今天小編分享的理财經驗：市場估值錨點悄然變化下，如何看待增速換擋的藥明康德？，歡迎閱讀。
近兩年，受内外環境影響 A 股波動不斷，股價波動所帶來的收益不确定性進一步加大，投資者愈發渴望尋找那些能夠帶來穩定股息收入的 " 确定性資產 " 來熨平周期。高股息紅利股、經營穩健的大市值标的受到更多關注，顯示了成長性與經營效率并重正逐漸替代單純追求增速的估值邏輯，成為定價上市公司的新錨點。
3 月 18 日晚，CXO 龍頭藥明康德（603259.SH/02359.HK）公布了 2023 年财報。年報顯示，藥明康德 2023 年度共創營收 403.41 億元，兌現全年營收超 400 億元的業績指引；經調整 non-IFRS 淨利潤 108.55 億元，同比增長 15.5%；自由現金流持續增長至 71.25 億元，全年營收、利潤和自由現金流均實現了歷史新高。延續往年的慷慨，藥明康德将再次拿出三成淨利潤進行現金分紅，預計派發現金紅利 28.82 億元，實實在在回饋股東。
2023 年，藥明康德在重重挑戰之下，不僅收入端保持正向增長，且利潤增速顯著快于收入，足見其經營質量之成色。
藥明康德每年随年報發布的業績指引也是一大看點，一直被視為洞察行業趨勢的風向标。因近期頻繁受到美國國會拟議法案的影響，市場一度擔憂其今年是否會取消業績指引。而藥明康德依舊維持慣例，剛毅地給出 2024 年業績指引：
" 盡管面臨外部環境的不确定性，公司預計 2024 年收入将達到 383-405 億元，剔除新冠商業化項目後預計實現增長 2.7%-8.6%。同時，公司将持續提高生產經營效率。在考慮新建產能爬坡及匯率影響後，公司預計 2024 年将保持與去年相當的經調整 non-IFRS 歸母淨利率水平。通過不斷提升資產利用率和經營效率，在如期推進全球各項產能建設的同時（預計資本開支約 50 億元），公司預計 2024 年自由現金流将持續為正，達到 40-50 億元，可持續用于現金分紅和激勵保留人才。"
從在資本市場上的行為動作來看，藥明康德始終對自己有着嚴苛要求，為維護公司價值、維護股東利益盡其所能用實際行動解決問題：2023 年 10 月，因公司業績增長不及預期，藥明康德管理層主動提議終止實施《2023 年 H 股獎勵信托計劃》并将對應的 H 股股份進行回購注銷；今年 2 月初提出 10 億現金回購注銷方案，迅速執行，沒有任何拖泥帶水；即便面對美國國會拟議法案等外部不确定性擾動，依然給出來年的業績指引，盡顯卓越公司品質。
邏輯重構之下，CXO 效率為王
藥明康德的四百億營收與百億淨利固然美麗，但在當下這個環境中，淨利潤增速及利潤率的提升更能反映經營質量指标的提高。正如野村研報中所指出的，以往市場通常僅根據營收淨利的增速對上市公司進行評估，更看重成長指标增速的高低。但随着宏觀環境的變化，在成長性之外，機構開始将上市公司經營效率與質量納入考慮，定價上市公司的錨點正在改變。
CXO 作為創新藥產業鏈中承上啟下的重要關鍵環節，其核心特征之一便是重資產和人才密集型，資本開支巨大，資金需求明顯。藥明康德于 2018 年在 A 股和 H 股兩地挂牌上市，打通了資本市場融資通道。正是有了資本加持，作為重資產和人才密集型企業的藥明康德才得以快速發展。
前期的資本支出支撐了藥明康德 " 奇迹 " 般的營收增速，從 2018 年不足百億的營業收入，發展到如今超 400 億的營收規模，藥明康德僅用了 5 年時間。
