今天小編分享的理财經驗：偉星新材：長期與短期的均衡，歷史底部逐漸顯現（中信證券研報），歡迎閱讀。
每經 AI 快訊，2023 年 12 月 22 日，中信證券發布研報點評偉星新材（002372）。
我們預計 2023 年有一定比例的裝修需求将延後到 2024 年釋放，對明年實際需求并非特别悲觀。PPR 管材客單價偏低反而有利于議價空間提升，公司渠道話語權偏強，谷底期競争對手為提升份額會主動學習偉星服務模式，打價格戰并不是最有效手段。公司積累十年來的星管家服務體系類似于終身保險思維，牢牢占據了渠道及終端消費者粘性，短期消費降級影響有限。結合公司長期發展規劃，我們認為當前公司市值已經反映了較多悲觀預期，比較接近公司長周期估值歷史底部，公司回購計劃也彰顯對自身發展前景的信心，維持公司 " 買入 " 評級。
▍ 2024 年房屋竣工或大幅下降，PPR 管材供需過剩下價格怎麼看。2022~2023 年新開工大幅下降或傳導至 2024 年房屋竣工明顯下降，市場擔心 PPR 管材行業供需過剩、演繹價格戰，但微觀來看該行業并不完全符合此規律。" 看不見、摸不着 " 的 PPR 管材讓消費者產生一種 " 不确定的感覺 "，衡量性價比的難度有所增加，同時在缺乏專業知識的情況下，消費者經過權衡會更多傾向于渠道的推薦，而不是在乎小幾百元的差價，從開關插座、家裝牆面漆等客單價偏低的產品會比衣櫃、家居等客單價偏高產品的 " 議價空間更高些 " 也可以驗證。另外，根據我們測算即使打價格戰讓利給終端消費者也僅 100 元，降價吸引力不夠大；歷史上在 2015 年地產需求低迷期，競争對手如日豐反而是主動學習偉星的服務模式去提升自身競争力。綜合以上因素，PPR 管材行業供需過剩情況下打價格戰并不是這個領網域的最有效手段，質量及服務才是核心競争力。
▍行業數據和企業微觀感受上的差異，對 2023~2024 年實際需求量怎麼看。2023 年前 11 月，住宅竣工面積累計同比增長 18.50%，但微觀感受上，瓷磚企業如蒙娜麗莎或東鵬控股的 C 端業務增長 10% 左右，歐派等家居企業綜合收入增長個位數。如果龍頭市占率提升的主流趨勢還存在，倒推可估計實際裝修需求沒有竣工數據顯示得那麼旺盛。我們估計由于宏觀經濟下滑，今年的竣工是由前兩年購房（部分并不是剛需）等因素所支撐的，實際上 2023 年從竣工到裝修環節的周期有所拉長。展望 2024 年，随着宏觀經濟持續恢復，這部分滞後的裝修需求或有所釋放，從而對衝明年竣工面積下滑的壓力。
▍星管家類似終身保險思維，有效提升渠道及終端粘性。偉星新材通過雙質保服務完全消除了水工工長等渠道的賠付風險，打通 " 最後一公裡 "，從而推動水工工長更加願意向業主推薦使用偉星管。而且家裝行業競争較為激烈但壁壘不高，偉星的服務模式可有效增強家裝公司的競争力，兩者是合作而非競争關系。另外，公司五十年質保服務類似于終身保險思維，對業主而言性價比較高，随着當前及未來剛性、改善及高線城市需求占比逐步提升，我們認為消費降級對這類客單價偏低的產品影響十分有限。
▍極限市值底的探讨和公司長期規劃展望。當前市場對于投資偉星新材的矛盾點在于：長期而言偉星是公認的優秀公司，但短期對地產需求不太有信心。我們參考海外房地產行業經驗，以及長周期角度假設公司 PPR 市占率上升 10pcts 及防水淨水配套率 20% 左右，我們預計公司長周期利潤底部或在 10 億元左右，通過自由現金流折現測算公司極限市值底或在 200 億元左右。但考慮到公司長期目标面向家裝用戶推進系統集成化銷售，市場空間到千億規模，公司當前業績只是短期承壓，因此我們認為偉星新材當前市值已反映較多悲觀預期，基本上處于歷史底部的位置。公司回購計劃也彰顯對自身發展前景的信心。
▍風險因素：精裝房占比快速提升；公司新業務發展不及預期；原材料成本大幅波動；地產行業需求不及預期；行業競争加劇等風險。
▍盈利預測、估值與評級：結合公司長期發展規劃，我們認為當前公司市值已經反映了較多悲觀預期，已比較接近處于長周期歷史底部，公司回購計劃也彰顯對自身發展前景的信心。考慮到短期地產需求下滑影響，我們調整公司 2023~2025 年 EPS 預測至 0.86/0.88/0.97 元（原預測為 1.07/1.15/1.30 元），參考公司過去三年平均估值 PE 為 25x 左右，我們給予公司 2024 年 PE25x，對應目标價為 21 元，維持 " 買入 " 評級。
( 來源：慧博投研 )
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( 編輯 曾健輝 )
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