今天小編分享的科技經驗：潤陽股份146億押注“一體化”：行業大勢裹挾下的無奈，歡迎閱讀。
都在一體化，誰能逆勢前行？
光伏玩家 " 全家桶 " 式搞一體化擴張并不新鮮。這次是全球光伏電池片 " 老三 " 潤陽股份。
華夏能源網（公眾号 hxny3060）獲悉，近日，内蒙古鄂托克前旗自然資源局官方稱，" 迅速完成了 "潤陽悅達光伏裝備制造全產業鏈科技示範項目《工程規劃許可證》的審批與核發工作。該項目總投資 146 億元，将建設年產 5.5 萬噸工業矽、5 萬噸高純多晶矽、10GW 拉晶、10GW 切片、10GW 高效電池和 2GW 高效組件。
潤陽悅達是潤陽股份的全資子公司。根據權威機構 PV INFOLINK 發布的 2022 年全年電池片出貨行業排名，潤陽股份位列第三。6 月 20 日，潤陽股份剛剛提交注冊了創業板 IPO，拟募資 40 億元。
從企業情況看，潤陽股份并不具有投建如此超大項目的實力，尤其是 IPO 募資還存在不确定性的前提下。但行業現實就是都在搞一體化，潤陽如果只做電池片就會逐步被邊緣化，未來的風險更大。
這樣的無奈，是很多二三線光伏企業共同的 " 心病 "。當行業熱潮退去，當一體化的故事不再好講，耗資巨大的很多企業或将收獲 " 一地雞毛 "。
都在一體化，誰能逆勢前行？
所謂 " 垂直一體化 "，是指企業經營向其上下遊產業拓展，形成產業鏈的縱向聯合。光伏產業鏈各環節聯動緊密，而垂直一體化戰略，可使上遊供應和下遊消納保持相對穩定，因此成為眾多實力玩家的選擇。
在光伏行業發展史上，曾數次興起 " 專業化 " 與 " 一體化 " 孰優孰劣的争論。還沒等專家們争論出個所以然，矽料漲價、短缺等產業鏈不均衡暴露出來的問題迅速讓龍頭企業們做出了選擇。
近兩年來，一體化成為了光伏行業最熱門的話題，頭部企業晶科能源（SH：688223）、晶澳科技（SZ：002459）、天合光能（SH：688599）等快速行動，紛紛投入巨資加深一體化程度。例如，晶澳計劃在鄂爾多斯投資 400 億元建設一體化產能，晶科宣布在山西投資 560 億建一體化項目。
在光伏電池領網域，搞一體化的企業也不在少數，最典型的當屬行業老大通威股份（SH：600438）。
在進軍電池產業之前，通威便布局了多晶矽產業，今年年底產能将達到 35 萬噸，并規劃 2024-2026 年高純晶矽產能規模達到 80 萬 -100 萬噸。在組件業務上，通威也是連連落子。今年 6 月 7 日，通威發布公告稱，将在四川成都投資建設 20GW 光伏組件項目；6 月 25 日，通威又宣布，在成都總投資 32 億元的 16GW 光伏組件項目，完成了首件組件下線。全產業鏈布局，讓通威充分享受到了行業高增長的紅利，高額利潤讓很多企業眼紅。
在電池片銷量榜中排名第二的愛旭股份（SH：600732），也不甘示弱。早在 2022 年，愛旭就入股了上遊的矽料制造商青海麗豪、矽片制造商高景太陽能。今年愛旭還發布公告稱，将在義烏、珠海、濟南等地建設組件產能，總投資額超過 600 億元，大舉進軍下遊產業。
銷量低于潤陽的中潤光能，也在江蘇宿遷投資 115 億元建設了 15GW 光伏電池及 3.5GW 光伏組件項目。另外，中潤光能還在江蘇沛縣，以及柬埔寨、老撾等地布局了組件產能。
面對這樣的一體化浪潮，潤陽股份是沒有抵抗力的。都在往一個方向走，誰能逆勢行？
華夏能源網（公眾号 hxny3060）注意到，按照潤陽官方發布的信息，其目前的發展戰略為 " 嵌入式 " 的一體化，即在 " 矽料、矽片、電池、組件、電站 " 五大環節中，重點發展矽料、電池、電站業務，與布局矽片、組件環節的行業龍頭廠商形成產業聯動。
矽料方面，潤陽在 2021 年 11 月啟動了寧夏年產 5 萬噸高純多晶矽項目建設，并已于今年 2 月正式投產。前述位于鄂托克前旗的項目，也涉及 "5.5 萬噸工業矽、5 萬噸高純多晶矽 "。
雖然目前的矽料業務起步不久，但潤陽對其寄予厚望。潤陽在其招股說明書中稱，" 五年内建成 20 萬噸高純多晶矽料產能，匹配客戶 N 型矽片生產需求，保障公司原料供應安全，技術先進性、產品質量和成本控制水平位居行業前列，成為公司新的利潤增長點。"
潤陽還在自建電站，但規模不大。在潤陽 2022 年度的主營業務收入中，光伏電站業務只占 0.99%。财報顯示，2020 年、2021 年、2022 年，光伏電站業務各期分别實現收入 4058.90 萬元、6948.23 萬元和 21728.41 萬元。
