兩三倍 PE，華平就表示他們願意加錢以達到抬高報價的目的。最後海吉亞成功買下永鼎，并在二級市場上股價狂漲，最高時上漲超過四倍，華平最終成功實現退出。這是并購案例中為數不多的，買、賣、投資機構三方同時滿意的結局。
> 事實 5：客觀阻礙仍重重
1. 政策還在路上
此前，政策對尤其上市公司、私募公司限制頗多。包括私募無法參與上市公司并購重組，上市公司無法跨界收購公司，或收購虧損公司等等。
但今年以來，有關并購的政策連續出台，包括上海股權 32 條、新國九條、創投 17 條以及并購 6 條等。
但在我們訪談的對象中，大部分人表示雖然政策出台是好事，但對于并購的實際推進仍有隔閡。" 不看出台看落地，尤其要等證監會出視窗指導 "，是大部分人的謹慎判斷。
此外，銀行在并購貸款業務上已開始調整傳統信貸思路，探索更貼合市場需求的方式。一村資本總經理于彤向「暗湧 Waves」表示，當前銀行仍主要關注被并購标的的現金流、分紅、利息等指标，這種模式雖然在風險控制上效果顯著，但面對并購市場日益復雜和多樣化的需求，仍有優化空間。目前，部分銀行已根據企業實際情況，适度放寬對現金流和還本付息的要求，為并購業務的進一步發展創造了更多可能。
2. 中國創始人的 "IPO 情結 "
創始人對企業的 " 護崽心理 " 則是影響出售意願的另一個因素。在藍橋資本王超的觀察中，中國創業者更看重 IPO，相比之下美國創業者對賣身的接受程度更高，甚至能套現離場就絕不繼續走，但這也因為美國 VC 更看重 " 把公司賣掉 " 的能力。
啟承資本創始合夥人張鑫钊用 " 托孤 " 來形容創始人接受并購的心态。因此，以巴菲特為代表的并購買方會尤為注意日常維護自己的名聲，以在買标的的時候向對方證明——我會善待你的公司。
2006 年，黃光裕找到張近東說要收購蘇寧，對方回怼道：" 我不賣，你也買不起；如果做不過你，我就送給你，不用你買。" 張近東的話代表了很多創業者的想法，即将賣身視作失敗，上市才是完美結局。
3. 缺乏足夠有經驗的本土并購基金
并購的失敗率為 80%。根據鼎晖投資創始合夥人胡曉玲的說法，這 80% 的失敗率，是指已經真金白銀地将錢花出去後的失敗率，并不包括希望并購一個标的，沒有買成的 " 失敗率 "。
我們曾在《Buyout 在中國》一文中讨論過，相比伴随高速增長的财富而逐漸變成熟的股權投資團隊，全中國有成熟并購領導經驗的人不超過 50 位。這其中包括 " 并購女王 " 劉曉丹，以及加入晨壹投資的張勇（逍遙子）、操刀 " 鞋王 " 百麗退市再上市的高瓴、鼎晖以及一村等等。但相比股權投資領網域數不勝數的名字，這些有成功經驗的 PE 更加低調，如同 " 掃地僧 "。
而外資 PE 們的傳奇故事則更為耀眼。2013 年，三聚氰胺疊加中概股造假事件的雙重打擊下，飛鶴股價一蹶不振，于是大摩人民币基金以 7 倍市盈率投資了飛鶴乳業 29% 的股權，并幫助其從紐交所退市，之後建議飛鶴發力高端奶粉，終于使其 6 年後重新上市。以 2 億人民币的投資成本，獲得 100 倍投資回報，也使得飛鶴乳業成為摩根士丹利亞洲 PE 基金迄今為止最賺錢的項目。
曾在亞洲金融危機中收購韓國國有銀行的單偉建，他領導的 PAG 後來又以 6 港元 / 股的價格收購了彼時經營不善的盈德氣體，對盈德氣體實施了一系列新舉措從而扭轉了經營上的頹勢。
但近年來，外資 PE 在國内的出手越來越少。其中，安宏資本和貝恩資本是今年唯二達成交易的頂級 PE，後者收購了兩家制造業公司的股份。
" 中國并購的根本之難是轉型之困。"
并購的金科玉律是：Every Deal is a right deal at right price，沒有做不成的交易，只有成交不了的價格。對于很多公司而言，價格下跌可能是過去十幾年裡，資本泡沫所導致的必然結果。經歷了幾年的一二級市場估值倒挂和 IPO 受阻的現實，對于大量期待以并購退出的企業來說，誰先認識到這點，誰最有可能達成交易。
