今天小編分享的财經經驗：給特斯拉稱個重，歡迎閱讀。
文 | 吳怼怼
本文會涵蓋以下内容：
最新财報中的業務收入分布（汽車、儲能、軟體等） 關鍵增長驅動因素（新車型、自動駕駛、人形機器人等） 估值分析（市盈率、市銷率、DCF 等方法） Tesla 最新财務表現與業務拆分
業績概覽：特斯拉近期的财務數據表現穩健但增長放緩。2024 年第四季度特斯拉實現營收$257.07 億，同比僅增長約 2%。
其中，汽車業務收入約$197.98 億（同比下滑 8%，主要因為汽車平均售價下降）。
能源發電與儲能業務收入大幅躍升至$30.61 億（同比增長 113%，反映出特斯拉儲能產品如 Megapack 和 Powerwall 需求的飙升。
服務及其他業務收入也達到$28.48 億（同比增長 31%，包括超級充電、車輛服務、二手車銷售等）。
這一季度的業務拆分顯示：汽車業務仍占大頭，但能源和服務業務增速遠超汽車業務。
從全年數據看，2024 年全年特斯拉營收為約 $976.9 億，同比僅微增 1% 。其中汽車業務收入$770.7 億，較上年下降 6%；
能源業務收入$100.86 億，同比大增 67%；服務及其他業務收入$105.34 億，同比增長 27%。軟體收入方面，特斯拉的 " 完全自動駕駛 " ( FSD ) 軟體目前以付費選裝（美國售價 $15,000）或訂閱形式提供，屬于高毛利的收入來源。
雖然特斯拉未在财報中單獨列示軟體收入，但 FSD 的軟體銷售計入汽車業務，并通過功能交付逐步确認收入（在中國 FSD 售價超過 $8,000。随着 FSD 功能的改進和訂閱用戶增加，軟體收入在特斯拉業務中的占比正逐步提升。
盈利能力：由于 2024 年特斯拉多次降價促銷，其汽車業務毛利率受到壓力，季度毛利同比下降。盡管如此，特斯拉 2024 年仍實現 GAAP 淨利潤約$71 億（主要來自汽車銷售和規模效應），但相比 2023 年有所下降。盈利下滑主要因汽車均價下降和成本上升，不過能源業務的規模擴大和軟體收入的高利潤率對整體利潤形成了一定支撐。
主要增長驅動因素
新車型推出：新產品是特斯拉未來增長的重要引擎。2023 年底，特斯拉發布了備受矚目的Cybertruck 電動皮卡并開始小規模交付，預計 2024 – 2025 年将逐步放量，有望開拓全新的皮卡市場板塊。
與此同時，特斯拉正在開發下一代平價車型，馬斯克曾暗示将推出起價約 $25,000 的車型（業内俗稱 "Model 2"）。最新消息顯示，特斯拉計劃于 2025 年上半年開始生產全新一代平台車型，包括更實惠的型号。
新車型的推出将使特斯拉覆蓋更廣泛的價格區間和細分市場，從而帶來新增銷量增長。
自動駕駛與軟體：自動駕駛技術是特斯拉定位未來的關鍵增長點。特斯拉不斷更新其 Autopilot 和 FSD（完全自動駕駛）軟體，并在 2024 年部署了名為 "Cortex" 的超大規模 AI 訓練集群（含約 50,000 個 H100 芯片）來提升 FSD 算法 。
馬斯克多年來反復承諾實現真正的無人駕駛，并計劃基于 FSD 推出Robotaxi（自動駕駛出租車）網絡，為用戶創造按需出行服務。這意味着特斯拉不僅賣車，還可能成為出行服務提供商。
一旦監管允許并技術成熟，特斯拉可通過 Robotaxi 車隊獲得高額的軟體訂閱和出行服務收入。目前，特斯拉已有約 40 多萬用戶參與 FSD Beta 測試，随着軟體功能改進，FSD 的付費用戶和訂閱收入有望持續增長。盡管完全無人駕駛尚未落地，但投資者對這部分業務寄予厚望，認為其将顯著提升特斯拉的長期盈利潛力。
人形機器人 ( Optimus ) ：特斯拉在 2021 年宣布進軍人形機器人領網域，推出了原型Optimus。盡管這項業務仍處于早期研發階段，但公司在 2024 年繼續提升 Optimus 的硬體和 AI 能力，包括更新機器人手部設計、改進行走和執行任務的能力等 。
