今天小編分享的财經經驗：曾經被資本抛棄的賽道，如今強勢起飛，歡迎閱讀。
文｜vb 動脈網
時間可以證偽很多東西，比如早前的投資決策。
近期，帶狀疱疹疫苗的市場表現，讓許多投資人唏噓。根據百克生物公布的 2023 年财報，僅上市的前 8 個月，百克生物的減毒帶狀疱疹疫苗就賣出了 8.82 億元。而這僅是跑得最快的國產帶狀疱疹疫苗的市場表現，随着保護效力、安全性數據更亮眼的在研帶狀疱疹疫苗進入臨床開發後期，曾一手帶火 HPV9 價疫苗的智飛生物以數倍金額下單 GSK 的明星單品欣安立适，帶狀疱疹疫苗的百億市場前景，似乎又清晰了。
" 無數個國内投資人之前否認了這個產品的臨床和市場意義，你們現在作何感想？" 一位投資人在社交平台上如此感嘆。而他自己，便是這些錯過風口的投資人之一。4 年前，他看過好幾個做帶狀疱疹的項目，" 但沒有投，因為擔心產品賣不出去。" 至于為何給出這樣的判斷，他沒有細說。
錯過的帶狀疱疹疫苗風口，成為許多投資人在 2024 年體會到的第一個遺憾。俗話說，不會用錢的人燒熱灶，會用錢的人燒冷灶。幾年前的國内帶狀疱疹疫苗市場，無疑是十足的冷灶，但等待冷灶變熱的過程，需要勇氣，更需要運氣。
在争議中起飛
創新的過程，就是在混亂中建立新秩序。
在國内，關于帶狀疱疹疫苗是否值得打，争議一直在。起初，人們紛紛擔心再不打帶狀疱疹疫苗就晚了。随後，另一種聲音出現，指責疫苗廠商過度營銷。兩種觀點各有論據，也有數據。從結果來看，不少人選擇了接種。臨床醫學和公共衛生發展至今，防大于治的觀點已經被許多人接受。
不可否認，帶狀疱疹疫苗廠商在宣傳上非常用力。GSK 的重組帶狀疱疹疫苗欣安立适，是全球第二款獲批上市的帶狀疱疹疫苗，從上市之初就走的網紅疫苗路線，用鋪天蓋地的科普宣傳，幫助用戶迅速建立認知。2022 年 3 月，GSK 被在英國進行的欣安立适商業宣傳遭到抨擊。有媒體指出，GSK 利用營造宣傳周作為借口，實則是為了大肆宣傳和促進欣安立适的銷售。對此，GSK 立即澄清，疾病宣傳活動是公眾關于疾病和病症的寶貴、合法信息來源，目的是提高公眾對疾病的認識并提供有關該病症的教育信息。
用力宣傳的背後，有一個很無奈的事實，即成年人的疫苗接種市場很難打開。以國内為例，現階段，國内的疫苗接種采用分類管理。一類疫苗為國家免疫規劃疫苗，由政府免費提供，二類疫苗則由公民自願自費接種。其中，一類疫苗有明确的接種計劃，基本的 6 歲前完成，而成年人的疫苗多為自願自費接種，如果沒有密集的宣傳來打穿人們的認知盲點，一款創新疫苗很難在終端滲透。風險投資界此前的擔憂，不無道理。
不過，鋪天蓋地的科普宣傳帶來的負面評價，并沒有阻擋人們去接種，帶狀疱疹疫苗在争議中起飛。2017 年，欣安立适上市，很快就取代了市場上的另一款減毒帶狀疱疹疫苗，銷售額一路走高，成為 GSK 新的增長極。
數據顯示，2018 年至 2022 年間，欣安立适的全球銷售額分别為 7.84 億英鎊、18 億英鎊、19.89 英鎊、17.21 億英鎊以及 29.58 英鎊。到 2023 年，欣安立适銷售額更達到 34.46 億英鎊。對應的 2018 年至 2023 年間，以平均 350 英鎊 / 人的接種費用計算，欣安立适在全球分别完成對 214 萬人、515 萬人、569 萬人、492.4 萬人、846.35 萬人、985.97 萬人的接種。在 2022 年全球疫苗銷售額 TOP10 榜單中，排除新冠疫苗的影響，欣安立适位列第三，是僅次于默沙東 HPV 九價疫苗和輝瑞佩兒系列疫苗之外的大品種。
在國内，帶狀疱疹疫苗同樣在争議中起飛。欣安立适進入國内市場之初，一場關于帶狀疱疹疫苗的科普宣傳也聲勢浩大地啟動。有被送上微博熱搜的帶父母打帶狀疱疹疫苗的孝心焦慮，有各級臨床醫生做醫療知識分享，也有小紅書、抖音等社交平台之上的用戶體驗分享。無獨有偶，帶狀疱疹疫苗在國内的宣傳也引發了批評。