買賣雙方迥然不同的心理價位、政策與實際落地之間的溝壑、創始人不肯接受被并購的結局，以及國内 PE 普遍性的經驗缺乏等等，是中國并購難的直接原因。而最根本原因則在于，我們在從賺增量市場的錢，轉變到賺存量市場的錢。身處時代的逗号裡，轉身的過程必定困難。
哪些企業在走向并購？
> 事實 6：被投資人努力 " 拋售 " 被投們
1. 對于 VC/PE 而言，想讓手中待退出項目被并購的願望，幾乎和提起回購的意願一樣強烈。截至目前，VC/PE 基金積壓的待退出資產有 13 萬個項目、涉及 1.4 萬家公司。在這樣的退出壓力下，此前回購協定曾被視為救命稻草，但根據報告顯示，100% 回款并執行完畢的案件僅占所有回購案中的 0.27%。并且在所有回購案中，90% 的情況是創始人成為被告，并且其中約 10% 的創始人成為了 " 失信被執行人 "。對簿公堂的風險投資與創始人，僅在一件事情上能夠達成一致：不擇手段地為公司找到買方接盤。
2. 有投資人向「暗湧 Waves」描述過一次近期舉行的并購交流會。當時主辦方将代表買方的人貼是綠色胸牌，代表賣方的人貼橙色胸牌。結果，現場成了一片橙色的海洋。
> 事實 7：潛在賣方正在結構性增多
1. 一些沒有 " 二代 " 的家族企業
中國家族企業湧現于上世紀 90 年代。根據 2024 年發布的《新财富 500 富人榜》數據，我國 50 歲以上的頭部民營企業家占比已經超過 80%。這些企業家都到了決定接班人的時間點。
然而，願意接班的二代卻在逐年下降。2015 年，《中國家族企業傳承報告》顯示有 40% 的二代願意接班，但三年後這個數字降到了 20%。對家族發展預期和個人規劃之間的錯配是其中最重要的原因，于上世紀 90 年代起家的家族企業多屬于傳統行業，經濟轉型下也在面臨挑戰，而二代們成長于财富高速增長的時代，一針一線賺錢的故事顯然缺乏吸引力。對于這些即将失去繼承人的傳統企業，找到一個能繼續經營下去的買家或許是個不錯的選擇。
2. 主動從 IPO 夢中醒來
2024 年 12 月初，匯頂科技宣布将收購雲英谷科技，後者早已啟動 A 股 IPO 計劃，并在三個月前剛進行過 F 輪融資，估值達到 85 億元。無獨有偶，曾于今年 7 月終止科創板 IPO 的聯适技術，決定賣身永安行，這背後除了 IPO 失敗帶來的 " 出售心切 "，也有實控人回購義務恢復的原因。
IPO 堰塞湖沒能纾解的當下，誰先從上市的美夢中醒來，誰将會在并購出售中占得先機。
3. 特定行業已長出能入買方眼的實力标的
除了上述兩種大量 " 艱難求賣 " 的公司，在一些特定行業随着近些年的發展與實踐，已長出了不少能入買方眼的實力标的。
易凱資本李鋼告訴「暗湧 Waves」，今年以來能感受到創新藥領網域的并購明顯更活躍，這是因為 " 中國 biotech 行業整體實力得到較大提高後的必然結果。"。
創新藥的黃金時代從 2015 年拉開帷幕，直到如今，一眾公司都經歷過快速融資、估值瘋漲以及上市之後的大幅回落。而今創新藥不管從新藥上市的數量、新藥管線數量以及大單品數量都位居世界第二位置，普方與亘喜被 MNC 收購的案例也能代表其獲得的認可。
" 加量不加價 " 的行業裡，買家開始持币入場。
" 真正難賣的不是差勁的公司，而是平庸的公司。"
不管名為并購還是 " 賣身 "，似乎一直與負面詞匯強綁定，尤其對創始人及 C 端消費者、股民而言。這有時甚至可以成為一種競對的商戰策略，因此一旦決定尋找買家，就必須快進快出，否則消息會被竟對利用、傳播。但在居間方視角看來，最失敗的公司不是業績差、利潤為負的公司，而是一家沒有結局的公司。
藍橋資本王超告訴「暗湧 Waves」：" 中國過去的科技公司非常卷，甚至每個細分賽道都能成長出 10 家公司，但他們沒有核心壁壘，只會通往一個平庸的結局。盡管其現金流為正，也可以盈利，但只能慢慢變成一個生意。" 這樣的公司沒有被并購的價值。除此之外，還有很多因上市遲遲未通過，決定自己撤掉材料的公司。這樣的企業經歷過券商輔導，财務、法務皆規範，如果肯接受并購，将是很好的标的。
王超繼而表示："2024 年我們觀察到真正能成交的并購、重組案例（而不是飄在天上的 rumors），一定是企業家下定十二分勇氣和決心方能達成。"
