今天小編分享的科技經驗：江西第一民企，一把“梭哈”，歡迎閱讀。
奪回失去三年的寶座
江西首富李仙德帶領的光伏組件龍頭晶科能源，上演了一出 " 王者歸來 "。在美上市十多年後，2022 年晶科能源回 A，大規模融資擴產、全面押注光伏電池新技術路線。2023 年，晶科能源壓過市值千億的光伏 " 一哥 " 隆基綠能，奪回了失去三年的組件出貨量冠軍位。但在業績增長的同時，晶科能源的市值也已蒸發千億。
" 是時候，搞點大的了。"
2023 年 6 月，江西首富、光伏組件龍頭晶科能源董事長李仙德公開發布了一篇名為《把硬仗的氛圍感拉滿》的致辭，在結尾處，他如是說。
現在看來，晶科能源确實搞出了 " 大事 "。根據索比光伏網 & 索比咨詢最新公布的統計數據，截至 2023 年底，晶科能源組件出貨量超過 75 GW，成為全球第一。
與之相伴的，是晶科能源多次進行大手筆融資，大規模擴產。自從 2022 年 1 月登陸 A 股，晶科能源在兩年時間裡募資額已接近 300 億元。2023 年 6 月，晶科能源宣布豪擲 560 億元，在山西規劃投資建設年產 56 GW 的項目。當下，光伏電池的技術競争趨于白熱化，晶科能源大膽的逆勢擴張，是基于它對未來主流技術的判斷，從而進行的全面押注。
業内有種說法，光伏市場正處于 " 最強内卷 " 狀态。在新一輪行業洗牌的關口，晶科能源試圖強勢 " 登頂 " 的雄心畢現。但同時，這也是一場關系到晶科千億身家的關鍵抉擇。
根據晶科能源披露的财報，截至 2023 年前三季度，公司實現營業總收入 850.97 億元，同比增長 61.25%；歸母淨利潤 63.54 億元，同比增長 279.14%。
但截至 2024 年 1 月 15 日，晶科能源收盤 8.67 元 / 股，總市值 867.45 億元；和 2023 年初的 16.32 元 / 股相比，股價已經腰斬。2022 年 8 月，晶科能源股價一度盤中觸達 19 元左右的高點，巅峰市值超 1800 億元，現在已經蒸發千億。
" 江西第一民企 "，要打一場硬仗
李仙德去年上半年發表的那篇董事長致辭，堪稱是一篇戰鬥檄文：他認為，光伏領網域經歷了之前的快速發展後，" 任何一場盛宴之後注定迎來一場盛戰，歷史從來沒有例外 "。
也因此，在李仙德率領下的晶科能源，想要奪得光伏組件 " 老大 " 之位的心情，也更急迫：畢竟它是曾經的光伏組件出貨量全球冠軍；但現在，它已經失去這個位置 3 年之久了。
去年 11 月，2023 江西民營企業 100 強榜單公布。晶科能源控股有限公司以 1110.65 億元營收排名榜首，成為 " 江西第一大民企 "。在這背後，則是原籍浙江台州一家人的創業史：李仙壽、李仙華和李仙德三兄弟，先後做出了 4 家上市公司。
李氏兄弟中，李仙壽是大哥，也是帶頭創業之人。2001 年，在浙江玉環縣文化局工作的李仙壽被一條新聞吸引：無錫尚德在國内打造了第一條 10 MW 的商業化光伏電池生產線。李氏兄弟和光伏產業的牽絆，就此開始。
在當時，國家正大力推動太陽能新能源的發展，李仙壽從中看到了商機，決定 " 下海 "，創辦了玉環縣陽光能源有限公司，經營太陽能電池組件和太陽能光源系統。積累了一定資金後，李仙壽又創辦了一家新公司昱輝陽光，為太陽能組件企業供應矽片。
趕上了第一波 " 光伏熱 " 的先行者們也吃到了紅利。2005 年，無錫尚德在紐交所上市，創始人施正榮成為了當時的中國首富。2006 年，昱輝陽光母公司在倫敦交易所上市；2008 年，昱輝陽光登陸紐交所。
上市後的昱輝陽光，開始考慮如何擴大規模。光伏產業一向有 " 擁矽為王 " 的說法，誰擁有矽料，誰就不愁市場，把握住產業上遊自然是重中之重。" 打虎親兄弟 "，于是，2006 年底李仙華、李仙德在矽礦豐富的江西上饒，注冊成立了晶科能源，作為昱輝陽光的上遊矽料配套企業。
誰也沒料到的是，在產業周期的變化中，兩家企業步入了截然不同的命運之路。
2008 年和 2013 年左右，國内光伏產業先後兩次陷入周期性波動，大批光伏企業先後倒下。危機來臨時，昱輝陽光趁機擴產，但之後也因 " 燒錢 " 而業績遭受重創，逐漸走向了衰落。2016 年，昱輝陽光一度接到紐交所的退市警告，走到了退市邊緣。
和大哥的企業相反，晶科能源走上了發展的快車道。公司成立後，李仙德認為，只做昱輝陽光的配套企業，市場格局太過狹窄，于是調整了產品戰略，開始向產業中下遊拓展。2007 年 -2008 年，在洶湧而來的光伏產業寒潮前夕，晶科能源先後拿到了多筆融資，公司又及時暫停了新項目，熬過危機之後，手握充足資金儲備的晶科能源通過并購，擴大產能，迎來了快速發展。
