今天小編分享的互聯網經驗：從内容沉澱到AI賦能，知乎的生态價值如何重估？，歡迎閱讀。
3 月 26 日，知乎（美股 ZH.N；港股：2390.HK）披露了 2024 年四季度及全年财報。
财報顯示，知乎在 2024Q4 實現收入 8.59 億元；同期毛利率錄得 63%，同比提升了 4pct。本季财報最大的亮點是知乎在經營利潤和淨利潤兩個層面雙雙實現了首次盈利，具體到數據上，2024Q4 淨利潤為 0.86 億元，經調整淨利潤 0.97 億元，同期經調整經營利潤 2310 萬元，遠超市場預期。
那麼，以專業讨論為其核心競争力的知乎，在本季度實現全面盈利背後的核心驅動是什麼？知乎長期投資價值的核心看點又有哪些？
财務綜述：全面實現季度盈利
知乎在 2024Q4 單季實現營業收入 8.59 億元。從收入結構來看，付費會員、營銷服務、職業培訓是目前知乎的基本盤，這三大業務在 2024Q4 的收入占比分别為 49%、37% 和 10%。根據知乎目前的收入結構可知，知乎在本季度收入同比減少的核心原因，主要是受到了營銷服務和職業培訓收入同比減少的影響。
知乎 2024Q4 收入結構；資料來源：wind，36 氪
盈利能力方面，知乎在 2024Q4 的單季毛利率錄得 63%，同比提升了 4pct。長期趨勢來看，知乎的毛利率在近年來有顯著提高，本季的毛利率相比 2022Q1 時提升了 18pct，知乎毛利率大幅提升主要是得益于運營效率與商業化能力的持續提升。
具體到業務層面，知乎本季度收入同比減少相對較多的職業培訓和營銷服務這兩大業務，都是将戰略重心放在盈利能力更強的業務上，比如，職業培訓業務中盈利能力更強的自營比例在逐步提升，營銷服務業務則是以聚焦利潤率作為戰略重點。所以，在職業培訓結構調整與營銷服務戰略性收縮的共同帶動下，實現了本季毛利率相對顯著的提升。
知乎近 3 年來單季毛利率變化趨勢；資料來源：wind，36 氪
利潤方面，知乎經營利潤和淨利潤在本季度均實現了首次盈利，其核心的驅動因素是盈利能力的提升與壓縮期間費用支出。控費方面，知乎 2024Q4 的期間費用總支出同比下降了 38%，其中，同期銷售費用同比下降了 40%，研發費用同比下降了 37%，一般及行政開支下降了 28%。
期間費用同比大幅下降的主要原因是通過技術創新顯著提升了運營效率，并進一步優化了成本和費用的投入結構，人工智能賦能核心業務在其間起到了重要作用。目前，人工智能在營銷服務業務中的主要應用之一，是通過 AI 技術推動廣告内容的分發效率，并提升廣告轉化的質量，契合營銷服務聚焦利潤率的戰略訴求。
在運營端，知乎核心的運營機制是以專業讨論的内容取向疊加多方位的激勵機制，共同驅動高質量内容與高質量用戶之間形成正反饋螺旋，保障社區的高質量發展，并在此基礎上，通過知乎直答等 AI 應用進一步提升了自身以專業讨論為核心的社區價值。
體現在運營數據上，截止截止 2024 年末，知乎累計的内容創作量已高達 8.7 億，同比增長 13%；創作者超過了 7700 萬；2024Q4 的 MAUs（月活躍用戶數）達到了 8140 萬，并保持了環比增長的态勢；同期月均訂閱會員 1410 萬。在 AI 應用方面，知 乎直答于 2024 年 6 月上線以來，活躍度快速增長，目前月活已達千萬水平。
AI 浪潮下如何為知乎估值？
人工智能在當下的發展方興未艾，從技術演進的趨勢來看，市場關注的重點已經逐步從硬體層轉向應用層面，AI 在内容搜索、收集、編輯、創作等方面已經具備一定優勢，因此 AI 是否會對傳統的内容社區產生衝擊亦是市場頗為關心的問題，在知乎 2024Q4 及全年業績的電話會上，就有投資者就提出了知乎是否會被 AI 取代的問題。
關于這個問題的答案，首先從技術層面來看，以專業讨論為護城河的知乎具備三方面的優勢：
1、内容廣度方面，知乎已經沉澱了高達 8.7 億的内容創作量，并且大量的專業讨論内容由專家、專業創作者深度參與，由此形成了高度結構化的知識圖譜；
2、在内容深度方面，知乎的一大核心價值由專家、專業創作者、科研人員、行業從業者等共同構成的作者生态持續產出的專業内容，AI 難以獨立生成與之深度類似的内容；