引用近日單偉建對中國并購體感的描述：" 只見樓梯響，不見人下來。" 樓梯上的人下與不下也許将影響一代從業者的職業生涯，但樓底下喝茶聊天的人才是決定自己未來命運的人。
所有人都在找買家，但他們在哪裡？
> 事實 8：國資成為并購買方的新增量
1. 2024 年，至少有 20 家上市公司實控人變更為地方國資。央企也并購動作頻頻，2024 年僅醫療領網域，就誕生了華潤 62 億元并購老牌中藥上市公司天士力、通用集團成為東軟醫療第一大股東、國藥集團 154 億港元私有化中國中藥等大額并購。
2. 僅 3 個月中，先後有北京、南京、成都等地方國資宣布成立并購基金，且地方國資與上市公司共同成立的產業基金數量也在增加。根據執中 ZERONE 的數據，2024 年 9 月備案基金的出資結構顯示，政府資金有 201 次的出資，位居出資榜第一。
3. 國資并購關鍵詞：國資并購開始爆發，如此深口袋的買方入場自然是個好消息。順應數個政策的提出，地方國資紛紛成立并購基金。其中，有明确提出并購方向的基金聚焦在生物醫藥與先進制造領網域，而一些沒有明确表态的綜合基金則更多在意描摹自己的 " 使命願景 "，包括：支持退出，或者支持產業鏈整合等等。統計數據顯示，地方國資在選擇收購目标時，普遍偏好的上市公司特征是：市值不超過 50 億元人民币、市淨率低于 3 倍，同時擁有較高的營業收入和利潤。
> 事實 9：上市公司開始脫下 " 枷鎖 "
1. 2024 年上半年，單筆并購交易金額達到 10 億元以上的有 37 筆，其中 78% 的買家是上市公司。其餘則是國資機構和未上市公司。期間，所有國内并購交易買方中，上市公司共占比 61%，未上市公司（創業公司、獨角獸等）占比達到 25%。兩者加起來占比有 86%，是國内并購賣家的絕對核心力量。
2. 產業的兩種并購思路：按照主營業務進行橫向或縱向并購，或跨界并購。跨界并購在并購六條推出前，主要受到政策限制，橫向并購則因為此前行業多處于日新月異的發展階段，并購的标的很可能在被買到手後，就在技術上被迭代掉了。
3. 今年出台鼓勵并購的政策，其中影響尤為重要的在于，首先明确了私募基金可以參與上市公司之間的整合，其次則明确可以跨界收購和虧損企業收購。這為兩個大買方解除了限制，尤其是對于跨界和虧損的限制一經解除，有 9 家公司立刻宣布将跨界并購半導體資產，向集成電路領網域延伸。
4. 不再執着于成為 " 宇宙大廠 "：互聯網巨頭作為過往并購交易的活躍玩家，出手頻次卻在逐年下降，2021 年開始的反壟斷政策 9 是大廠們集體熄火的主要原因。近兩年來，大廠們為數不多的出手都集中在跨界并購中：比如字節與阿裡跨境并購海外電商，美團收購大模型公司光年之外等。名創優品收購永輝後，「暗湧 Waves」與張鑫钊讨論起這件事。張鑫钊此前任職于京東戰投部，永輝剛好是他在京東執行的最後一個 case：" 互聯網是當時的最核心買家，那時的心态是互聯網改造一切，數字化改造一切，所以京東買了永輝，阿裡買了大潤發。賣方時代孕育出的貨架式邏輯、超市生意，在當時達到了峰值，此後卻遇到極大挑戰，永輝此次并購案就是零售變革中的一個注腳。"
> 事實 10：VC/PE 想要成為并購基金
1. 一級市場的投融資數量在減少，一些投資機構開始把目光放到控股型并購上。其中，因企業估值相對較低，消費領網域成為原成長期基金可以轉型的方向。2023 年，加強并購團隊的啟承資本告訴「暗湧 Waves」：做消費行業的控股型并購，核心标準是标的的現金流。以啟承正在進行過程中的一個食品工廠并購案為例，啟承在成為控股股東後，憑借其和下遊食品品牌的良好關系，可以幫其對接配套型工廠做產品的定制開發。而之所以消費并購的核心是标的現金流，這是因為基金在進行控股型并購的同時，會每年進行分紅，通常目标是 3-5 年回本。此後再為标的尋找產業買方，動作會從容許多。
