今天小編分享的财經經驗：九州神風兩大疑團待解：業績為何曾突然暴增，較低研發投入卻有極高毛利率，歡迎閱讀。
近期，北京市九州風神科技股份有限公司（下稱 " 九州神風 "）披露了招股說明書，拟北交所 IPO 上市，公開發行不超過 1725 萬股。
钛媒體 APP 注意到，2020 年 -2022 年，九州神風的業績持續下滑，但是到了 2023 年上半年，公司的業績突然暴增，且與同行之間相比，大相徑庭，業績好似披上了一層神秘的面紗。募投項目方面，九州神風散熱器的產能利用率長期在 60% 多徘徊，公司卻依舊要大舉募資擴產，其合理性值得商榷。
業績與毛利率疑雲
九州神風是一家集高性能散熱裝置的研發、生產和銷售為一體的高新技術企業，目前公司散熱產品主要包括高性能電腦散熱器和工業散熱器，廣泛應用于 PC、電力電子、雲計算、商用 LED 照明等行業。
2020 年 -2022 年，九州神風分别實現營業收入 82975.51 萬元、79957.71 萬元、83377.53 萬元，淨利潤分别為 9630.98 萬元、5777.09 萬元、3670.62 萬元，營收波動，淨利潤持續下滑。
令人意外的是，時間進入 2023 年，在上半年九州神風實現營業 74706.69 萬元，淨利潤 13834.77 萬元，其中淨利潤超過上述任何一年。
需要指出的是，如此翻天覆地的業績波動，其合理性或值得商榷。九州神風在申報稿中披露，其同行可比公司分别為美商海盜船、曜越科技、超頻三、銳新科技，上述公司 2020 年 -2022 年和 2023 年 1-6 月（下稱 " 報告期 "）的利潤情況如下：
可見，2023 年上半年，除了曜越科技、銳新科技的淨利潤為正數之外，其餘公司均為負數，并且九州風神的淨利潤絕對值和增幅均遠超曜越科技、銳新科技。九州神風是如何做到在 2023 年上半年實現業績暴增的，不得而知。
但業績快速增長并沒有延續到 2024 年，Choice 金融終端顯示，2024 年 1-6 月，九州神風的營業收入為 6.79 億元，同比下滑 9.06%，淨利潤為 0.8 億元，同比下滑 42.04%。也就是說公司還未上市，業績就已經開始變臉。
事實上，除了業績之外，九州神風的毛利率也一直領先可比同行企業。報告期内，九州神風的毛利率分别為 39.24%、32.36%、33.2%、40.61%，同行可比公司平均值分别為 29.5%、27.13%、24.29%、27.51%，毛利率始終高于同行均值近 10 個百分點。
此外，九州神風與同行研發投入占營業收入的比重，具體如下：
不難發現，自 2021 年起，九州神風的研發費用率就已經開始高于同行均值，但是研發投入的金額卻遠低于同行均值，特别是與美商海盜船之間的研發投入更是相差巨大，但九州神風的毛利率卻遠高于美商海盜船。
值得探究的市，九州神風的產品有何獨特之處，能在研發投入如此低的情況下，能擁有如此高的毛利率？
核心產品產能利用率持續下滑，卻要募資擴產
從產品上看，九州神風主要擁有散熱器、機箱、電源、其他等產品，具體情況如下：
其中散熱器產生的額銷售收入分别為 55134.6 萬元、47586.27 萬元、51687.07 萬元、43000.44 萬元，分别占當期主營業務收入的 66.77%、59.89%、62.49%、57.86%，為公司第一大業務。
另外，九州神風的產品主要是銷售至境外。報告期内，九州神風在境外產生的銷售收入分别為 62674.9 萬元、61274.79 萬元、66586.99 萬元、66177.31 萬元，分别占當期主營業務收入的 75.9%、77.12%、80.51%、89.04%，其中俄語區為公司第一大銷售區網域，報告期内占主營業務收入的比例分别為 22.63%、23.79%、 28.13% 和 41.78%。
針對大客戶的所帶來的風險問題，九州神風表示，如果業務所在國家或地區，尤其是俄語區的政治經濟形勢、產業政策、法律法規、市場競争環境等發生惡化，可能對公司的出口業務正常發展產生不利影響。
钛媒體 APP 注意到，九州神風此次 IPO 的主要目的也是為了擴產散熱器業務。據悉，九州神風此次欲募集 16273.13 萬元用于馬來西亞工廠建設項目，16558.77 萬元用于惠州工廠智能化更新及新產線建設項目，兩者合計為 32831.9 萬元，合計占募資總額的 65.66%。
其中馬來西亞工廠建設項目建設完成後，九州神風預計新增散熱器產能 1006 萬套；惠州工廠智能化更新及新產線建設項目建設完成後，九州神風預計新增熱板產能 600 萬套、水冷板產能 24 萬套。需要說明的是，九州神風在申報稿中表示，惠州工廠智能化更新及新產線建設項目是進一步豐富公司的散熱產品結構，換言之，擴產散熱器是九州神風此次 IPO 募資最重要的目的。
對于如此重要的 " 目的 "，其合理性和必要性或許值得商榷。據悉，九州神風散熱器主要由 CPU 熱管散熱器、CPU 水冷散熱器、工業散熱器等構成，上述三大產品的產能利用率具體情況如下：
數據顯示，包括 CPU 水冷散熱器、CPU 熱管散熱器和工業散熱器在内的核心產品，產能利用率長期都有着較大的波動。特别是 2020 年和 2021 年，九州神風 CPU 熱管散熱器在產能均為 349.44 萬件的情況下，產能利用率卻由 99.62% 下降至 62.35%。而如此產能利用率的情況下，九州神風大舉募資擴產，其必要性值得商榷。
對此，北交所要求九州神風結合 2023 年上半年及期後業績增長的具體原因、未來業績增長是否可持續等，說明馬來西亞項目拟擴產產品產能利用率是否存在下滑的風險，進一步分析本次募投設定的合理性等。（本文首發于钛媒體 APP，作者｜鄧皓天）
