今天小編分享的互聯網經驗：既做股東又做客戶，百度“扶持”健康之路上市能否成行？，歡迎閱讀。
圖片來源：視覺中國
藍鲸财經記者 王健文
2023 年 12 月 29 日，港交所官網顯示，數字健康醫療服務平台健康之路更新了招股書，繼續推進赴港上市進程，建銀國際是其獨家保薦人。2023 年 6 月 13 日，健康之路首次遞表港交所。
成立于 2001 年的健康之路，雖然獲得了投資方百度的支持，但仍持續處于虧損狀态。此外，近年來，公司的毛利率也在持續下滑。在此背景下，公司還在加碼醫藥零售、批發等低毛利業務，或将進一步拉低整體毛利率水平。
投資人百度身兼大客戶、供應商
作為互聯網醫療行業中的 " 老玩家 "，健康之路入局這一行業的時間已超過 20 年。
2001 年，福建龍岩人張萬能建立了健康之路的前身人人健康，并搭建了醫療服務線上預約平台醫護網。彼時，公司的主要業務包括預約挂号、醫療代理服務、陪診服務以及體檢、醫療咨詢等。
到了 2014 年，随着 " 互聯網 +" 大潮興起，健康之路也得到了資本的青睐。2014 年 12 月，健康之路收獲了百度 6000 萬美元的 A 輪融資。此後，公司先後收獲了 5 輪融資，投資方分别為上海界佳、上饒國資、美尊仁和、海峽一号以及科泉。
通過上述融資，健康之路累計獲得了約 4.37 億元的資金。在 2023 年 7 月最後一輪融資完成後，公司的估值已達到了約 41 億元。
但投資方為健康之路帶來的不僅是資金。招股書顯示，2020 年至 2022 年及 2023 年上半年（下稱 " 報告期 "），健康之路的營業收入中，C 端業務健康醫療服務的營收占比分别為 34.7%、 29.7%、32.2%、 23.3%，整體呈下降趨勢，而 B 端業務企業服務及數字營銷服務的營收占比分别為 63.3%、 69.8%、67.6%、76.7%，占比持續上升。
雖然目前健康之路的 B 端業務營收占比遠高于 C 端業務，但在成立之初，公司的業務僅面向 C 端用戶。而在獲得百度投資後的 2015 年，健康之路才開始開展 B 端業務。
通過 6000 萬美元的 A 輪投資，百度一躍成為了健康之路的第二大股東。截至 2023 年 6 月末，百度持有公司 12.46% 的股份。健康之路表示，在獲得投資後，百度與公司加強了合作，将公司業務由區網域拓展至全國，建立了廣泛的服務網絡。
此外，健康之路 B 端業務中的内容服務業務，也與百度的關聯程度較高。招股書顯示，其内容服務業務的主要内容包括與外部醫生及醫療專家合作，向百度提供科普内容服務，以及幫助醫藥企業創作與其藥物和醫療產品相關的醫學内容，并将上述内容推廣給目标閱聽人等。
也因此，百度也連續多年成為了健康之路的重要客戶。2020 年至 2022 年，百度分别是公司的第一大、第二大及第四大客戶。同期，健康之路對百度的銷售收入占總營收的比重分别為 19.4%、11.7%、4.4%。
在擔任客戶的同時，百度也同時兼任健康之路的供應商。招股書顯示，健康之路與百度網訊籤署了體檢線上預約服務合作、醫療資訊線上預約服務合作以及百度雲服務合作等協定。通過上述協定，公司可以在百度線上搜索平台上接入相關服務，并進行展示與推廣，也需要向百度繳納相應的傭金或技術服務費。
加碼醫藥零售、批發業務
近年來，健康之路的營收雖然持續保持增長态勢，但卻始終處于虧損狀态。2020 年至 2022 年及 2023 年上半年，公司的營業收入分别為 1.87 億元、4.31 億元、5.69 億元，5.34 億元，同期，公司虧損額分别為 0.65 億元、1.55 億元、2.56 億元、1.05 億元。
對此，健康之路解釋稱，這主要是受贖回負債的賬面值變動等因素影響所致。若剔除上述因素影響，公司同期的經調整利潤淨額分别為 4060 萬元、50 萬元、3040 萬元及 -580 萬元。雖然經調整後，健康之路 2020 年至 2022 年的淨利潤轉正，但綜合來看，其淨利潤的波動性仍相對較大。
而在此期間，健康之路的毛利率水平也呈現出下降态勢。報告期内，公司的綜合毛利率分别為 60.3%、40.2%、43.2%、32.6%。
對于毛利率下滑，健康之路解釋稱，這主要是受公司業務組合、定價政策及成本結構等方面的影響。其中，To B 業務的毛利率由 2022 年上半年的 33.2% 降至 2023 年上半年的 26.8%，主要是由于公司新業務大數據分析及用戶行為分析業務的毛利率較低。
而 To C 方面，公司健康醫療服務的毛利率由 2022 年上半年的 79.1% 降至 2023 年上半年的 51.7%，而這主要是由于健康之路手機應用程式賬戶按金產生的未行使權利收入減少，以及毛利率較低的醫藥零售業務收入增加。
與藥師幫、叮當健康等互聯網健康醫療服務平台相比，藥師幫的醫藥零售業務并非主要業務。2020 年至 2022 年，公司醫藥零售業務的收入占比分别為 0.3%、0.3%、0.1%。但在 2022 年末，健康之路開始進一步加碼醫藥零售。
2022 年 12 月，健康之路以 664.77 萬元的對價收購了連鎖藥房建明堂 44.32% 的股權，并通過增資 204.55 萬元，認購了建明堂 12% 的股權。在增資完成後，健康之路累計持有建明堂 51% 的股權，建明堂也成為了健康之路的附屬公司。通過此次收購，健康之路獲取了建明堂旗下的 6 家特藥藥房。
而此次收購的成果也體現在了健康之路的營收上。2023 年上半年，公司的醫藥零售業務收入由 2022 年上半年的 46.2 萬元增至 2432.0 萬元，占總營收的比重也由 0.2% 增至 4.6%。
而在拓展醫藥零售業務外，健康之路還将目光放到了醫藥批發業務上。
在招股書中，健康之路稱，其于 2023 年 11 月開始開展了醫藥批發業務，以補充醫藥零售業務。具體而言，公司已經成為了一款用于治療甲流、乙流的常用藥的國内總代理，并向多家第三方藥房銷售該款藥物。健康之路表示，這一舉措有利于加強公司的醫療服務能力以及與醫藥制造商、零售商的合作。
不過，從其他上市公司披露的數據來看，醫藥批發業務的毛利率還要低于醫藥零售業務。以國内醫藥流通龍頭企業為例，2022 年，上海醫藥、九州通、華潤醫藥的醫藥批發業務毛利率分别為 6.58%、7.28%、6.2%，均不到 10%。若未來健康之路繼續擴大醫藥零售業務及批發業務，其綜合毛利率水平或将進一步下滑。
