今天小編分享的财經經驗：李書福，“夢醒”了，歡迎閱讀。
作者｜Eastland
頭圖｜視覺中國
2024 年 4 月 26 日，吉利汽車（HK：00175）發布的《2023 年報》顯示：營收 1792 億、同比增長 21.1%；淨利潤 49.4 億、同比增長 6.1%；旗下品牌總銷量 168.7 萬、同比增長 17.7%。
2017 年，吉利成為第一個銷量突破百萬的自主品牌，風頭無兩；稅後淨利潤 107.4 億、淨利潤率達 11.6%。
随後的五年，吉利連續沒有完成年初公布的銷量目标；而且，淨利潤率一降再降，2023 年跌破 3%；另外，2015 年官宣 " 藍色吉利行動 "、提出 2020 年前新能源車銷量占比達到 90%。
銷量上不去、盈利大縮水、新能源車業務進展緩慢，成了當家人李書福的 " 噩夢 "，如今醒了兩個半。
第一個 " 噩夢 " 過去了
2017 年，吉利汽車銷量首次突破 100 萬輛——全年銷 128 萬輛、同比增長 41.6%，超額完成銷量目标（110 萬輛）。
2018 年，銷量突破 150 萬、增速降至 17.3%。但沒有完成銷量目标（158 萬輛）。
2019 年，銷量目标被定為 151 萬，不料上半年銷量僅 65 萬輛、同比減少 15%，吉利将銷量目标下調至 136 萬輛。最終，年銷量為 136.2 萬輛，同比下降 9.3%。
2020 年 -2022 年，吉利汽車連續三年沒有完成銷量目标：2020 年定到 141 萬輛、完成 132 萬輛；2021 年定到 153 萬輛，完成 132.8 萬輛；2022 年定到 165 萬輛，實際銷售 143 萬輛；
2023 年，吉利汽車銷量目标沒變，仍為 165 萬輛，較 2022 年實際銷量高 15%。
2023 年上半年情況不容樂觀，Q1、Q2 降幅分别為 2.4%、2.8%。
下半年形勢逆轉，Q3、Q4 增幅分别為 22.7%、19.8%。全年銷量達 168.65 萬輛，時隔五年，終于達成年初确定的目标銷量。
吉利将 2024 年銷量目标定為 190 萬部。一季度銷量達 47.6 萬輛、同比增長 49.5%，完成全年銷量 25%（2023 年 Q1 只完成年銷量目标的 19.3%）。
尤其值得一提的是，2024 年 1 月吉利汽車銷量達 21.3 萬輛，不僅刷新歷史紀錄，而且超越比亞迪拿下 2024 年中國車企第一個 " 月度冠軍 "。
連續五年不達标（2018 年 -2022 年）的噩夢總算過去了。
第二個 " 噩夢 " 可能變美夢
1）燃油車企中的新能源先鋒
2015 年官宣 " 藍色吉利行動 " 時，提出的目标是 "2020 年之前新能源車銷量占比達到 90%"。結果 2019 年新能源車銷量 11.3 萬輛，僅占總銷量的 8.3%；2020 年、2021 年，新能源車銷量占比不升反降，分别為 5.2%、6.2%。
2021 年初，" 藍色吉利行動 " 被修訂，分為兩個子項：
一是 " 專注節能汽車 "，包括燃油、混動、插電混動及增程，概括起來就是 " 在北京不能上綠牌 "；
二是 " 專注智能純電動車 "。
修訂版沒有給出新能源車占比要達到的目标，但吉利的重視程度是空前的。2022 年新能源車銷量達 35.4 萬輛，占比 24.7%。
2023 年，新能源車銷量突破 48 萬輛、占比 28.7%（其中 Q4 達到 35.3%），以微弱優勢超過廣汽埃安，居全國第二！
2024 年 Q1，吉利新能源車銷量 14.4 萬輛、占比 30.3%。相比之下，上汽集團新能源車銷量占比 25.2%、長城汽車為 21.5%、長安汽車為 18.6%、廣汽集團只有 16.3%。
在眾多燃油車企中，吉利新能源車業務可謂一馬當先。
2）" 插混 " 的潛力
2021 年，吉利新能源車銷量 8.3 萬輛，包含 6.13 萬輛純電、2.08 萬輛插混、636 輛油混。
2022 年，純電、插混、油混銷量分别為 26.2 萬輛、6.65 萬輛、2.6 萬輛。純電仍是絕對主角，插混車第三季度銷量達 2.8 萬輛、占新能源車銷量的 23.3%；
2023 年 Q1，插混車銷量前低後高，年售出 15.3 萬輛、占新能源車銷量的比 31.6%；
2024 年 Q1，插混銷量達 5.9 萬、同比增長 1152%，占比 41.1%。
與純電動相比，混動（插電、增程）路線有三大優點：
一是不受充電樁建設制約，車主亦無裡程焦慮，有利于新能源車迅速推廣；
二是讓龐大燃油車存量產能發揮 " 餘熱 "，避免浪費。例如，比亞迪停產燃油車後，發動機、變速器產能仍有用武之地。
三是對锂 / 鎳等資源的消耗只有純電動車的幾分之一。
前些年，吉利推進插混車不堅決，主要原因有兩個：
一是不确定用戶對新能源車的接受程度，以及哪種動力方式有更好的市場表現；
二是擔心 " 綠牌政策 " 有變（即取消為插電混動車發放綠色牌照）。
及至比亞迪的插混、理想的增程大放異彩，吉利才下定了決心。
與傳統燃油車企相比，吉利轉型新能源步伐更快；而特斯拉等 " 純電動玩家 " 對插電混動車無從置喙。
