今天小編分享的财經經驗：潤陽股份復活啟示錄：如何一念地獄，一念天堂？，歡迎閱讀。
文 | 趕碳号科技
只要思想不滑坡，辦法總比困難多。
回顧潤陽股份整個起死回生的過程，鹽城國資，給水深火熱中的光伏企業，上了生動一課。先有國資下場，後有白衣騎士通威股份并購，現在又有譜寫出新篇章，高價債轉股。
趕碳号忽然想到一個案例，2008 年美國金融危機，不正是投行将有毒的次級債這種垃圾資產，切片包裝後賣給所有投資人導致的嗎？
當然，潤陽是一家好企業，特别是在地方國資助力下正恢復元氣。如果每一個地方國資都能按照這個方法論執行，從理論上說，這一輪光伏去產能，到最後沒有一家光伏企業會破產。
這對于光伏來說，是幸事還是不幸呢？
2023 年 10 月 18 日，趕碳号攝于江蘇鹽城潤陽股份總部
光伏企業重整，鹽城成為教科書
這事梳理一下，大概是這樣的一個輪廓：
從地獄到天堂，只在一念間。光伏行業還沒緩過來，但潤陽救活了。回顧整個事件，背後絕對有高手。沒有點金融思維，是斷不會演繹出這樣的戲碼的。
在其中，通威居功至偉。如果不是通威拍馬殺到，包括金融機構、供應商、員工等各方債主臨門，多方擠兌之下，潤陽必死無疑。一旦破產重整，肯定是一個多輸的結局，無論是地方政府，還是股東投資人，還是債權人，都将是一地雞毛。員工要上街讨薪，銀行要有壞賬，地方國資的投資打了水漂，創始人團隊和戰略投資者的暴富美夢也會破滅 ……
通威的出現，直接把已經失血嚴重處于昏迷狀态的潤陽，送進了 ICU 急救。即使最後退出了，但效果達到了。因為是行業大哥通威，有這個影響力和公信力。
當然，不知道如果通威沒有已經在鹽城投下幾十個億的重注，還會不會出現？現在已經無從考證了，不管怎樣，雖然盡調一番後終止了收購。但不要緊，在此之前地方國資悅達已經接盤。試想，如果沒有悅達，那個壞場景仍然會上演，只不過是拖延幾個月而已。
潤陽股份倒在離成功只差最後一步的大門口——甚至連發行上市的許可證都已拿到。董秘圈的傳聞是，如果當初潤陽在募資金額上不那麼糾結，可能也不會拖到新村長上任、許可證過期。
趕碳号接觸下來，潤陽其實并不比其它成功上市的企業，在經營質量上差多少，只是運氣差了些，另外創始人和投資人對于市值、财富的執念重了些。
本來以為故事已經結束了，沒想到高潮還在後面。就在通威宣布退出的 11 天後，兩大光伏設備企業，就宣布以 " 債轉股 " 方式向潤陽股份增資。
其中，捷佳偉創以 7.2 億元債權認購潤陽 8.0899% 股權，奧特維以 1.8 億元債權認購 2.0225% 股權。兩個債權人合計持有潤陽股份 10.01% 的股權。
債權一下子變成了股權，壞賬一下子變成了金融資產，IPO 大門又開閘，又有國資背書，潤陽重啟上市，并非沒有可能。一下子，皆大歡喜。這簡直是化腐朽為神奇了。
對潤陽股份來說是一件好事兒。但是這件事情的示範效應，無疑就是光伏洗牌更艱難、漫長、痛苦。總之，光伏洗牌可以，但不要洗鹽城的光伏企業。同樣在江蘇的揚州，就任由棒傑股份破產重整。
誰的做法更為可取呢？趕碳号不評論了，大家可以留言。
國資接盤後，光伏行業很差，但潤陽的估值提升了
不管怎樣，當時看到公告的第一印象是，潤陽股份欠設備企業的錢還不出了，捷佳偉創、奧特維，在鹽城地方政府撮合下，從供應商搖身一變成了潤陽股份的股東，多少是無奈之舉。因為兩家公司是 " 溢價 " 入股的。
公告顯示，轉股前潤陽股份債估值為 80 億元。不少人認為，這個估值偏高。原因有二：
其一：2024 年 8 月，通威股份披露拟耗資不超過 50 億元取得潤陽股份不低于 51% 的股權。