馬斯克将人形機器人視為下一個颠覆性產品，設想 Optimus 可用于工廠裝配、物流甚至家庭服務等場景。特斯拉計劃于2025 年開始 Optimus 的小規模試生產，這表明公司正投入資源将其變為現實。如果人形機器人技術突破并實現商業化，它有潛力打開一個全新的巨大市場，成為特斯拉未來的重要增長點之一。
能源儲能業務：值得注意的是，特斯拉的能源發電與儲能也是重要增長驅動力。2024 年特斯拉能源業務同比增長 67%，已占公司收入的約 10%。
特斯拉正大力擴產 Megapack 大型儲能電池，并推動家庭用 Powerwall 和太陽能業務。在全球向可再生能源轉型的大趨勢下，電網儲能和分布式能源系統需求旺盛。
這一業務不僅豐富了特斯拉的營收來源，也在中長期提供了新的利潤增長空間。未來，随着更多新能源項目上線和儲能成本下降，特斯拉能源業務有望繼續高速增長，成為公司業務版圖中舉足輕重的一部分。
競争環境與市場份額分析
市場份額變化：特斯拉在全球電動汽車市場仍保持領先地位，但優勢正受到挑戰。在美國本土市場，特斯拉的純電動車市場份額已從2022 年的約 65% 下降到 2024 年的不到 50%。根據 Cox Automotive 數據，2024 年特斯拉占美國電動車銷量的 49%，低于 2023 年的 55%，呈現連續下滑趨勢。
這表明通用、福特、現代等傳統廠商的新款電動車，以及新創公司車型，正在逐漸瓜分特斯拉曾經主導的市場。盡管如此，特斯拉在美國仍然擁有單一品牌最大的 EV 市占率和極高的品牌認知度。
在全球範圍，比亞迪 ( BYD ) 已成為特斯拉最強勁的競争對手之一。2024 年，比亞迪在全球（包含插電混動車型）銷量達到約420 萬輛，超過特斯拉約180 萬輛的交付量，躍居全球新能源乘用車銷量第一。
特别是在中國這個全球最大電動車市場，比亞迪依托豐富的車型矩陣（包括售價低至 1 萬美元級的車型）和政府支持，銷量持續領先特斯拉。即便不計混動車型，比亞迪的純電動車銷量也在快速追趕。
相比之下，特斯拉在中國市場份額受到擠壓，不得不多次降價以刺激需求。同時在歐洲市場，大眾、奔馳、現代等也紛紛推出高競争力的電動車（如大眾 ID 系列等），争奪特斯拉的市場空間。
競争優勢與劣勢：特斯拉的核心競争優勢在于其規模化生產和成本控制能力、電池技術、以及覆蓋廣泛的超級充電網絡。這使其能夠通過降價保持銷量增長并擠壓對手利潤空間。然而，競争對手也在迅速進步。
例如，比亞迪不僅具備垂直整合的電池供應鏈，還在技術上對特斯拉形成挑戰——比亞迪近期甚至在中國市場免費提供類似特斯拉 FSD 的高級駕駛輔助功能（特斯拉在中國收取約 $8000 售賣此功能）。
這表明競争對手正以更激進的策略争奪技術高地和用戶。未來幾年，随着更多電動車型（包括價格更低的車型和各級别 SUV、皮卡等）上市，特斯拉在各主要市場的份額可能進一步受到衝擊。
但特斯拉也并非束手就擒：其通過提升產品力（如定期 OTA 功能更新）、擴大產能（新工廠投產）、以及進入新細分市場（如 Cybertruck、Semi 卡車）等方式來應對競争。
總體而言，全球電動車市場正從特斯拉一枝獨秀走向群雄逐鹿的階段，特斯拉需要在產品創新和成本領先上持續發力以鞏固其市場地位。
估值方法及其适用性
特斯拉的估值一直是市場關注的焦點，因為其傳統财務指标顯得異常高企。截至 2025 年初，特斯拉的市盈率 ( P/E ) 依然遠超同行。根據 Reuters 的分析，特斯拉的遠期 P/E 估值約是全球排名其後的 25 家市值最高車企平均值的 9 倍以上 。