從剛剛披露的年報來看，盡管新冠商業化需求退去，藥明康德的收入依然實現了正向增長，顯示出極強的經營韌性。盡管收入增速切換了檔位，但利潤端增速卻顯著提升。年報顯示，藥明康德 2023 年經調整 non-IFRS 歸母淨利潤率進一步創下新高，相較于 2023 年提高超過 3 個百分點，在一個 400 億體量的營收規模上，這直接帶來超過 10 個億的利潤增量。這對于藥明康德這樣大體量、大市值的 CXO 企業而言殊為不易。
龐大的營收構建了強大的規模效應，經營效率的提升是利潤率差異的關鍵。持續提升的經營效率為藥明康德帶來了行業領先的利潤率，也塑造了高效的現金流轉化能力。2023 年，藥明康德自由現金流持續增長至 71.25 億元，經營現金流同比增長 23.6%，呈現出了相當穩健的資金結構，133.87 億元的經營活動現金流淨額完全不僅完全覆蓋了資本開支，還可持續用于現金分紅和激勵保留人才，體現了頭部企業卓越的公司品質和強大的安全邊際。
對于醫藥領網域，巴菲特的做法是以低價布局一系列的龍頭公司，這樣做的原因很簡單，龍頭企業具備很強的業務競争優勢，而且現金流情況較好，更能抵御風險。
如今，醫藥行業的投資邏輯擴散到了整個市場，從以往單一的成長性邏輯轉變為如今對經營效率的重視，邏輯重構下的藥明康德持續提升的淨利潤率水平體現了大市值公司優秀的經營效率，優厚的利潤和強勁的現金流又支撐了回報投資者的大額回購注銷與分紅派現。
60 億 " 紅利股 "，烈火中見真金
自龍年開年以來，藥明康德便一直困于起起伏伏的風波中，對于藥明康德來說，因不可控的外部因素造成的短期擾動已有多次，但反觀其業績表現，業務始終保持着穩定增長，整體業績表現也一直維持行業優等生的水準。同時，随着多個回購注銷計劃的落地，藥明康德 " 紅利股 " 的身份更加凸顯。
作為發展二十餘年，服務覆蓋全球 30 多個國家和地區、擁有超過 6000 家活躍客戶的頭部 CXO 企業，藥明康德在規模效應的支撐下，不斷完善其 " 一體化、端到端 " 的新藥研發服務平台，賦能經營質量提升。
" 自由現金流折現便是企業内在價值 "。随着現金流實現了對資本支出的覆蓋，藥明康德的分紅回購手筆也越來越大。
自今年 1 月起，藥明康德 A+H 兩地已開展多次回購注銷。2 月 2 日，藥明康德發布公告，宣布拟以不超過人民币 10 億元回購 A 股股份并實施注銷。就在公告後一個交易日，藥明康德便 " 光速 " 完成全部回購，達成了 A 股史上單日内數額最大的回購注銷。而僅僅過了一個月，藥明康德便又啟動了第二輪 10 億元股份回購計劃，同樣是注銷式回購。若加上此前在一月完成的 2023 年獎勵信托計劃所涉 H 股的回購注銷事項，至此，藥明康德在開年以來已完成了兩地市場價值總額近 30 億元人民币的回購，是 24 年回購潮湧現下額度最高的。
同時，年報顯示，藥明康德 2023 年度派發現金紅利 28.8 億元，全年累計近 60 億的 " 回購 + 分紅 " 進一步提高了藥明康德這個穩健标的的吸引力。
良好的業績表現為市場提供了當前經濟環境下的信心，而真金白銀的回購分紅則是未來發展的底氣。藥明康德多次、大手筆的分紅回購動作，已然向市場投資者釋放了充足的信号。
從歷史視角來看，飽受争議的藥明康德早已經歷了多次考驗，也在一次次的事件中證明了自身。在當前低增長低通脹，" 資產重估 " 的大環境下，藥明康德展現了優異的經營效率與質量，也從高額分紅、回購中看到了藥明康德在擁有了大量現金時，在需要長期資本開支的背景下仍不忘回報股東、關心股東利益的事實。
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每日經濟新聞