起初，欣安立适的國内銷售相當疲軟。2019 年，欣安立适獲批在國内上市，2020 年開始進入各地的預防免疫門診。根據欣安立适上一家代理商上海醫藥公布的數據，2020 年至 2022 年間，欣安立适在國内分别完成銷售額 4.87 億元、6 億元、12 億元，對應接種人次分别為 15.2 萬人、18.7 萬人和 37.5 萬人，滲透範圍和速度都遠低于全球市場。
欣安立适在國内滞銷的原因，并不在于市場認知缺失。相反，在密集的科普攻勢下，人們對帶狀疱疹疫苗的理解迅速提升。此前，有媒體曾披露一組數據，2020 年 5 到 6 月間，上海市疾控中心對 50 歲及以上人群接種帶狀疱疹疫苗意願情況進行調查，結果顯示，562 名受訪者中，僅有 30.07% 的人知道帶狀疱疹疫苗，其中願意接種疫苗的比例不到 50%。在 2 年後的另一份調查中，上海市松江區泖港鎮社區衛生服務中心 61.8% 的受訪者表示，如果免費接種，願意選擇帶狀疱疹疫苗。
實際上，從百克生物的銷售數據中，最直觀地體現了國内帶狀疱疹疫苗的市場潛力。作為國内主要的水痘疫苗生產廠商之一，百克生物擁有成熟二類疫苗銷售網絡，帶狀疱疹疫苗剛上市就依托這些密布在基層醫療體系中的預防接種點，迅速鋪開。按照百克生物帶狀疱疹疫苗 1398 元的客單價計算，上市 8 個月，就有約 64 萬人完成接種。
值得注意的是，2023 年 10 月，GSK 将欣安立适的中國代理商換成智飛生物，覆蓋的末端接種點數量從 6500 多家驟然增長至超過 30000 家。在智飛生物開出的訂單中，2024 年将采購價值 34.4 億元的欣安立适，對應新增接種人群 107.63 萬人，相比此前的年接種人次翻了幾番。
當然，無論百克生物還是 GSK，都是疫苗市場上很特别的參與者，他們的商業化經驗和能力，是初創的疫苗企業很難復制的。但帶狀疱疹疫苗已經展現出成為現象級產品的可能性，而在這樣的情形下，很多商業化的傳統認知，往往可能被颠覆。
底層邏輯正在轉變
在很長一段時間裡，人們默認對症治療就是帶狀疱疹的最優解。客觀來講，對症治療也能夠基本滿足帶狀疱疹的臨床需求。
這是一種多發于老年人的皮膚疾病。一項發表在中國疾病預防控制中心周報 China CDC Weekly，由中國疾病預防控制中心和海南省疾病預防控制中心等機構聯合開展的研究表明，55 歲以上人群帶狀疱疹發病率最高。随着年齡的增長，發生帶狀疱疹及帶狀疱疹後遺留神經痛的概率會越來越高。此外，重病患者也是帶狀疱疹的高發人群。
但實際上，水痘帶狀疱疹病毒困擾的，并不只是老年人和重病患，絕大多數人都是這種病毒的攜帶者。進入人體後，水痘帶狀疱疹病毒會潛伏于脊髓神經後根神經節的神經元内。只不過在一生中的大多數時間，這種病毒處于蟄伏狀态。只有在機體免疫力下降，水痘帶狀疱疹病毒才會被激活，引發帶狀疱疹。
臨床上對于帶狀疱疹的治療，還沒有特效藥，但無論西醫還是中醫，都有豐富的對症治療方案。通常，西醫會建議患者使用阿昔洛韋等抗病毒藥物，或者使用皮膚麻醉藥物利多卡因軟膏局部使用減輕神經疼痛。治療帶狀疱疹是中醫所擅長的，服用清熱解毒收斂的方劑，或者使用針灸刺血拔罐的療法，都可能較快減輕痛感，甚至痊愈。
但即便對症治療效果顯著，帶狀疱疹仍是患者的噩夢。如果患上帶狀疱疹，除了奇癢難耐，往往還會伴随灼燒、電擊、刀割般疼痛。疼痛持續 1 個月以上，就可以定義為帶狀疱疹後神經痛，這是帶狀疱疹最常見的并發症，部分人的神經疼痛甚至長達 10 年或更久。
如今，人們向往更健康的生活狀态，對待疾病的态度，從被動治療轉向主動預防轉變。意識形态的這種變化，也帶動了醫療創新底層邏輯的躍遷。帶狀疱疹疫苗正是在這樣的背景下出現。