甚至相比科技巨頭，特斯拉的估值溢價也很明顯——其前瞻 P/E 是蘋果、谷歌等科技公司的 2 到 3 倍以上。如此高的市盈率意味着，按當前盈利水平，投資者需要幾十年的盈利用來 " 回本 "。
市銷率 ( P/S ) 方面，按照 2024 年接近 $976.9 億的營收和當時超過 $8000 億的市值計算，特斯拉市銷率大約在 8 – 9 倍左右。這遠高于傳統汽車制造商普遍不到 1 倍的 P/S，也高于許多科技公司的水平。高企的 P/E 和 P/S 顯示，以當前實際業績來看，特斯拉的股票估值相當昂貴。
然而，傳統指标并非完全适用于特斯拉這類高增長公司，分析師和投資者往往采用分部估值或 DCF（折現現金流）等方法，基于對未來業務的預期來評估特斯拉的價值。市場普遍共識是：特斯拉不僅是一家賣車的公司。
特斯拉電動車業務雖占營收的 90%，但在很多估值模型中只占不到公司市值的 1/4。
大部分價值被賦予了尚未完全商業化的自動駕駛出行服務（Robotaxi）、軟體訂閱以及人形機器人等 " 未來業務 " 。
不少華爾街分析師的模型中，這些未來業務貢獻了特斯拉預期增長的主要部分，而傳統賣車收益反而被視為次要因素。
具體來說，分部估值 ( SOTP ) 模型将特斯拉的業務拆分為：汽車制造及相關服務、能源業務，以及自動駕駛出租車、自主駕駛軟體、機器人等新興業務板塊來分别估值 。
例如，Truist 證券的分析認為特斯拉當前市值中，僅約 9% 來源于賣車業務，21% 來自自動駕駛技術服務，17% 來自未來的 Robotaxi 業務，高達 34%來自人形機器人業務 。
美國銀行的模型則估計大約50%的價值源自尚未實現的自動駕駛出租車服務，另有 28% 歸功于 FSD 軟體訂閱。
摩根士丹利類似地将特斯拉很大一部分估值歸因于自動駕駛訂閱和其他服務 。
最激進的當屬 Ark Invest：他們預測 2029 年特斯拉股價将達 $2600，屆時88% 的公司價值将來自 Robotaxi 車隊貢獻的營收。
這些模型背後的假設是，特斯拉能在未來幾年内成功實現無人駕駛技術的商業化，并大規模部署車隊或機器人，從而產生遠超目前賣車業務的收入和利潤。
在這種背景下，DCF 估值成為分析特斯拉的關鍵工具之一。DCF 模型允許将對未來多年現金流的樂觀預期反映到當前估值中。若投資者相信特斯拉未來能憑借技術革命獲取指數級增長，那麼在 DCF 中使用高增長率和高終值假設可以合理化目前的高股價。
例如，假設特斯拉在未來十年中 Robotaxi 網絡逐步落地，每年帶來數千億美元的高毛利服務收入，那麼折現回今天可支撐數千億美元的市值。這解釋了為何不少分析師願意給出遠高于當前盈利水平所能支撐的估值。然而，DCF 對假設極其敏感：如果換用更謹慎的假設（如無人駕駛進展不及預期或競争激化壓低利潤率），則模型計算出的特斯拉内在價值會比當前市值低得多。一些保守觀點就曾指出，若僅按汽車制造業務的現金流估值，特斯拉的合理股價可能遠低于當前水平。
總結來說，市盈率、市銷率等靜态指标表明特斯拉估值偏高，但市場給予特斯拉溢價，反映的是對其未來增長潛力的定價。投資者預期特斯拉将在電動車之外，通過軟體訂閱、自主出行服務和機器人等領網域開辟全新收入來源，實現跨越式增長。
這種前瞻性的定價使得傳統估值方法需要結合情景假設來應用：如果相信馬斯克的願景，當前估值有其合理性；如果質疑這些願景能否實現，則特斯拉股票相對基本面顯得非常昂貴。正如摩根大通分析師所質疑的：" 特斯拉的股價還能在多大程度上與基本面脫節？"
市場對于特斯拉估值的分歧，歸根結底在于不同人對其未來實現颠覆性創新的信念強弱。畢竟，馬斯克本人也坦言，不相信特斯拉能夠解決自動駕駛的人，應該 " 賣掉特斯拉的股票 "
這句話道出了特斯拉估值的邏輯本質：賭未來者勝出，謹慎保守者難安。當下特斯拉的估值水平，正是資本市場對其未來多年增長前景的一場投票。
