今天小編分享的科技經驗：“終極信仰” 阿斯麥ASML，歡迎閱讀。
圖片來源 @視覺中國
文 | 海豚投研
雖然漲幅不如 " 翻倍再翻倍 " 的英偉達，$阿斯麥.US 的股價也從底部實現了穩穩的翻倍。本輪受益于 AI 等新應用帶來的需求釋放，随着英偉達等公司從谷底中走出，帶動了整個半導體產業鏈逐漸開始 " 觸底回暖 "。
阿斯麥（ASML）作為半導體上遊設備端最重要的公司之一，近年來也頻頻出現在輿論的話題之中。面對從底部已經上漲一倍的阿斯麥（ASML），公司還能繼續上漲嗎？
來源：Longport，長橋海豚投研
在對蘋果、英偉達、台積電等美國科技股進行覆蓋跟蹤後，海豚君想和大家一起來看產業鏈的更上遊——阿斯麥（ASML）。
阿斯麥（ASML）一直專注于光刻系統，逐漸成長為光刻市場上的 " 巨人 "。在公司最新的财報中，EUV 的收入占比已經超過了 50%。結合公司及行業的情況，海豚君測算 EUV 光刻機單台均價大約在 1.5-2 億歐元，遠高于其他類型的光刻機。
阿斯麥（ASML）憑借技術的積累，率先研發出了 EUV 光刻機。至今十多年過去了，市場中的同行都還未有 EUV 光刻系統的出貨。不僅在 EUV 光刻技術上遙遙領先，阿斯麥（ASML）更是在ArF DUV 和 EUV 光刻機市場都占據 80% 以上的份額。
EUV 光刻機是當前晶圓制造廠進入先進制程的重要一環，當下台積電、三星和英特爾都有迫切的訂單需求，而市場中只有阿斯麥（ASML）具備出貨的能力。這既保障了公司客戶和訂單的穩定，也讓阿斯麥（ASML）具備了市場和產業鏈的絕對話語權。
本篇主要圍繞阿斯麥（ASML）的光刻業務和行業情況展開，海豚君将在下篇中對公司進行具體的業績測算和估值定價，給出當前市場下對阿斯麥（ASML）的具體觀點。歡迎多多關注海豚君～
以下是長橋海豚君對阿斯麥（ASML）的具體分析：
拆解 ASML：十年如一日，專注光刻機
受益于上一輪半導體景氣周期的拉動，阿斯麥（ASML）的季度營收在過去幾年間也實現了翻倍的增長。2023 年一季度公司的營收再創新高，達到了 67.46 億歐元。
通過拆解阿斯麥（ASML），我們發現公司的收入主要來自于產品銷售相關的系統銷售收入（System）和與售後、運維相關的服務收入（Service）兩部分。從最近一季的财報看，服務收入大約占 20% 左右，而系統銷售收入是最占比最大的部分。而這項系統銷售收入，主要包括的就是光刻機等的產品銷售收入。
繼續拆解，我們可以看到系統銷售收入是由 EUV、浸入式 DUV（ArFi），以及幹式 DUV（ArF Dry、KrF）等項目構成，而其中的 EUV 和 ArFi 兩項占比達到超過了 80%。
如果我們把這個比例放到公司總收入，EUV 和 ArFi 在總收入的占比也超過了六成。因此，EUV 和 ArFi 是公司當前最大的收入來源。
雖然我們經常能聽到 EUV 和 DUV、幹式和浸入式，這具體是指什麼，有什麼區别呢？
1）EUV 和 DUV：這是指光刻機的種類，而不同的光刻機主要用于生產不同制程的晶圓。① EUV 是目前最先進的光刻機，應用于 3nm-7nm 的先進制程，產品最終主要用在 CPU、GPU 等方向；② DUV 是相對成熟的光刻機，可應用于 7nm 及以上節點的制程工藝；
2）幹式和浸入式：是 DUV 光刻機裡的細分，兩者主要區别在于浸入式 DUV 将物鏡和晶圓之間的填充由空氣改為了水，從而獲得了更高的孔徑，光刻機也具有更好的分辨率和成像能力；
3）光源差别：EUV 光刻機名字的由來主要是它采用的 EUV 光源；浸入式 DUV 都采用 ArF 光源；而幹式 DUV 對 ArF、KrF 等光源都有采用。不同的光源，适用于不同的制程工藝和產品。而在 ASML 的收入細分中，也主要從光源維度來區分；
4）價格情況：EUV 光刻機的均價最高，海豚君測算單台均價要達到 1.5-2 億歐元；浸入式 DUV 光刻機的均價大約在 0.6-0.7 億歐元。由于兩類光刻機的單價較高，最後對于公司的業績影響也比較明顯。幹式 DUV 光刻機單台均價一般在 2500 萬歐元以下，其餘 ArF 光源的設備比 KrF 的貴。
