今天小編分享的理财經驗：華能水電：擁兩大龍頭水庫，迎水光互補新機遇（國金證券研報），歡迎閱讀。
每經 AI 快訊，2024 年 1 月 16 日，國金證券發布研報點評華能水電（600025）。
量：瀾上水電開發仍大有可為，" 水風光一體化 " 開啟新能源大發展。1）水電：公司瀾滄江流網域在建托巴水電站總裝機容量 140 萬千瓦，計劃于 2024 年底前全部投產；大渡河流網域在建的硬梁包水電站總裝機容量 111.6 萬千瓦，計劃于 2025 年 4 月全部投產。兩座水電站全部投產後，公司水電裝機規模較當前增幅約 9.8%。另外，公司在建的如美水電站位于瀾上西藏段，下遊包括托巴在内已有 13 座水電站；且規劃有年調節能力，建成後将與小灣和糯扎渡形成 " 三庫聯調 " 的格局，具有 " 布局一子帶活全盤 " 的重大意義。2）新能源：2021 年起，公司戰略定位轉向 " 水風光一體化 " 大基地開發。
一方面，水風光互補有助于提升資源利用效率、帶來額外的增發電量；另外，根據華能集團電子商務平台，截至 3M23 公司已完成對共計 1007.7 萬千瓦光伏項目的設備采購及建築安裝工程施工監理服務得標結果的公示，新能源項目資源儲備充足；其中單體裝機規 200MW 以下的光伏項目占比 75.1%，這些項目在 2025 年底前投產的可行性較強。因此，預計公司 22~25 年光伏裝機容量 CAGR 可達 164.8%。
價：雲南用電負荷高速增長，省内市場化電價仍有上行空間。公司市場化交易電量占比近 7 成，過去受雲南省内清潔能源市場化電價折價影響較大。18 年以來，雲南大舉引入電解鋁、工業矽等高耗能產業，" 十四五 " 以來電力供需轉向長期短缺，将支撐省内市場化電價呈長期上漲趨勢。且負荷用電特性與電源結構的出力特性不匹配，汛枯結構性矛盾仍然存在，省内市場化電價豐枯價差高達約 0.12 元 /kWh。公司已建兩大多年調節水庫，兩庫聯調可實現枯期發電量較汛期更多，稀缺水電調節能力可變現。
利：24、25 年存量機組折舊到期有望分别帶來 3.5、6.1 億元的利潤釋放。公司在同業中折舊年限偏短，功果橋、糯扎渡、龍開口水電站在 24、25 年分别有 240、404 萬千瓦機組設備折舊到期。前述三座電站投資規模分别達 89.0、450.1、174.1 億元。基于機電設備購置和安裝費占總投資約 21.5% 的假設，預計到 24、25 年存量水電站機電設備折舊到期将分别釋放利潤約 3.5、6.1 億元。
盈利預測、估值和評級
我們預計公司 2023~2025 年分别實現歸母淨利潤 81.0/89.8/98.3 億元，EPS 分别為 0.45、0.50、0.55 元。當前股價對應 PE 分别為 19、17、16 倍。給予公司 2024 年 18 倍 PE，對應目标價 8.98 元，首次覆蓋，給予 " 買入 " 評級。
風險提示
下遊用電需求不及預期，來水不及預期，風光裝機不及預期，新能源入市帶來量價風險等。
( 來源：慧博投研 )
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( 編輯 曾健輝 )
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