觀望錯過了時機，但降低了風險。現在還不算晚，第二個 " 噩夢 " 來得及變成美夢。
第三個 " 噩夢 " 還沒醒
1）盈利能力下降的根源
藍色折線代表毛利潤（率），彩色堆疊柱代表費用（率），藍色淹沒彩色方能獲得經營利潤。
吉利是自主品牌中的佼佼者，但近年來盈利能力徘徊不前：
一方面是毛利潤率震蕩下行。2019 年毛利潤 169 億、毛利潤率 17.4%；2023 年毛利潤增至 274 億、但毛利潤率降至 15.3%；
另一方面是費用率沒能通過營收增長被攤薄：
2019 年總費用率為 9.7%，其中市場費用率 4.4%、研發費用率 3.1%；
2023 年總費用率增至 13.3%，其中市場費用率提高 2.2 個百分點、研發費用率提高 1.3 個百分點。
2019 年，毛利潤率比總費用率高 7.7 個百分點，2023 年只剩 2 個百分點。
吉利汽車盈利能力下降的表面原因是——毛利潤率上不去、費用率下不來，根源是銷量增長緩慢，難以實現規模經濟。
2）經營利潤率不復當年
與稅後淨利潤相比，用毛利潤減費用計算經營利潤（不包括除投資收益、公允值變動、财務收入及各種減值、減計），可以更真實地反映企業盈利能力。
2018 年，吉利經營利潤衝高到 132 億、利潤率 12.4%；
2019 年，經營利潤下降 44% 至 75 億、利潤率 7.7%；
2022 年，經營利潤率僅為 1.7%；
2023 年，經營利潤 36 億、利潤率 2%。情況有所好轉，但盈利能力與 2018 年不可同日而語。
吉利汽車在銷量、新能源車占比兩個方面取得很大進展，可喜可賀，但利潤的微薄令人擔憂。
極氪走向閉環
在 " 藍色吉利行動 " 中，極氪的地位非常突出，但吉利采取的是 " 賽馬 " 機制，高、中、低檔齊備，轎車、SUV 俱全，純電、增程、插混、換電一個不落，極氪、銀河、領克齊頭并進。
極氪的優勢是自有電池、電機研發及生產能力及位于瑞典的研發中心，堪稱 " 小小比亞迪 "。率先獨立上市，打通融資渠道，增加了 " 賽馬 " 的勝算。
1）尚未脫穎而出
極氪第一款產品是 ZEEKR 001，2021 年 10 月交付 199 輛，至年底共交付 6007 輛。占吉利汽車四季度總銷量的 1.5%，占吉利新能源車銷量的 16%。
極氪第二款產品是 ZEEKR 009（六座 MPV），2022 年 11 月開始交付。
2022 年 Q4，極氪銷量增至 3.2 萬輛，占吉利總銷量的 7.3%，占吉利新能源車銷量的 28%。
極氪第三款產品是 ZEEKR X （緊湊型 SUV），2023 年 6 月開始交付。
2023 年 Q4，極氪銷量接近 4 萬輛、同比增長 22.1%；占吉利總銷量的 7.5%，占吉利新能源車銷量的 21%。
截至 2024 年 3 月末，極氪十個季度累計交付 23 萬輛，占同期吉利汽車總銷量的 5.7%、占吉利新能源車總銷量的 22.5%。
極氪是吉利寄予厚望的中高級車型，但在吉利新能源車銷量中的份額徘徊在四分之一以下，尚且談不到脫穎而出。銀河、領克增長勢頭都很猛，都表現出 " 吉利新能源車第一品牌 " 的潛質。
2）單車毛利潤飙升
2021 年，極氪銷量 6000 輛，單車均價 25.7 萬、單車成本 25.2 萬，單車毛利潤 4700 元，毛利潤率不到 2%；
2022 年，極氪銷量提高到 7.2 萬輛，單車均價 27.3 萬、單車成本 26.1 萬，單車毛利潤 1.28 萬元，毛利潤率 4.7%；
2023 年，極氪銷量接近 12 萬，單車均價 28.6 萬、單車成本 24.3 萬，單車毛利潤 4.28 萬元，毛利潤率 15%。
汽車是規模經濟的典範，產銷規模越大成本優勢越顯著。極氪毛利潤飙升與銷量增長密切相關。
但 2023 年極氪銷量僅為特斯拉的 6.6%，毛利潤率只比特斯拉低 2 個百分點，說明極氪借了集團的力（2023 年吉利汽車銷量達 168.7 萬輛）。
3）毛利潤、費用
盡管背靠集團公司，極氪毛利潤率表現不俗，但因規模偏小，無法攤薄研發、行政費用。
2023 年，極氪毛利潤 68.5 億，市場 / 行政費用 69.2 億、高于毛利潤；研發費用 83.7 億，費用率高達 16.2%，較比亞迪高 10 個百分點！
常言道 " 一分錢一分貨 "，不論比亞迪、特斯拉、理想、小米還是華為汽車，沒有充足的研發投入罔談遙遙領先。
預計 2024 年，比亞迪研發投入将突破 400 億，一騎絕塵；特斯拉保持在 40 億美元左右；其他玩家研發投入不少于 100 億才能 " 留在牌桌上 "。
成功上市後，極氪研發費用将超過 100 億，技術上不至于落後友商，在與銀河、領克的 " 賽馬 " 中亦處于比較有利的地位。
新能源車大勢所趨，沒有補貼仍能搶占燃油車市場，插混大有可為……吉利終于看清形勢、下定決心，還不算晚。
* 以上分析僅供參考，不構成任何投資建議
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