領跑的 ASML：技術和市場，絕對的領先
既然阿斯麥（ASML）的業務主要圍繞光刻機展開，那我們來一起看看光刻機市場的情況以及公司的地位：
2.1 光刻機的用處
首先我們來看，光刻機在芯片生產中具體起了什麼作用呢？
芯片生產的整個流程，需要經過 " 矽片 - 晶圓制造 - 封裝 " 三個過程。其中，晶圓制造是難度最大、最重要的環節。
具體在晶圓制造過程中，一般要經歷 " 擴散 - 薄膜沉積 - 光刻 - 刻蝕 - 離子注入 -CMP" 的過程。光刻又是最重要的一環，其主要是在光刻系統中使用光線在光刻膠上制作圖案。并且以上過程需要重復幾遍，因為每添加一層都要循環一次。
2.2 領先的光刻技術
從光刻機的歷史發展看，光刻機經歷了 "UV 光刻 -DUV 幹式光刻 -DUV 浸入式光刻 -EUV 光刻"。随着光刻技術的演進，相應的波長也越來越短，從而能實現更細微的先進工藝制造。
當前光刻機市場的主要廠商有 3 個：阿斯麥（ASML）、尼康（Nikon）和佳能（Canon），其中 ASML 的技術實力已經遙遙領先。
全球三大光刻廠商的技術能力對比：
阿斯麥（ASML）：i-line → KrF → ArF Dry → ArFi → EUV。公司自 2011 年出售第一台 EUV，至今已經累計出售近 200 台；
尼康（Nikon）：i-line → KrF → ArF Dry → ArFi。目前公司 ArFi 的光刻系統已完成持續交付；
佳能（Canon）：i-line → KrF。公司的光刻技術目前是三家中最為落後的，產品主要用于成熟制程的生產。
2.3 壟斷的市場地位
除了在技術端絕對領先以外，阿斯麥（ASML）在光刻市場上也有着 " 壟斷 " 的市場地位。公司在先進制程能用到的 ArF DUV 和 EUV 市場都占有 80% 以上的絕對話語權，尤其是 EUV 市場更是包攬了全部的份額。
目前佳能（Canon）的定位相對明确，主攻 i-line 和 KrF 的成熟制程市場。Nikon 是有望追趕阿斯麥（ASML）成為攪局者，目前在 ArF DUV 市場有一定的份額，但和公司仍有相當大的差距。
穩健的 ASML：攜手全球大客戶
雖然阿斯麥（ASML）沒有披露客戶的具體情況，但是我們也能推測出公司的客戶情況。
1）產品端：由于公司的頂尖光刻產品，全球僅有很少數的廠商有能力使用。EUV 主要用于 7nm 及以下的先進制程工藝，而 ArFi 主要用于 45nm 及以下的存儲及邏輯芯片使用；
2）地區收入：從公司最新披露的各地區收入看，中國台灣地區和韓國地區的收入占比最高分别為 49% 和 26%。而美國地區和中國大陸地區緊随其後，也有 15% 和 8%。
綜合來看，海豚君推測公司的中國台灣地區收入主要來自于$ 台積電 .US ，而韓國的收入主要來自于$ 三星電子 .US ，美國的收入主要來自于$ 英特爾 .US 和$ 美光科技 .US 。同時，這四大客戶的收入占比将超一半以上。
由于台積電和三星具有強烈的 EUV 需求，而目前全球僅有阿斯麥（ASML）一家能做。而在此前邁入先進工藝的時候 " 犯錯 " 後，英特爾也想重新在 EUV 方向迎頭趕上，又增加 EUV 光刻機的需求。因此公司 EUV 光刻機的需求将相當穩定，最新季度的 EUV 收入占比已經超過 50%。
目前面對下遊多個客戶的需求，而只有公司能供應 EUV 光刻，阿斯麥（ASML）具有很好的產業地位和話語權。
海豚君的本篇主要圍繞阿斯麥（ASML）的光刻業務和行業情況展開。公司一直專注于光刻系統，逐漸成為了市場上的 " 王者 "。當前，阿斯麥（ASML）在光刻技術和市場份額方面的都處于遙遙領先的地位，其中 EUV 技術更是領先了近十年。
憑借和台積電、三星、英特爾等大客戶的協同開發，阿斯麥（ASML）有望繼續保持光刻市場的領先。海豚君将在下篇中對公司進行具體的業績測算和估值定價，給出當前對阿斯麥（ASML）的具體觀點。
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