2. 并購之所以被認為較股權投資難度更高，其中一部分原因就在于對标的的管理，涉及公司經營、生產等各方面，但對于一些投資機構而言，這種 " 投後管理 " 反而成為優勢。2017 年，豐年資本聯合四大 AMC 的東方資產以 3.17 億元收購了達利凱普 7 成以上的股份，成為後者的控股股東。投資後，豐年資本向達利凱普派出高管、重新梳理企業戰略，進而更新了企業的銷售、生產和技術研發。後來達利凱普實現了營收、利潤翻番，并成功上市。
" 所有人都在期待成熟買方，而他們還在路上。"
無論何時，上市公司和產業龍頭都是并購的絕對主力，只是在并購六條推出之前，上市公司理論上無法為跨界企業與虧損企業付賬，而跨界标的對應着上市公司的擴張需要，虧損标的則對應着戰略考量。
不過，盡管這些買方并購意願強烈，但市面上飄着的标的估值似乎仍舊沒有降到他們的心理預期，這一方面是過去的資本泡沫仍待擠壓，另一方面則是随着經濟環境變化，二級市場表現，買方家也難有餘糧。
當下最深的口袋當屬國資，不過多位投資人告訴「暗湧 waves」：國資做并購的核心目的是招商。
以青島為例，近幾年來青島國資控股并購、投資動作都很頻繁，但細究下來，無論是清潔能源公司、新材料公司，都涉及國家大力支持的新興產業，并且能與城市現有產業結合，有利于完善本地的產業鏈布局。地方國資的 KPI 不是產業投資的戰略協同，也不是财務投資的财務回報，而是 GDP。地方國資如果能順利控股幾家行業龍頭，便可以幫助該地在省内 GDP 排名實現躍升。也因為這樣的原因，國資不會買任何虧損的公司。
結語
在回答中國并購潮何時會到來之前，我們或許得先回答中國是否需要并購潮？
美國作為一個穿越更多周期的成熟金融體，我們習慣于和其對比。歷史上美國共經歷過五次并購潮，每一次并購潮都伴随着經濟繁榮、政策寬松、產業景氣，都極大地推動了整個社會經濟和產業格局向前發展，包括兩次世界大戰後的經濟復蘇，還有 90 年代全球化加速推動的經濟擴張階段。
一村資本的于彤在美國遊歷時感受到并購潮遺留下的影響：" 到任何一個小鎮，都能看到大型連鎖店，在中國你能看到的都是比較零散的企業，說明中國尚未經歷全面產業聚合的過程。中國此前從未出現過真正意義上的并購潮，但我們認為中國在未來一定出現。"
并購潮意味着，市場正在擠壓增量時代發展浪潮中的泡沫，而這正是存量時代尋求持續、高效發展的一種方式。
那麼，它所需要的必要條件有哪些？
首先是經濟環境的變化。放在當下，便是 GDP 增速放緩。過去 20 年中，中國 GDP 從 2 萬億美元飙升至 18 萬億美元，這部分增量資產的利潤和收益主要被風險投資和成長型投資獲取。但物換星移，輪到并購交易在存量市場中獲取收益了。
其次是結構性的出售意願，與估值去泡沫化之後的匹配。但估值目前仍處于擠泡沫的過程中，或許要等待市場的财富效應累計到足夠多，專家入場，才會逐漸出現估值的定論。
客觀環境下，并購潮的出現一定需要政策支持，此外它以不同的速度出現在不同的行業中。在易凱資本李鋼看來：資本的澆灌是行業出現并購潮的重要先決條件，其一在于資本澆灌下會長出足夠數量的企業，它們為并購大潮提供了眾多可能性。其二則是下行年代中的退出需求，沒有接受過投資的企業可以在寒冬裡蟄伏，但接受過股權投資，甚至籤訂過上市對賭協定的企業則别無他法。曾被資本無限追捧的新消費行業是一個典型的例子。啟承資本合夥人張鑫钊也預測，未來兩三年内，會是消費中小型企業并購井噴的機會。
對于在骨子始終裡追求效率與發展的中國市場來說，并購潮一定會來，但 2024 年，它仍在路上。
參考文獻：
[ 1 ] IT 桔子：《2024 上半年中國企業并購交易：交易總額近 2 千億元，環比增 22%》
[ 2 ] 普華永道：《2024 年全球并購趨勢年中展望》、《2023 年中國企業并購市場回顧與前瞻》
[ 3 ] 德勤：《2023 年中國并購交易市場洞察及 2024 展望》
[ 4 ] 清科研究中心、鼎晖投資：《2024 年中國并購投資趨勢洞察與戰略指南》
[ 5 ] 并購小豬：《招商引資：國資收購 13 家民營上市公司控股權》
[ 6 ] 《并購陷阱》，俞鐵成 著
[ 7 ] 常壘資本：《大 A 并購香不香？》
[ 8 ] 禮豐律師事務所：《VC/PE 基金回購及退出分析報告》
