今天小編分享的财經經驗：英媒：美國金融體系瀕臨崩潰，歡迎閱讀。
2025 年 4 月 10 日 | 華盛頓特區
4 月 9 日幾個小時後，災難降臨。股價已連續下跌數周。随後，美國國債市場——通常被認為是最安全的資產之一——也開始震蕩。十年期美國國債收益率從幾天前的 3.9% 飙升至 4.5%（見圖 1）。這意味着與收益率成反比的債券價格暴跌。高風險資產和本應安全的資產同時崩盤，威脅着金融體系的穩定。
随後一切都變了。當天晚些時候，唐納德 · 特朗普出乎投資者意料地宣布，他将把引發恐慌的許多關稅推遲 90 天。股價飙升：美國标準普爾 500 指數收盤上漲 10%，創下自 2008 年以來的最佳單日漲幅。美國國債收益率仍然高企，但随着其他地區混亂局面的消退，造成損害的可能性正在降低。
金融體系瀕臨崩潰邊緣，了解其原因至關重要，因為動蕩很可能會卷土重來。警鍾已響徹四方。波動率指标（源自交易員為保護自己免受劇烈波動而支付的保險費）飙升，但在特朗普宣布這一消息後有所回落（見圖 2）。對于銀行和對衝基金的風險經理來說，此類舉措可能促使交易部門抛售高風險頭寸，從而降低巨額虧損的可能性。如果多家機構同時出現這種情況，抛售可能會使市場更加動蕩。對現金的追逐甚至一度導致金價下跌。
圖表：《經濟學人》
這種壓力令人深感不安，因為它們讓人回想起上次美國國債市場崩潰的情形，當時正值新冠疫情爆發之初。當時，交易量大導致流動性短缺，這意味着 " 買入 " 和 " 賣出 " 報價之間的價差急劇擴大，市場吸收大額訂單的能力大大減弱。可能發生的交易導致價格波動幅度遠超正常水平，加劇了市場波動。最終，美聯儲不得不大量購買債券來穩定市場。
" 掉期利差 " 表明本周也出現了類似令人擔憂的動态。該指标衡量的是國債收益率與利率掉期利率（交易員預期隔夜利率的平均值）之間的差距。兩者通常同步變動，因為除了購買國債并獲得固定收益外，另一種選擇是将資金存入隔夜市場，賺取滾動利率。但 4 月 9 日，十年期國債收益率升至創紀錄的 0.6 個百分點，高于同等掉期利率。澳大利亞西太平洋銀行的馬丁 · 惠頓表示，差距不斷擴大表明，鑑于市場存在巨大的不确定性，老客戶不願購買。
抛售可能加劇了損失。華爾街銀行對其對衝基金客戶施加了自 2020 年以來最大規模的追加保證金要求，這意味着他們必須拿出現金來彌補其在各個資產類别中的虧損頭寸。政府債券是最容易出售以籌集必要資金的資產之一（黃金也是如此）。然而，如果正是這些頭寸的虧損首先引發了追加保證金要求，那麼抛售可能會使情況變得更糟。這會進一步壓低價格，形成一個自我強化的 " 惡性循環 "，即追加保證金要求促使抛售，進而引發更多的追加保證金要求。2022 年就發生了這種情況，當時英國養老基金為了滿足追加保證金要求而迅速抛售英國國債，導致價格下跌，收益率上升得更快。最終，英格蘭銀行不得不介入以打破這種惡性循環。
國債市場尤其令人擔憂的是，" 基差交易 " 可能引發惡性循環。這種交易方式深受對衝基金的青睐，并已為美國一些最大的對衝基金公司帶來了巨額财富。基差交易試圖利用國債與國債期貨合約之間的價差獲利，而這種價差是由資產管理公司對期貨的旺盛需求造成的。交易員利用這一機會買入國債，賣出期貨合約。為了擴大收益，他們以已購國債作為抵押品進行借款，然後将這筆資金再投入到更多國債中。正是由于這種操作，對衝基金持有價值約 1 萬億美元的國債期貨空頭頭寸。
只要借款成本和追加保證金要求低于國債和期貨之間的差價，這種交易就能盈利。如果使用高杠杆，它可以產生巨額回報。但一位對衝基金經理怒斥道：" 這就像在壓路機前撿硬币。" 市場暴跌時，基金可能會陷入困境，要麼是因為信貸枯竭，無法續借，要麼是因為它們必須突然滿足已陷入虧損的頭寸的巨額追加保證金要求。
末日之裂
當押注解除時，或許是因為收益率大幅波動且出乎意料，基金被迫快速抛售美國國債——這加劇了抛售，以滿足其他資產類别的保證金要求。2020 年，交易商銀行被大量抛售的美國國債壓得喘不過氣來，這意味着流動性枯竭。這次可能也發生了類似的情況。在市場動蕩之前，銀行的庫存已經充斥着美國國債，幾乎沒有能力應對更多的抛售。
如果交易再次陷入停頓，美聯儲将不得不進行幹預，充當最後買家，向有需要的系統重要性公司提供緊急貸款。然而，如今的政治背景将使央行行長們處于一個令人反感的境地。當政策制定者面臨的問題是新冠疫情封鎖帶來的流動性緊縮時，他們支持美國國債是一回事。這一次，誰也說不準美國國債收益率的波動有多少是由于系統失靈，有多少是由于投資者對債券本身失去了信心。畢竟，特朗普對全球貿易體系的攻擊已經削弱了人們對美國政策制定的信心。很自然地，我們會得出結論，美國的主權債務已經變得不那麼安全了，因此美國國債收益率應該包含更多的風險溢價。
換句話說，如果美聯儲幹預市場，就會引發人們的質疑：它究竟是在維護金融穩定，還是也在試圖抑制這種風險溢價。此外，還有一個問題：央行官員究竟能在多大程度上運用貨币政策來緩解金融狀況，并降低系統性損害的風險。在其他情況下，他們可能會選擇快速降息。然而，即使特朗普推遲了關稅，投資者仍然押注通脹将上升。他們擔心滞脹——通脹與增長停滞的糟糕組合——這将抑制美聯儲内部任何鴿派人士的行動。
最大的威脅無疑仍然來自政治。即使一些貿易壁壘已被推遲，但美國和中國之間的貿易壁壘已被抬高到荒謬的程度。認為衝擊已經結束，或者認為外國投資者對美國資產的信心（如今已動搖）能夠神奇地恢復，都是輕率的。在真正崩潰之前，這個體系還能承受多少？■