就已經取得的臨床研究和真實世界數據來看，帶狀疱疹疫苗能夠很好地防御這種疾病。以欣安立适為例，根據 GSK 公布的數據，在關鍵 III 期臨床實驗中，相比安慰劑，欣安立适幫助 50 歲及以上老年群體降低感染帶狀疱疹風險 97.2%，幫助 70 歲及以上成人降低帶狀疱疹風險 91.3%。在接種 4 年後，欣安立适的保護效力沒有明顯下降，到 8 年後顯著下降。換言之，欣安立适可以為适應人群提供長期的保護。
安全性方面，從目前的真實世界數據來看，接種帶狀疱疹疫苗後，除了一些常見副作用，并沒有明确引發其他疾病的風險。仍以欣安立适為例，上市以來，欣安立适一度出現安全危機，但很快解除。2021 年 3 月，FDA 曾提醒公眾，欣安立适增加了一種罕見的神經自身免疫性疾病的風險，即 Guillain-Barr é Syndrome（GBS）。不過，根據 CDC 疫苗安全監測系統的醫保受益人報告，在 2017 年 10 月至 2020 年 2 月間近 373 萬次的接種人群中，相比傳統帶狀疱疹疫苗，在接種欣安立适後 42 天内，每 100 萬 65 歲及以上的老年人中，有 6 個額外的 GBS 病例。
相比強大的宣傳攻勢，明确的健康防御功能，無疑是帶狀疱疹疫苗商業化階段性成功的核心原因。并非帶狀疱疹疫苗催生了人們額外的免疫需求，而是當人們尋求更好的疾病應對方案，帶狀疱疹疫苗适時出現。換言之，人們願意為之付費的，往往是更新了的健康需求。而醫療創新的投資邏輯，也應該建立在這種變化了的底層邏輯之上。
風口還在嗎？
前面提到，帶狀疱疹疫苗之所以站上風口，核心原因在于提供了更好的疾病應對方案。從這個意義上講，任何優化帶狀疱疹疫苗接種現狀的探索，都可能衍生出風險投資的機會。
首先是疫苗本身保護效力提升的探索。現階段，國内還有多款帶狀疱疹疫苗正處于研發進程中。從公開數據看，除了百克生物外，綠竹生物，萬泰生物、沃森生物、智飛生物、上海生物所、江蘇中慧元通、大連雅立峰、成都邁科康、長春祈康、康希諾、博沃生物等本土企業都有所布局，除了減毒活疫苗，直接與 GSK 的欣安立适正面交鋒的重組蛋白疫苗也不在少數。此外，瑞科生物、綠竹生物等更直接宣戰 GSK，與欣安立适做 " 頭對頭 " 的臨床研究，而沃森生物更嘗試開發做基于 mRNA 技術的帶狀疱疹疫苗。
其次是提供差異化解決方案的探索。帶狀疱疹疫苗的接種對象以老年群體為主，價格敏感性高。此前媒體報道的上海市崇明區的一項調查顯示，845 名受訪者中 475 人不願意接種帶狀疱疹疫苗，而他們中的 211 人是因為價格太貴而不願意接種。這就意味着，後來的帶狀疱疹疫苗開發者，并非一定要在保護效力上與現有產品死磕，提供保護效率稍差，但價格更便宜的帶狀疱疹疫苗，仍存在市場空間很多的國產疫苗提供了空間。
最後是接種流程的優化。帶狀疱疹疫苗的接種決策、接種時點選擇，都需要結合用戶的身體狀況，做出專業判斷。比如，當身體出現某種特殊狀況時，或者正在接種其他疫苗期間，能否接種帶狀疱疹疫苗，普通用戶并不具備專業知識。而過高的決策成本，往往會讓人們放棄接種。一位美國的疫苗專家曾研究發現，美國成年人疫苗接種情況一直不理想，更重要的原因可能在于他們難以知曉接種什麼疫苗、何時何地接種疫苗、如何用保險支付各種疫苗的費用。在未來的帶狀疱疹疫苗接種中，如何借助前沿技術，定制個性化的接種方案，并形成從接種認知到接種實踐的服務閉環，無疑也是頗值得探索的方向。
2023 年被許多人認為是國内帶狀疱疹疫苗的轉折之年。按照預測，從這一年開始，帶狀疱疹疫苗在國内的供需兩端都将更加繁榮。但其實，屬于醫療創新的故事情節通常很難預測，只有持續、細致觀察臨床需求端的變化，才能尋到投資風口的蹤迹。
