今天小編分享的财經經驗：Robinhood：川普送 “再造之恩”，散戶王霸氣歸來，歡迎閱讀。
從獲客、交易、變現到利潤幾乎齊刷刷邁入 2021 下半年上市以來的巅峰狀态！
美國網紅零售券商羅賓漢 $Robinhood.US 四季度業績完全可以稱得上 " 散王歸來 "！從獲客、交易、變現到利潤幾乎齊刷刷邁入 2021 下半年上市以來的巅峰狀态！
1）虛拟資產交易飛起：川普當選後，帶動發币，虛拟資產瘋漲，Robinhood 虛拟資產收入猛增 733%！且旺盛交易需求下，變現率走升。在交易額已提前被市場知曉的情況下，虛拟資產類交易收入仍顯著超出市場預期；
2）獲客量與獲客效率都在走強：收入飙漲的同時，單季獲客大增 90 萬人；同時營銷費用并未明顯飙漲，單客的獲客成本明顯走低，牛市下獲客經濟性更高了；
3）支出端整體控費明顯：行政費用因一筆監管和解而衝銷了五千萬美金的費用計提，導致行政費用虛減。 加回 這項調整的話，實際整個支出端與市場預期基本一致。
4）運營利潤大幅釋放：收入因虛拟資產飙漲帶出來的交易熱情全線受益，關鍵支出——獲客成本在新增用戶大幅拉升之際，并未明顯提升，導致運營利潤釋放非常明顯：5.6 億的經營利潤，即使踢掉五千萬的會計調整，5 億的利潤仍遠超市場預期的 4 億。
5）淨利潤飙車，但含水量大：公司報淨利潤 8.7 億，主要是因為遞延稅調整導致，有一定誤導性，關鍵還是看運營利潤。
6）業績概覽如下：
海豚君觀點
虛拟資產牛市帶動下，$Robinhood.US 收入爆棚的同時，部門獲客成本嚴格把控，确實值得一個大寫的贊。
但走出這波川普連帶 " 虛拟資產監管方向上的人造牛 " 之下的行情 Beta 紅利，相比于海豚君上次财報所說的它的幾個中長期的核心問題：
"a. ) 老模式獲客到頂；b ) 存量資產和存量用戶當前變現布局下的運營盤活能力不足；c）沒有真正第二業務曲線。"
這個季度的 Robinhood 财報是否會影響長期預期的變化？在海豚君看來：
a ) 用增成長空間：這次小意外的還是在牛市環境來的時候，公司仍能獲得不少的用戶——到底是牛市催動，還是确實還有滲透空間，應該還不太确定；
b ) 第二曲線問題上：它去年 11 月下旬收購一個服務投顧和财富管理機構的後台托管清算等技術服務平台，但目前第二曲線并未本質浮現。
c ) 本季度的亮眼業績更多體現的是，存量資產和商業布局上，資產活性因牛市變強，而它的輕資產模式 + 支出管控能力，進一步放大了它的利潤創造能力。
中長期來看，除了川普拉高了它虛拟資產業務的确定性，存量業務中的股票期權以及生息業務的長期邏輯，在海豚君看來，并不算有長期的本質邏輯變化。
而因此當下的大漲，更多是一個牛市 Beta 驅動的行情，它的散戶平台和運營超級輕資產屬性導致它在收入放大的時候，利潤放大器效果更為誇張。
海豚君按牛市樂觀思路外推：未來一年虛拟資產帶動的牛市行情延續，把四季度 10 億收入直接換算為未來一年 40 億的年化收入；同時按照四季度 50% 的實際經營利潤率，也就是一半收入均轉化為利潤。
當前市值接近 500 億美金，對應公司 2025 年 PE 大約是 25 倍，按照公司給出的長期雙位數增長指引，似乎也算合理。
但要注意的是，這個所謂的合理，其實是建立在接下來行情還持續向好的情況下（實際預測起來很難），但好在超短期上，按照公司在電話會中所描述的信息：
"1 月用戶淨入金額創公司歷史第二新高；股票、期權和加密貨币交易量與一年前相比都實現了兩位數到三位數的增長，期權交易量創歷史新高。"
按這個表述大致估算下來， Robinhood 1 月經營情況應該相比 12 月份少許回落，但應該是明顯強于四季度的平均值（因 10 月虛拟資產行情還沒有起來）。
整體上，目前的這個估值，一定程度上定價了虛拟資產持續的牛市估值；要進一步走高，在本次主要是以 Beta 驅動的股價飙漲下，其實要看以比特币為主的行情要持續火熱才行，或者以川普家族帶頭的瘋狂發币，能夠大幅拉高虛拟資產交易規模。
當然，短期業績的确定性也許還能驅動公司股價在牛市中表現出持續的向上彈性。
以下是詳細内容
一、交易類業務：川普大救星，虛拟資產大爆發
1）魔性之最——虛拟資產
先說功臣之最——虛拟資產：川普勝選月—— 2024 年 11 月，Robinhood 的虛拟資產交易額直接從之前月交易 50 億美金上下，猛飙到了 350 億美金，12 月依然超了 300 億美金，交易額月環增 7 倍。
