今天小編分享的财經經驗：首家國資控股文旅上市公司爆雷了，歡迎閱讀。
這兩年，不少地方國資控股的文旅企業債務困境浮現在世人眼前，其中最難的莫過于嶺南股份。
近日，這家上市公司公告稱，截至 2024 年 8 月 13 日，" 嶺南轉債 " 剩餘金額為 4.89 億元，公司現有貨币資金無法償付 " 嶺南轉債 "，" 嶺南轉債 " 無法按期進行本息兌付。
說人話，就是我們還不起錢了。
值得一提的是，" 嶺南轉債 " 的發行人嶺南股份控股股東為中山國資，嶺南轉債違約意味着國資剛兌信仰被打破，也使其成為全國首例國企轉債違約。
深陷泥淖的嶺南股份到底是什麼來頭？
首先，我們要強調的是嶺南股份（002717.SZ）和旅遊圈大家比較熟悉的嶺南控股（000524.SZ）沒有半毛錢關系。
嶺南股份的全稱是嶺南生态文旅股份有限公司，于 2014 年 2 月 19 日上市，當前主營業務為園林工程施工、景觀規劃設計、綠化養護和苗木產銷等。
相比名字上的 " 文旅 " 二字，嶺南股份實際業務更靠近環保產業，2019 年還曾在全國工商聯環境商會評選的 " 中國環境企業 50 強 " 中位列第 15 名。
只是嶺南股份近況江河日下，今年年中報業績預告稱預計虧損 2 億元— 2.5 億元，2023 年年報淨虧損 10.96 億元，2022 年年報更是虧損了 15.09 億元。
從股票走勢來看，嶺南股份近一年下跌 71.03%，目前市值不足 18 億元。
另據中國執行信息公開網查詢結果，截至 2024 年 7 月 17 日，嶺南股份本部存在 15 筆被執行人記錄，合計執行标的 1.46 億元。
和訴訟纏身、負債累累的嶺南股份不同，嶺南控股主營業務則主要包括商旅出行、住宿、會展、景區及汽車服務等業務，今年 7 月份剛剛完成了國有股權無償劃轉，嶺南商旅集團成為嶺南控股的控股股東。
應該說，公司名字很像，也都是國資控股上市公司，但無論業務還是實控人均風馬牛不相及。
不過，或受名字拖累，從上周五開始，嶺南控股也已經連跌兩個交易日。
回看嶺南股份，違約通常是崩盤序幕，但接下來和我們熟悉的劇情不同，8 月 17 日，嶺南股份發布公告宣布中山市人才創新創業生态園服務有限公司拟向 " 嶺南轉債 " 持有人部分收購債券。
實際上，并非人人手上債券均能得以兌現，具體到本次收購額度，旅界梳理發現，若投資者持有嶺南轉債 10 萬元以上的部分将無法兌付，是個典型 " 保小散不保大戶 " 的償付策略。
由此，國資入場只是暫緩了 " 嶺南轉債 " 兌付難題，對嶺南股份的經營業績愛莫能助，其正股面值在 1 元上下浮動，退市警報并未完全解除。
02
含着金湯匙的嶺南股份何以爆出首例國企違約？
公開資料顯示，嶺南股份營業收入主要來自生态環境建設與修復業務和水務水環境治理業務，合計占營業收入的比重超過九成。
從其官方公眾号來看，文旅景觀設計是其重要業務，最近一篇今年 7 月份發布的推文《嶺南股份 | 東莞鳒魚洲文創園入選廣東省十大優秀案例》稱嶺南股份負責鳒魚洲文創園的景觀設計提升、園林景觀建設。
在今年 2 月的世界溼地日，嶺南股份稱始終踐行綠色生态發展積極投身溼地研究與修復，在全國各地打造了多個國家級溼地公園。
除此之外，據旅界不完全統計，僅 2023 年至今，嶺南股份在其官方公眾号先後發布山東聊城 · 東昌湖景觀提升 EPC 項目、山東聊城 · 聊陽和暢園無動力兒童樂園、廣東東莞 · 謝崗銀山市級溼地公園、廣東韶關 · 南雄靈潭村農文旅綜合體、廣西賀州 · 黃姚嶺南宿集項目、江蘇連雲港 · 軍事主題博物館傲來迷彩世界、廣東東莞 · 松山湖華為小鎮、長征國家文化公園—— " 紅飄帶 " 長征文化數字展示項目等諸多案例。
廣東東莞 · 松山湖華為小鎮
一系列文旅項目上馬背後，嶺南股份稱其為上述文旅景區、樂園提供了規劃設計、園林景觀施工、遊樂園運營等服務。
