今天小編分享的理财經驗：“資產荒”加劇，10年期國債收益率跌破2.3% 債牛還會延續嗎？，歡迎閱讀。
經濟觀察報 記者 蔡越坤 3 月 7 日，在銀行工作的廖先生提前償還了自己的房貸。
因為工作日常接觸更多的金融相關知識，廖先生比普通投資者更了解這背後的原因。他考慮的是：盡管按揭利率很低，但存款利率更低。而且，他發現債券票息也越來越低了，未來債券基金的年化回報也不樂觀。而債券收益率下行的背後，是社會投資回報率明顯下降。
正如廖先生所觀察，債券市場正處于一個歷史性的 " 瘋狂時刻 " ——資金湧入，債市 " 狂飙 "，國債收益率不斷下探，創出歷史新低。
2024 年以來，債市做多情緒高漲，行情日益升溫，主要品種收益率屢創新低。2 月最後一個交易日，30 年期國債收益率收在 2.5% 下方水平，創下近年來新低，同時跌破中期借貸便利（MLF）2.5% 的利率水平至 2.48%；10 年期國債收益率走低至 2.35%。
進入 3 月，國債收益率繼續下探。截至 3 月 7 日，10 年期國債收益率跌破 2.3%，一度下探至 2.27%，30 年期國債收益率再次擊穿 2.5%，下探至 2.43%，兩者的收益率再創歷史新低。
長城證券產業金融研究院固收團隊負責人李相龍發文表示，債市 " 瘋狂 " 的背後或有幾點原因：一是兩會符合市場預期，且透露出這屆政府追求高質量發展，不 " 大水漫灌 " 和強刺激的政策定力；二是資產荒大背景未變，保險、非銀機構與銀行委外資金仍在持續購買債券；三是今年貨币政策寬松已是明牌，後續還會有降準降息，因此機構在較确定事件下都會提前布局，投資 " 搶跑 "；四是股市在經歷短期反彈後開始進入震蕩期，股債跷跷板效應下，利多債市。
" 瘋狂的債牛 "
在 10 年期國債收益率向下突破 2.3% 整數位關口的同時，國債期貨的價格屢創新高。
截至 3 月 7 日收盤，30 年國債期貨期主力合約報價為 107.19 元，續創歷史新高；10 年期國債期貨主力合約報價為 104.125 元。二者價格比 2024 年年初分别上漲 5.49% 和 1.24%。有債市從業者直呼 " 太瘋狂了 "！中國人民銀行披露，最新的 1 年期 MLF 利率為 2.5%。據了解，MLF 利率作為中期政策利率，是中期市場利率運行的中樞，國債收益率曲線圍繞 MLF 利率波動。市場一般認為，1 年期 MLF 利率是 10 年期國債收益率定價的錨，而現在，不僅 10 年期國債收益率低于 1 年期 MLF 利率，30 年期國債收益率也低于一年期 MLF 利率。
債市何以瘋狂？在中證鵬元研發部研究員李席豐看來，主要是經濟基本面、政策面和資金面等因素推動這波債市上漲。從基本面看，經濟修復偏弱，有效需求不足，市場預期低；從政策面看，貨币政策保持中性偏寬松，50 基點降準和貸款市場報價利率（LPR）非對稱調降息超出預期，市場對貨币政策繼續寬松的預期較強；從資金面看，近期股票收益穩定性不高，疊加通縮壓力下高收益資產減少，公募、保險等機構的配置資金更多流向債券市場，支撐債市持續上漲。
在這 " 債牛 " 波行情中，超長期國債從配置需求标的變成了各類機構的交易标的。從 2023 年 10 月至今，30 年國債期貨價格從 98 元最高漲到 107 元附近，漲幅近 10%。
李席豐表示，長期債券的上漲更為快速，這反映了市場對長期經濟偏低的預期和對貨币政策寬松較為樂觀的預期，資產欠配下市場更加偏好長久期、收益率更高的 30 年國債。
" 資產荒 " 加劇
債市長期利率下行的另一面，是 " 資產荒 " 在持續加劇。
3 月 6 日，一則延安地區城投發債獲得百倍認購的消息令債市從業者震驚。據延安高新發展集團有限公司公眾号消息，2024 年 3 月 5 日，延安經濟技術開發建設投資有限公司 2024 年面向專業投資者非公開發行公司債券（第一期）（以下簡稱 "24 延開 01"）成功發行，發行規模 5 億元人民币，期限 3 年，全場簿記倍數高達 134 倍，票面利率 3.2%，創延安地區債券發行利率新低。