3、知乎以問答為主的内容生產機制，特别是追問、辯論、内容迭代的過程，是實現内容動态進化的關鍵，這種用戶之間的相互協同使知乎具備内容持續進化的能力。
由此可見，知乎在内容廣度、深度上的優勢，疊加内容社區運營機制對產出内容的持續進化能力，不僅不會被 AI 替代，而且在 AI 深度滲透的當下，知乎專業讨論的核心價值正借由 AI 經歷三個維度的更新：
其一，在技術維度，知乎長期沉澱的海量專業讨論内容是 AI 訓練的高質量數據庫，可大幅提升 AI 輸出内容的可信度與準确性，并利用 AI 在搜索、編輯等方面優勢，完成對相關内容的再整合；
其二，在產品維度，以知乎直答為代表的 AI 工具，可以将專業讨論内容轉化為可互動的智能服務，以此創造新的内容消費場景；
其三，在生态維度，在 AI 工具的輔助下，創作者的效率将顯著提升，同時憑借 AI 的算法優勢實現對内容需求的精準匹配，由此在内容生產者與内容需求之間借由 AI 工具增強了需求閉環。
因此，知乎的專業讨論與 AI 工具之間是彼此強化的關系，即持續沉澱的專業讨論内容是 AI 大模型持續優化的燃料，尤其是在知識門檻較高的科研、法律等垂直領網域，相關從業人員給出的專業内容是提升 AI 工具輸出内容質量的關鍵；另一方面，AI 工具又可以反哺内容生态，在内容產出、用戶活躍等多個方面提升社區價值。所以，知乎以專業讨論為核心的社區價值在 AI 時代将會被放大，AI 應用的滲透有助于加速釋放專業讨論内容的社區價值，并打開長期變現空間。
近期，知乎 AI 應用端的一個大事件是旗下 AI 搜索產品知乎直答發布了新版本，在接入 DeepSeek" 滿血版 "R1 大模型等技術更新基礎之上，繼續提升軟實力：知乎直答的生成結果可以直接溯源到社區答主的真實創作，也可以将每個答主當做獨立知識庫聚焦提問。這一變化背後的核心是知乎超過 7700 萬專業創作者構成的專家網絡，這些專家在 AI 搜索的場景下具有更高的權重，也将釋放出更大的專業價值。
再從需求端來看，更新版本後的知乎直答以人機協作的模式抓住了目前對内容需求的一個核心矛盾，即垂直行業的知識壁壘要求相關的内容服務必須建立在對特定領網域的深刻理解之上，知乎直答專家網絡則是内容可信度的重要保障，故而随着專家的價值的放大，可激發知乎更高的專業價值與商業想象空間，知乎直答目前千萬的月活水平，亦是對趨勢把握的正反饋。
總之，更新後的 AI 直答不僅通過技術創新實現了服務更新，而且在運營上作為人與 AI 的結合體，知乎直答也成為了人與人的一種連接方式，不再是單純的 AI 搜索工具，故而在其運行的底層邏輯上有别于其他 AI 搜索工具。
展望未來，随着知乎社區生态的持續優化，驅動用戶黏性得以顯著增強、創作者活躍度明顯提高的大趨勢下，人工智能對于知乎而言是個歷史性機遇。AI 将繼續助力知乎社區持續生產高質量内容，鞏固專業讨論這一核心優勢，并進一步提升内容的傳播效率，從而吸引和服務更廣泛的用戶。
估值方面，知乎在顯著提升盈利能力和高效運營的情況下，2024 年末的淨資產是目前總市值的兩倍，顯然知乎目前的估值并沒有包含上述好預期。從業績預期來看，知乎收入端短期的同比減少一方面是受到了弱復蘇的影響，另一方面則是高質量發展、聚焦利潤率的結果，在科技驅動運營效率提升的邏輯下，知乎未來的業績預期向好。
再從投資主題來看，在當下的 AI 浪潮中，AI 賦能于知乎業務端與運營端的效果均已顯現，符合市場目前注重 AI 在應用端兌現的投資邏輯，而且知乎以專業讨論為核心價值，以及業已建立的專家網絡，使得知乎在資本市場具備相當的稀缺性，重點 AI 應用工具知乎直答接入 DeepSeek 在當下也是資本市場的熱門話題。
因此，憑借如上好預期，以知乎目前的估值水平，短期内存在估值修復的機會，知乎以專業讨論為核心的社區價值，與 AI 對其業務端的賦能都是知乎長期投資價值的核心看點。不少金融機構也在近期表達了看多知乎長期投資價值的觀點，中信裡昂将知乎評級從 " 持有 " 上調至 " 跑赢大盤 "；花旗銀行看好知乎淨現金儲備和長期變現空間；國元證券認為 AI 有助于知乎生态更新。
