今天小編分享的财經經驗：标的業績不及預期，估值暴跌超25億元，海汽集團重組再遇阻，歡迎閱讀。
2 月 27 日晚間，海汽集團（603069.SH）發布公告稱，就此前收購海旅免稅交易方案拟進行重大調整。由于 2023 年 11 月、12 月行業趨勢發生變化，标的公司業績不及預期，經交易各方協商，拟對重組方案作出調整。同時，公司股票将自 2 月 28 日開市起停牌，預計停牌時間不超過 5 個交易日。
實際上，這并非海汽集團首次因标的公司不及預期調整重組方案。最初，标的公司的估值高超 50 億元，經過兩次調整後，标的估值跌至 18 億元至 25 億元區間。盡管如此，海汽集團仍堅持推進此次重組，也與公司近年來業績不佳有關，欲借重組脫困有關。
钛媒體 APP 注意到，海汽集團首次發布重組預案後（2022 年 5 月），公司股價連續 11 個交易日漲停，股價從 12.02 元快速增至 45.78 元，短期最大漲幅超過 280%。當前，海汽集團最新股價為 16.89 元，較當時高點下跌超過 60%，總市值為 53.37 億元。
标的估值暴跌超 25 億元
2022 年 5 月，海汽集團首次推出重組預案，公司拟向海南省旅遊投資發展有限公司（下稱海南旅投）發行股份及支付現金購買其持有的海南旅投免稅品有限公司（下稱海旅免稅）的全部股權，同時拟向不超過 35 名符合條件的特定對象發行股票募集配套資金。彼時，由于标的公司的審計、評估工作尚未完成，其預估值及拟交易定價尚未确定。
同年 8 月，公司宣布海旅免稅整體交易作價為 50.02 億元，其中以發行股份方式支付交易對價的 85%，即 42.52 億元，剩餘 7.5 億元則以現金方式支付。同時，公司拟募集不超過 18 億元資金，用于支付上述現金對價及補充流動資金等。
需要說明的是，以 2022 年 3 月 31 日為評估基準日，海旅免稅 100% 股權的估值為 50.02 億元，與其歸屬于母公司所有者權益賬面價值 3.57 億元相比增值 46.45 億元，增值率高達 1301.04%。
另據當時的評估報告顯示，标的公司 2022 年至 2025 年預測淨利潤分别為 1.16 億元、3.58 億元、5.38 億元、7.28 億元。
高估值之下，海旅免稅的業績情況如何？
據重組預案顯示，海旅免稅主要經營免稅品零售業務，于 2020 年底開業，2020 年至 2022 年 1-3 月，海旅免稅營收分别為 1316.06 萬元、24.42 億元、13.48 億元，淨利潤分别為 -5303.58 萬元、-5558.15 萬元、5021.42 萬元。可見，标的公司在 2020 年和 2021 年均處于虧損狀态。
2021 年，标的公司虧損原因則是受海南跨境電商政策收緊及島民免稅政策未如期出台影響，子公司海旅黑虎大幅虧損，導致海旅免稅在當年的營業收入大幅增長但淨利潤為負。此外，海旅免稅還受到财務費用金額較大、營業初期固定費用支出較高的影響。
2022 年，受三亞疫情影響，海旅免稅的經營業績仍不及預期，且新店開業、供應商談判、品牌訪店、宣傳等工作均受到影響，标的公司整體經營規劃有所延後。據悉，2022 年，海旅免稅營收為 33.98 億元，淨利潤為 5079.18 萬元，遠不及預期的 1.16 億元。
因此，2023 年 4 月，海汽集團對重組方案進行了調整，公司将交易價格從 50.02 億元調減至 40.8 億元，配套募資規模也從不超過 18 億元調至不超過 14 億元。
值得注意的是，調整後，标的公司的增值率仍達 708.96%。以 2022 年 12 月 31 日為評估基準日，海旅免稅 100% 股權的估值為 40.08 億元，與其歸屬于母公司所有者權益賬面價值 5.04 億元相比增值 35.76 億元。
原以為 40.8 億元便是最終交易價格，沒成想海汽集團再度發布公告，對重組方案進行重大調整。
公司表示，根據目前評估情況，海旅免稅的估值區間為 18 億元至 25 億元，交易價格調整幅度超過 20%，構成交易方案的重大調整。以海旅免稅估值上限計算，僅兩年時間，标的公司的估值已大幅縮水 25 億元。
值得注意的是，由于 2023 年 11 月、12 月，海南離島免稅市場整體行業趨勢發生變化，标的公司 2023 年整體業績仍低于預期。
從行業上來看，據海口海關統計數據顯示，2023 年全年，海南離島免稅市場銷售額 437.6 億元，同比增長 25.4%。其中一季度占比為 38.55%，且自去年 1 月開始呈逐月下降的趨勢，直至 7 月份才略有回升，但仍處于低位。
2023 年 11 月和 12 月，海南離島免稅市場銷售額再度出現下滑，導致四季度未見歷史年度會出現的小旺季現象，一定程度上出現了 " 旺季不旺 " 情形。
聚焦标的公司，2023 年，海旅免稅實現營業收入 39.4 億元，實現全年預測的 78.67%；淨利潤為 1.39 億元，占全年預計淨利潤的 70.25%。
因此，經海汽集團審慎研究，決定撤回并重新報送申請檔案。同時，公司表示本次重組仍在繼續推進，目前相關評估工作尚在進行中，公司調整方案後将重新報送。
業績不佳之下，公司欲借重組脫困
實際上，海汽集團堅持推進本次重組與其當前業績不佳有關。
公開資料顯示，海汽集團主營業務為汽車客運、汽車場站的開發與經營、汽車綜合服務以及交通旅遊等業務。 近年來，海汽集團的營收規模止步不前，還曾在 2020 年和 2021 年連續兩年出現虧損。
具體來看，2020 年至 2022 年，公司營收為 6.292 億元、7.321 億元、7.399 億元；歸母淨利潤分别為 -9805 萬元、-7179 萬元、3924 萬元；扣非淨利潤分别為 -1.302 億元、-8933 萬元、-1.078 億元，扣非連續三年為負。
2023 年，公司再次陷入虧損狀态。據業績預告顯示，公司預計 2023 年度實現歸母淨利潤為 -6900 萬元到 -5500 萬元； 預計實現扣非淨利潤為 -9800 萬元到 -7900 萬元。
業績虧損的主要原因是，随着人們出行方式多樣化，傳統班線客運受到強烈衝擊，公司主營業務營收、效益均受到較大影響，公司培育發展的定制化客運、校車服務、城鄉公交一體化、通勤車服務等新型客運業務以及汽車服務業務雖然取得一定的成效，但尚未形成規模效益，不足以彌補因傳統班線客運萎縮對企業造成的虧損。
因此，海汽集團寄希望于本次重組。交易完成後，海汽集團的主營業務将從傳統客運業務轉型為免稅商業綜合業務，實現旅遊交通、旅遊商業跨越式發展。同時，公司的營收規模和淨利潤将得以提高。（本文首發于钛媒體APP，作者 ｜ 李若菡）