根據當時的公告， 通威收購潤陽之前，悅達集團要先對潤陽股份增資 10 億元（未來通威股份以自有或自籌資金向潤陽股份現金增資，同時現金收購悅達集團前述增資 10 億元取得的潤陽股份股權）。據此計算，潤陽股份的投前估值在 50 億以下。
天眼查顯示，在去年 9 月 27 日，潤陽股份的股本由 3.6 億變更為 4.5 億元。同期有報告稱，悅達集團對潤陽增資 10 億元。
捷佳偉創、奧特維的公告稱，收購潤陽股份估值 80 億元，評估的基準日為 2024 年 10 月 31 日。
因此，可以得出結論：捷佳偉創、奧特維的增資入股比通威股份當時談的價格要高。在這次談判中，身為債權方的捷佳偉創、奧特維議價能力不及通威。
其二：自去年 8 月至今，光伏行業仍處在底部，包括電池環節在内的所有制造環節普遍虧損。理論上，這段時間潤陽股份一直是失血狀态。公司的資產質量一日不如一日。
可以說雖然明知 " 債轉股 " 是一門虧本的生意，但是對于供應鏈企業來說，可能也沒有其他更好的辦法。
捷佳偉創這筆債權金額肯定不小。2020 年 11 月，捷佳偉創與潤陽集團在江蘇鹽城籤署了 30GW 單晶 PERC+ 和 5GW 異質結項目戰略合作框架協定，捷佳偉創負責提供核心電池設備及自動化設備，并承擔設備的設計開發、安裝調試等工作。
至于奧特維，在鹽城設有多家工廠。 鹽城奧力威光伏科技有限公司是奧特維在鹽城的子公司，主要從事太陽能電池及其組件的設計、研發、生產和銷售。 另外，還有鹽城奧維特新材料有限公司，成立于 2022 年，位于建湖縣，屬于奧特維的業務布局之一。
之前坊間傳聞，有供應鏈企業為了讨要貨款，去潤陽拉電池片抵債，招來了政府有關部門維持秩序。亦有傳聞，捷佳偉創為了催讨設備款，直接在遠程關斷過潤陽的設備。
就是訴訟，恐怕也沒法解決問題，現在已經有多個供應商起訴了潤陽股份。
現在債轉股，至少留下了一些希望，要相信政府，相信國資。
而且，從财務報表上也能得到美化。設備企業暫時不需要對這筆債務計提壞賬準備了。截至 2024 年 9 月末，捷佳偉創的應收賬款為 36.57 億元；奧特維的應收賬款為 25.57 億元。2024 年前三季度，捷佳偉創的淨利潤為 20.23 億元，奧特維的淨利潤為 11.86 億元。
設備企業對潤陽股份的債轉股，絕不是拯救潤陽這麼單純的事情。萬一上市這事搞成了，那是一件皆大歡喜的事。
多方共赢，大而不倒！
此次債轉股，也給很多人點亮了希望，實現了共赢。
（1）對債權人來說，快要爛掉的應收款變成了資產。
捷佳偉創、奧特維債轉股的同時也有對賭條款，" 目标公司于規定時間前完成 IPO 上市（A 股主機板、科創板、創業板） 或并入 A 股上市公司。"
截至目标公司上市或被并入之日，投資人持有上市公司股票數額所對應的市值低于（不含等于）投資人其各自轉股債權本金金額，由大股東陶龍忠、國資悅達集團按照約定對投資人予以上市公司股票補償或現金補償。
總之，至少要讓捷佳偉創、奧特維保本，利息就不要了。
公告沒有披露 " 規定時間 " 是究竟是多長時間 , 是 3 年，5 年還是 10 年？
值得參考的是一致行動人期限，公告稱：" 投資人與目标公司的股東江蘇悅達集團有限公司就在目标公司股東會中籤署《一致行動協定書》"，期限 5 年。
（2）現在即使沒有通威股份的助力，潤陽暫時也死不掉了。
雖然通威股份最後沒有收購潤陽，但是也幫了鹽城的忙，幫了潤陽的忙，幫助他們争取了時間。
去年 8 月，通威股份宣布收購潤陽之時正是潤陽資金鏈斷裂，出現債主擠兌的危機的時候。通威股份這樣的龍頭企業收購潤陽，穩定了債主情緒，為潤陽股份、二股東悅達、 鹽城國資都争取到了處理危機的時間。
通威股份願意伸出援手，得益于當地成功的招商政策。