按理來說，國資背景，又是業内老牌文旅環境企業，不應該淪落到如此入不敷出的境地。
但若把時間線撥回到 10 年前，我們會發現成也文旅，敗也文旅。
2015 年，嶺南股份通過并購恒潤科技、德馬吉、新港水務等多家公司正式涉足文旅業務，也正因大舉并購，嶺南股份的資產負債率始終在高位運行。
這為其日後發展埋下禍根，嶺南股份近日公告稱：
近年來，因行業周期性波動及市場供需變化的影響，政府投資縮減，公司推進優化業務訂單結構及戰略布局調整，新增訂單不達預期；
公司工程業務結算周期拉長、應收賬款回款延遲，資金偏緊制約了公司在建項目的施工進度；
加上日常經營支出仍需維持，造成了公司資產負債率較高，盈利能力及償債能力持續下滑，存在流動性壓力。
簡單說，嶺南股份遇到的麻煩與大多數依靠 PPP 項目（政府與社會資本合作，共同參與公共基礎設施的建設和運營）為主的地方文旅企業類似——受累于地方财政困難和 PPP 政策轉向，近年來不僅新增項目急劇減少，還拿不到回款了。
同時，和傳統融資方式略有不同的是，PPP 模式前期往往需要企業巨額墊資（動辄上億元），換句話說，該模式受外部金融環境影響巨大，政策松的時候你好我好大家好，倘若國家調控收緊，影響會非常劇烈。
舉個例子，早在 2018 年 10 月，旅界曾深度報道中國園林行業的第一股——東方園林陷入困局，東方園林董事長何巧女正是在為其累計投資額 1434.51 億元的激進 PPP 策略還債，當時的背景正是國家政策對 PPP 項目大幅調控嚴管。
此外，從嶺南股份财報來看，其業績大幅惡化始自文旅企業萬馬齊喑的 2022 年。
彼時，嶺南股份文旅板塊遭受衝擊，導致 PPP 項目等應收賬款回籠滞後、計提大額資產減值等問題逐漸顯現，即使在旅遊業回暖的 2023 年亦未見好轉，兩年虧掉了過去十年的淨利潤。
03
中山國資救得了一時，救不了一世。
尤其今年 " 國九條 " 發布後，低價股若持續下跌，但凡股價跌破或逼近 1 元，因投資者擔憂退市風險，往往會導致股價繼續下挫。
近期，嶺南股份似乎意識到已經踩在危險懸崖，除了一再向投資者道歉，稱正在尋求包括催收應收賬款、變現資產，尋求股東或第三方支持合作等各種解決的渠道和方案。
應該說，好消息是嶺南股份還沒有徹底擺爛，壞消息是嶺南股份的應收賬款催收難度不是一般的大。
嶺南股份僅 2023 年年報顯示，地方政府和國有企業的應收賬款合計有 22 億，僅計提壞賬就高達 3.3 億，除此之外嶺南股份還有 1.23 億元的地方政府和國有企業客戶合同資產壞賬計提。
壞賬計提之外，追回這些應收賬款有多難，做過文旅項目的朋友懂得都懂。
說來可笑，一開始 PPP 項目的出現是為了緩解地方政府财政負擔，但在實際操作過程中，地方政府債務卻由于 PPP 項目被變相推高。
這或許正由于很多溼地公園一類的園林景觀設計 PPP 項目壓根不會產生任何收益，甚至能覆蓋利息成本的項目都鳳毛麟角，導致企業與地方債務均如同滾雪球般越滾越大。
2017 年下半年開始，在國家去杠杆、銀根收縮背景下，PPP 模式開始收縮、項目清理退庫，随後不少環保上市公司項目融資出現問題，企業現金流周轉不靈，從而引發了債務風險。
嶺南股份躲得了初一，躲不了十五。
當大幹快上的 PPP 和 P2P 一樣草草收場，嶺南股份等下遊公司往往有苦難言。
此類債務不僅是企業，也是地方文旅經濟發展的隐患，如何整合、盤活、有效利用資產、防範和化解債務風險，長期困擾着各級地方政府。
同時，近些年，地方文旅企業資金鏈壓力大漲後，在債券市場一擁而上的趨勢愈發明顯，此類債券以地方、國資信用為背書，債務兌付難會直接影響市場信心。
一連串令人目不暇接的公告後，嶺南股份仍然深陷局中，這值得行業共同關注，畢竟若無法順利解決，既是地方的包袱，也是時代的悲歌。