城投債遭機構哄搶，反映出當下 " 資產荒 " 的形勢在加劇。興業證券研報指出，2023 年以來，市場可能正在經歷新的一輪 " 資產荒 "。當下高收益資產的缺失使得市場投資主體產生欠配壓力，導致信用利差顯著壓縮，無法通過挖掘信用資產來滿足的需求或流入政府債券市場。
李席豐也發現，這輪 " 債牛 " 行情和 " 資產荒 " 有關，一方面是經濟增長壓力較大，社會融資需求不足下高息資產減少；另一方面是優質資產城投債發行收緊，疊加一攬子化債下信用風險降低，城投債被機構搶配，供不應求，從而使得債券收益率持續下行。
聯合資信相關分析師也分析認為，資產荒下的 " 正反饋 " 機制助推本輪債牛。在其看來，" 資產荒 " 一詞，一體兩面，描述了資產端與資金端的相對關系。一方面：從資產端來看，城投債務嚴控增量化解存量，城投債供給受到約束；受地產行業等因素的影響，基本面同比表現不佳，產業主體發債意願不強；利率債供給節奏低于 2023 年，年初供給不足；大類資產 " 股債跷跷板 " 效應下，債券資產仍具投資價值。上述因素推波債券資產稀缺。
另一方面，該分析師稱，從資金端來看，繼 2 月份 LPR 超預期大幅下調後，官方表示 " 貨币政策仍有足夠空間 "，市場對貨币的進一步寬松保有期待；我國貨币政策外圍約束減弱，雖然美國經濟數據仍有呈現韌性之處，但不改降息預期；不同于去年一季度的信貸衝量，今年在監管的指導下，信貸投放節奏平穩，銀行具有充足資金用于債券投資；年初好采頭适逢債牛行情，資金擔心踏空，搶配情緒濃厚。
債牛會持續嗎？
2024 年以來，外資配置動力漸強，成為債市不可忽視的買債機構。
華安證券研報指出，觀察今年以來外資的買債變化可以發現：
第一，年初以來外資配置力量較強，近期有所減弱，波段交易趨勢顯現。年初以來，随着利率持續創新低，外資的淨買入力度邊際減弱，1 月至 3 月日度配置均值為 173/101/120 億元。
第二，外資的配債風格為 " 賣短端、買中端、做長端波段 "。對于短債而言，以國債為例，外資自 1 月下旬以來持續淨賣出，1 月 16 日至今共抛售約 1000 億元 1 年期以下國債；對于 3 至 5 年期限國債而言，外資穩定增配，年初至今共淨買入 1449 億元；而對于 10 年期國債，外資通常做波段交易，其單日淨買入與賣出在 20 億元以内。
第三，外資是近期超長債行情的主要推手之一。華安證券在此前報告中提及，農商行、券商、基金與保險是本輪超長債行情的主要參與機構，而外資對于超長債的配置力度也不小，2 月 26 日至 3 月 6 日的 8 個交易日内，其共增配 30 年期國債 162 億元。
随着外資的配置力度邊際減弱，當下，瘋狂的 " 債牛 " 還能延續多久，成為債市投資者關注的焦點。
3 月 6 日，中國人民銀行行長潘功勝在十四屆全國人大二次會議經濟主題記者會上表示，目前我國法定存款準備金率平均為 7%，後續仍有降準空間。
李席豐認為，國債期貨能漲多久主要取決于經濟基本面何時有明顯改善。目前，在經濟增長中樞下台階、債務壓力高企和 " 資產荒 " 可能延續的背景下，利率長期還有下行空間，債牛可能還會持續。
國泰君安期貨提示風險稱，多頭長債配置邏輯仍将延續，但短期風險波動恐加劇，謹慎觀望，切勿盲目追高。
2024 年政府工作報告提出，為系統解決強國建設、民族復興進程中一些重大項目建設的資金問題，從今年開始拟連續幾年發行超長期特别國債，專項用于國家重大戰略實施和重點領網域安全能力建設，今年先發行 1 萬億元。
李席豐分析表示，增發的超長期國債會影響債券供給，發行時對債市短期走勢有影響，但是債券供給規模和節奏不是債市長期走勢的主導因素，此外，參照以往特殊國債發行往往是定向發行，先由商業銀行認購，然後再由人民銀行從商業銀行購買，因此預計其對于債市的影響不會太大。