但這個數，包括交易日日單量（DARTS）在内，Robinhood 其實逐月披露，不算什麼新增信息。
但市場意料之外而情況之中的是，除了川普的當選（鼓勵放松監管）、虛拟資產的大漲不僅助長了散戶們的交易熱情、帶來交易額按月 7 倍的放大， Robinhood 作為交易匹配的中間商，供給的緊張還是讓它每筆交易、每筆訂單金額的抽成能力有了顯著的提高。
四季度，Robinhood 虛拟資產交易業務收入相比于交易流水的變現率從千四拉到了千五。
2）以點帶面：股權交易也 " 活 " 起來了
除了爆火的虛拟資產，川普帶來的小票交易熱情也讓 Robinhood 股票和期權業務都往上拉了一把。
正股資產活躍度上，四季度用戶股票交易換手率（期間股票交易額相比用戶股票資產餘額的兩期平均值）直接環比接近 30%，到了 3.57 倍。而這個數 2022 年以來長期在 3X 附近徘徊，基本沒啥彈性。
股票交易額的變現率上，從之前的雖然四季度小幅上行到了萬分之 1.44，但整體還是在長期下滑趨勢當中。
反而，原本交易類收入的主力——高變現的期權業務這個季度表現相對平平。日均創收訂單額環比增了 11%，單張期權創收環比小拉了一美分到了 0.47 美元。
二、高效獲客 90 萬人，" 成長 " 版 Robinhood 火速歸來
不僅收入端因為虛拟資產的火熱暴力增長。用戶增長上，四季度公司也有點重現昔日輝煌的意思。
四季度淨新增的有資產用戶數達到了 90 萬人，是公司 2021 年 7 月上市以來的單季度峰值。且新用戶的平均入金量 1.8 萬美金來看，Robinhood 就進入了獲客的舒适區——它發家和賴以生存的客群基礎——美股散戶群體。
而且新增用戶細分上，不僅新增相比上季度翻倍，但同時睡眠用戶的激活量增加，以及存量用戶的流失量減少。這些詳細的用戶流入、流出數據都清楚的說明：四季度火熱的行情讓 Robinhood 爽翻了！
也因為行情的火熱，用戶自發開戶和回歸交易。Hood 這個季度的獲客成本反而自動降低。
四季度 Hood 新入金用戶的單客獲客成本（PS：海豚君核算口徑為 " 營銷費用 + 剔信貸損失的運營費用 "）回落到了單客 139 美元，成本之低是 2021 年下半年以來之最。
三、生息業務：還行，但不算驚豔
四季度利息收入 3 億美金，環比微增了 8%，相比交易類收入環比整體 111% 的增長明顯要弱了很多。整個生息資產小幅增加，但由于降息環境下利率小幅下行，導致利息類收入成長性表現并不明顯。
1）融資業務：其中各類利息收入中，雖然融資資產做大了——餘額從上季度的 55 億拉到了接近 80 億，但由于借錢的利息收益率下行，利息收入的第一來源——綜合融資收入增長并不算明顯。
2）融券業務：反而增長比較好的是融券業務，環比增長了 20%。這部分的收入分兩部分：
a. 一個是用戶借券時候給 Robinhood 的擔保金 ( 屬隔離現金的一部分 ) ，這個擔保金產生的利息歸 Robinhood 所有；
b. 基于券的供需緊張程度額外的加價，類借券利息。四季度在利率下行的環境下，公司借券收益率沒有下行，維持與三季度類似的水準。這樣牛市季節的融資餘額增量被充分轉化為了收入。
而且，融券業務以淨息差計收入（本身利息成本上，只有券源是 Robinhood 從用戶借來的情況下，才會有利息費用，即使是這種情況，給用戶的利率也非常低，利息費用其實可以忽略），除費用上的信貸損失，屬于 100% 的純利潤率。
四、獲客成本可控，多增收入就是多增的利潤
高估值下，市場對 Robinhood 利潤的成長性期待其實來源于兩端：
其一：繼續獲客、做大 AUM，之前幾個幾乎這個邏輯似乎都要爆破了，但四季度用戶增長又回來了，似乎又能給 Robinhood 增加一些估值溢價。
其二：做出高變現業務——如生息業務等，讓新增的收入以更高的比例轉化為利潤，拉高利潤率。
四季度，在高亢的虛拟資產行情下，公司用增恢復、交易活躍度快速上拉；高毛利的生息業務增長不算特别明顯。
但費用支出上，行情的火熱拉高了收入彈性，但對應的獲客成本、交易成本等等均未上升，内部費用上整體是一個出色的控制狀态。
但這裡要注意的是，0.7 億的行政費用看似大幅低于預期 1.4 億，以及上個季度的 1.3 億 +，但這裡其實有一個五千萬美金的監管和解帶來的計提衝銷。
但即使剔除這個影響，四季度新增收入到新增運營利潤的轉化率仍然有 94%，也是最近一段時間比較高的狀态。
這樣的結果就是，公司的經營利潤率（剔計提衝銷的影響）直接從 25% 上下拉到了 50%，利潤率閃速上台階。