但潤陽稱，未來在電站投資上可能會有更多動作。近日潤陽已披露其在寧夏的電站業務情況，稱 " 正在積極申報寧夏 GW 級光伏電站建設指标、現已獲批 140MW 保障性并網規模 "。
除了電池、矽料和電站之外，潤陽在鄂托克前旗的項目是徹底把產業鏈做全了，10GW 拉晶、10GW 切片和 2GW 高效組件組成 " 全家桶 "。另外，潤陽的招股說明書中還提到，已在泰國建成 2GW 大尺寸組件產能。
為一體化而一體化，三大難題待解
潤陽股份于 2013 年由陶龍忠與大學同學範磊共同成立。起初，潤陽并未涉足電池制造環節。直至 2016 年，潤陽對山西潞安閒置的多晶電池生產線進行改造，并于 2017 年組建 P 型單晶 PERC 光伏電池生產線，公司才進入電池制造的高速產業化階段。
潤陽的電池片銷量全球第三的位置已坐穩。據潤陽在今年 6 月發布的招股說明書（注冊稿），2020-2022 年公司電池片產量分别為 7.32GW、13.63GW 和 21.36GW，各年產銷率均超過 95%。
應該說，潤陽股份在電池片領網域是形成了自己的核心競争力，但在行業大勢 " 裹挾 " 下的一體化，多少有些為一體化而一體化的味道。這對于公司長遠發展來說，到底是對是錯，現在還很難下定論。
" 全家桶 " 式一體化，對于光伏行業玩家的吸引力，主要在于以下三點：
第一，緩衝上下遊的市場波動。當上遊產能不足時，企業可通過向上一體化來保障原材料供應；下遊市場萎縮時，可通過向下一體化來保障消納。
第二，一體化可使企業產生規模經濟效應，降本增效。
第三，一體化可使企業加強對產業鏈各關鍵環節的把控，提高企業在行業中的議價能力和綜合競争力。
潤陽的一體化努力，顯然也是希望達到這三點目标。在招股說明書中，潤陽對一體化戰略作出了解釋—— " 保障供應鏈安全，降低行業周期性波動的不利影響，提升公司盈利能力 "。
然而，要完成一體化，殊為不易。企業要進入一個非自己擅長的領網域，需要投入大量的人力、物力、财力。尤其是矽料、矽片的生產，資金投入大、投資周期長。而一體化，是要讓產業鏈上數個不同特點的產業協同發展，更考驗企業的資金實力、成本管控力、抗風險能力、企業管理能力等。
一門心思要搞一體化的潤陽，做好了相應的準備嗎？從目前來看，潤陽暴露出的數個問題或将成為一體化發展的 " 攔路虎 "。
首先是資金問題。
潤陽的資產負債率相對較高。在 2020、2021、2022 年，分别達到了 75.48%、81.39% 和 79.17%。并且，潤陽融資渠道單一。此前主要通過債務融資方式補充資金缺口，并運用貨币資金、應收票據、房產、土地使用權、生產設備等資產作為抵質押物以獲取債務融資。潤陽的招股說明書顯示，截至 2022 年末，上述這些受限資產的賬面價值占公司總資產的比例為 35.82%。
而為擴大電池產能、向上下遊延伸產業鏈，潤陽持續在光伏產業鏈多個環節增加資本性支出規模，這進一步加重了公司的資金壓力。華夏能源網（公眾号 hxny3060）注意到，潤陽此次 IPO 募集資金中，就有 15 億元是用于補充流動資金，占募資總額的 37.5%，可以看出其流動資金的緊張。
其次，是潤陽的内控和管理能力存疑。
同時布局產業鏈各環節，将使得公司内部資源配置和經營的復雜度快速上升，對其管理能力是一大考驗。然而，潤陽本身的内部控制能力早就受到外界質疑。
潤陽招股書中已披露了内控不規範的情形："2019-2021 年，因融資渠道少、資金鏈緊張等客觀原因，發生了如轉貸、無真實交易背景的票據流轉、個人卡收支款項等行為。" 證明其内部控制體系并不完善。
第三，新建產能能否消化，也是一個問題。
當前光伏產業鏈各環節均出現降價，過剩問題已經火燒眉毛。以矽料為例，預計 2023 年中國矽料產量将超過 140 萬噸，全球產量合計超過 155 萬噸，對應可滿足超過 600GW 組件。假設 2023 年全球光伏裝機達到 330GW，所需組件僅 400GW，矽料過剩問題嚴重。
潤陽此時還在大量興建多晶矽產能，等到投產之時必是嚴重過剩，如何消化是大問題。目前尚不清楚潤陽是否已與下遊矽片生產商達成相關的合作。如果建成後的多晶矽產能，沒有讓潤陽實現既定的經濟目标，那麼只會造成公司财務上的沉重負擔。
面對目前光伏行業的 " 内卷 "，所有企業都得一起卷。潤陽選擇巨資推進一體化，也是普遍 " 内卷 " 下的無奈選擇。這對潤陽來說更是一招險棋，賭對了就有可能向前一步進入 " 第一陣營 "，賭錯了恐怕會遭遇生死存亡的困境。
潤陽股份最終會圓滿如願，成為幸運者嗎？
