今天小編分享的财經經驗：田軒：新“國九條”完善“應退盡退”退市機制及監管生态，歡迎閱讀。
中新經緯 4 月 13 日電 題：新 " 國九條 " 完善 " 應退盡退 " 退市機制及監管生态
作者 田軒 清華大學五道口金融學院副院長
繼 2004 年和 2014 年之後，被譽為資本市場改革綱領的 " 國九條 " 在時隔十年後再度更新。2024 年版的 " 國九條 " ( 以下簡稱新 " 國九條 " ) 不僅定位更為精準，改革力度更深入，而且覆蓋範圍更廣。新 " 國九條 " 以保護投資者權益為核心，着重強調了加強資本市場法規建設的重要性，并分階段明确了未來 5 年、2035 年以及本世紀中葉的資本市場發展目标。
完備注冊制需外部條件 + 内部支柱
突出強監管、防風險、促高質量發展的主線，新 " 國九條 " 除了對注冊制下的入口管理、交易環節、公司治理等方面進行了完善安排，對退市這一實現資本市場優勝劣汰的關鍵基礎性制度也進行了詳細部署。它要求加強退市監管，進一步收緊強制退市的标準，暢通多元退市渠道，并精準打擊 " 保殼 " 行為，同時完善退市過程中的投資者賠償與救濟機制。
資本市場要想實現高質量發展，必須緊抓注冊制這一關鍵。但要讓注冊制真正落地生根，并非簡單地調整發行制度，而是需要對市場和監管生态進行全面革新。從成熟資本市場的發展經驗中，我們可以發現，一個完備的注冊制需要兩大外部條件和三大内部支柱。外部條件包括健全的法律法規環境和投資者保護機制；而内部支柱則涵蓋事前公平的準入機制、事中完備的信息披露制度，以及事後嚴格的退市制度。特别是退市制度，它涉及退市标準的完善和退市流程的優化，是資本市場内部建設的核心，也是确保市場 " 優勝劣汰 " 的重要機制。
實際上，在注冊制改革不斷深化的背景下，中國在退市制度上已經采取了多項改革措施。2014 年 " 國九條 " 的相關部署中，證監會就發布了《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若幹意見》，着重強調了上市公司主動退市制度和重大違法公司強制退市制度的建立與實施。到了 2020 年 12 月，滬深交易所又修訂了相關股票的上市規則，特别是針對交易、财務、規範和重大違法四方面的退市标準進行了全面的完善。從改革效果來看，自 2020 年退市規則調整後，中國退市企業的數量不斷攀升，退市效率和進程均有所提升。從具體的退市案例來看，退市的審查和執行力度明顯加強，市場對于退市的容忍度在逐漸降低。在注冊制穩步推進的大環境下，中國正在逐步形成常态化的退市機制，這将進一步加速實現優勝劣汰、新陳代謝的良性市場生态。
然而，與成熟市場相比，中國資本市場還存在一定差距。據統計，從 1991 年中國資本市場建立到 2021 年，中國退市的企業數量僅有大約 100 家。這主要是因為中國的強制退市标準相對寬松，退市執行不夠嚴格，且流程仍需進一步簡化。企業仍有空間規避退市，例如通過重整、控制權變更等手段進行 " 保殼 " 操作，導致真正退市的企業數量并不多。此外，退市程式的銜接不暢、與退市公司生產經營現狀不匹配、退市公司持續監管機制不完善等問題也較為突出。
主動退市數量是市場生态的重要指标之一
值得注意的是，除強制退市外，主動退市的企業數量也是衡量退市生态是否健康的一個重要指标。當前中國資本市場被強制退市的企業比例很大，每年大概有 1% 的企業被強制退市，2023 年是 40 多家。但由于缺失轉板和多元融資方式的支撐，主動退市的企業數量仍然較少，未來也要加大制度支撐力度，鼓勵企業主動退市。
對标一個合理的市場優勝劣汰循環狀态，退市指标的衡量，不僅是看上市公司的 " 量 "，還應該包括上市公司結構的 " 質 " 變。以美國這一較成熟資本市場為例，現在其總數大概是 3000 多家上市公司，基本上流轉率就是 10%。這意味着，10 年時間，美國資本市場的上市公司已經實現了完整的代際更迭。雖然總數還是 3000 多家，但其構成已經跟随時代及經濟發展需要進行了更新迭代。以流轉率為指标來考量退市情況，以提高上市公司質量為目标，才能保證資本市場 " 優勝劣汰 " 的良性循環系統的運轉，讓最優質的資產、最好的企業挂牌，讓稀缺的公眾資源配置給最好的企業。
未來，結合新 " 國九條 " 及 "1+N" 的安排，要重點從以下幾個方面抓好 " 應退盡退 " 的落實工作，争取實現 " 應退必退 "：
首先，進一步完善強制退市标準。将定量與定性标準相結合，增加交易所必要的自由裁量權，針對不同層級的上市企業設定相應的退市标準，并加強退市标準的可執行性。同時，應豐富并細化規範類退市指标，明确财務類退市指标中營業收入的具體扣除事項，增加通過财務操作進行 " 保殼 " 的難度。此外，可以引入會計師事務所對 " 摘帽 " 公司的後續經營及盈利水平進行持續考核。
其次，持續優化退市流程的各個環節。需要明确退市流程的各個時間節點，并加大退市的執行力度。進一步簡化功能重疊的退市環節，确保強制退市機制的落實，并強化交易所的一線監管職能，以防止公司出現 " 停而不退 " 的情況。
再次，繼續完善與退市相關的配套機制。這包括完善退市的配套措施和相應的轉板機制。以北交所的轉板機制為樞紐，我們需要加快多層次資本市場的轉板通道建設，以拓寬企業的融資渠道，并确保企業退市後的後續融資通道暢通無阻。這将為企業主動退市提供必要的承接和支撐安排。
此外，我們還需要進一步加大退市的監管力度。具體來說，應出台與發行後續相配套的追責和處罰機制，并确保其得到嚴格執行。同時，加強各部門的聯動機制，以便嚴厲打擊欺詐發行、财務造假以及内幕交易等違法行為，并提高處罰的力度。為了進一步推進刑法的修訂工作，我們還應追究相關個人的責任、提高刑期的上限，從而大幅提高證券違法和犯罪的成本。 ( 中新經緯 APP )
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責任編輯：張芷菡 孫慶陽
作者：熊思怡