2022 年 9 月，通威股份公告拟與鹽城經開區管委會籤署協定，在鹽城經濟技術開發區投資建設年產 25GW 高效光伏組件制造基地項目，預計固定資產投資約 40 億元。通威股份已是鹽城光伏招商的成功樣本、重點企業。
對鹽城來說，通威與潤陽，本就是同根生的企業。
（3）潤陽股份如何登陸 A 股，帶來無限遐想。
此次交易明确，潤陽股份将來的目标是進入資本市場，或 IPO，或是被 A 股公司并購。只有潤陽股份上市了，創始人、投資才能賺到錢；只有上市了，企業有了 A 股融資通道、A 股股民共同承諾，企業才能最大程度的抗風險。
潤陽股份能不能成功登陸 A 股呢？趕碳号以現在光伏行業的大背景來看，很難。
沒有上市的潤陽已經率先陷入危機了，看起來最禁不住行業洗牌。然而，地方政府、國資、同行仍在共同努力期待拯救它。
其他光伏同行，或也如潤陽股份一樣，在遇到危機的時候，得到地方政府、地方國資的幫助、扶持，不會輕易出局。
光伏行業洗牌注定是一個慘烈漫長的過程。
因此，可以說潤陽股份在市場化機制下在短期内很難走出困境，在 A 股 IPO 的難度很大。若是被江蘇省的某上市公司并購的可能性很大。
因為現在潤陽股份的二股東、現在幫助潤陽解決危險的江蘇悅達集團的實際控制人為鹽城市人民政府（持股 91.7613%）和江蘇省财政廳（持股 8.2387%）。
若是說情緒不佳，可能是其他的債務人吧！。以後漿料的貨款，是不是也可以用股權來抵呢？
恐怕多數債務人更希望能夠及時回款，而不是換成股權。
光伏去產能，到最後比拼的是地方政府實力
潤陽股份一時半會死不了。
先有通威，後有捷佳偉創（在常州有基地）、奧特維對潤陽股份伸出援手，這背後與地方政府、國有資本有密切關系。這可能也是當地招商引資的優勢所在。
據說，現在國資悅達已經全面接手了潤陽股份，一些老團隊已經離開或者退居二線了。趕碳号了解到，原來負責上市的證券部的人員基本離職了。
多個信源顯示：愛好、擅長、專注處理問題公司的唐駿，也已經離開了潤陽，或投靠另外一家光伏電池片新秀——仕淨科技。
唐駿曾就職無錫尚德、億晶光電、潤陽光伏，且都是企業出現危機之後加入的，負責處理債務問題。前述企業無一家在其經營下，能夠走出泥潭，轉危為安，結局都不好。
天眼查也顯示，在去年 9 月 27 日悅達對潤陽增資時，公司的管理人員也進行了一次大變動。董事長由創始人、陶龍忠變更為張乃文。
公開資料顯示：張乃文，1969 年 1 月生，江蘇射陽人，現任江蘇省鹽城市政協副主席，江蘇悅達集團有限公司黨委書記、董事長。
悅達的強勢接盤，也顯示了江蘇、鹽城對潤陽的重視，對光伏行業的重視，或被其他地方政府借鑑經驗。
近年來，地方招商各顯神通，有的地方給便宜的電價，有的地方就給更多的現金補貼，有的地方就是國資直接下場，直接兜底。
因此，不少光伏大佬在擔憂，因為地方政府的過度參與，這輪洗牌才會異常艱難、漫長。" 入戲太深 " 這話不假，現在都是幕後導演、制片人都直接上場了。
但是地方國資兜底，究竟介入多深，這個度其實很難把握。宜賓政府支持企業，靠的是五糧液電價。鹽城政府纾困企業，靠的是國資，以及當地招商引資的企業。八仙過海，各有各的招。
作為老牌的光伏電池企業，能走到今天，有恃無恐，不敬畏市場，可能是其犯的最大的錯誤。
創業團隊是否有與企業共成長、共進退、共榮辱的決心和态度也是非常重要原因。據說，潤陽股份雖然欠了供應商不少貨款，但是大股東的關聯公司卻一直通過潤陽在賺錢。這種窮廟富方丈的現象，頻繁發生在光伏行業裡。企業出事了，大股東金蟬脫殼了 ……
像孫宏斌一樣，敢以個人财產為企業做無限責任擔保的企業家，在光伏行業，幾乎沒有。