彼時，同一梯隊的光伏企業，包括天合光能以及阿特斯太陽能等，紛紛赴美敲鍾，晶科能源趕上了這一趟 " 資本出海 " 的末班車。2010 年，晶科能源控股有限公司（簡稱 " 晶科能源控股 "）在紐交所上市，融資 7000 萬美元。"75 後 " 李仙德成為這批光伏 " 創一代 " 中最年輕的一位，被圈内人稱為 " 光伏少帥 "。
到了 2011 年，晶科能源控股營收達到 149.4 億元，成為江西上饒的第一大光伏企業。
2012 年，第二次光伏產業波動中，晶科能源控股及時走出國門，推動全球化布局，在行業經歷谷底後率先恢復，第二年總出貨量超過 1.9GW，收入超過 11 億美元，成為當時中國首家實現全年盈利的光伏制造商。
自 2016 年起至 2019 年，晶科能源連續四年排名全球光伏組件出貨量第一。目前市值千億的光伏龍頭隆基綠能，在 2019 年時僅排名第四位。
光伏產業當時群雄林立，但李仙德鬥志滿滿。2017 年時，在公司官微上，他說：" 不要害怕競争和厮殺，晶科已經具備了和任何強敵争千秋的實力。"
但在 2020 年，轉捩點來了。在雙碳目标鼓舞下，國内光伏行業在這一年積極擴產，有數據稱，2020 年全產業鏈投資達到 4500 億元，并在次年增長到了 7500 億元。
遠在美股的晶科能源控股，卻遠離了市場中心，募資不足，產能擴張速度也明顯放緩，落在了國内同行的後面。
這一年，隆基綠能組件出貨量反超晶科能源控股，并将這個成績一直保持到 2022 年。在此期間，隆基綠能快速成長，在 2022 年總營收突破千億，市值也在 2021 年一度超過 5280 億元，成為行業内的超級龍頭。在 2021 年，天合光能和晶澳科技的出貨量也趕上了晶科能源，将它的位次挪到了第四。
不甘落後的晶科能源控股啟動了回 A 準備。2020 年 5 月，其剝離的光伏電站業務子公司晶科科技在上交所挂牌。僅用了一年多時間，2022 年 1 月，晶科能源控股又分拆主營的光伏組件業務回歸 A 股，以 " 晶科能源 " 挂牌科創板。
晶科能源 " 王者歸來 "，IPO 最終募集資金達到了 100 億元，也創下了當時科創板新能源股的紀錄。2022 年 1 月 26 日上市當日，晶科能源收報 10.55 元 / 股，較發行價漲幅達 111.00%，總市值突破千億，達到 1055 億元。
當時，晶澳科技、天合光能等光伏巨頭均已回歸 A 股。和當年赴美上市一樣，晶科能源算是又趕了個晚集，李仙德在上市前一天的答謝晚宴上致辭時，自嘲道：" 有人說，晶科做什麼都比别人慢半拍。"
但回到 A 股之後，晶科能源的步伐明顯快了起來。李仙德雄心勃勃，要打一次 " 硬仗 " 了。
兩年融資 300 億，押注 N 型電池
晶科能源 " 打硬仗 " 的第一步，就是積累 " 糧草 "。
過去晶科能源在美股上市，融資渠道受限，十多年裡只進行了五輪合計約 8 億美元的融資，公司也一直面臨巨大的資金壓力，產能也因而受限。近兩年來，晶科能源馬不停蹄地進行了一系列大手筆的融資，把光伏 " 軍備競賽 " 搞得如火如荼。
IPO 募資 100 億登陸 A 股後，晶科能源曾披露過要投資 208 億元，建設兩個光伏項目。
2023 年 5 月，晶科能源又完成了 100 億元可轉債發行，用于產能擴充以及補充流動資金。募資的主要目的是為了擴產，緊接着晶科能源就宣布，投資 560 億元，在山西轉型綜合改革示範區建設年產 56 GW 的垂直一體化大基地項目。
三個月後的 2023 年 8 月 14 日，晶科能源再度發布定增公告稱，拟發行股份不超 30 億股（含本數），募資總額 97 億元，投向此前規劃的山西一體化大基地項目。
這也意味着，從 2022 年 1 月登陸 A 股，晶科能源不到兩年内進行了三次巨額融資，規模接近 300 億元。而與之相比，隆基綠能當時已經在 A 股上市了 11 年，直接融資金額也只有 260 多億元。
這樣緊密的大額融資和擴產，立刻引來了市場的注目和監管的問詢。但對晶科能源來說，這是它在光伏電池技術路線變革的產業節點上，必然付出的代價。
電池是光伏產業的核心部件。矽晶電池中包括 N 型和 P 型電池，P 型中的 PERC 電池是主流的光伏電池，2022 年的市占率達到 88%。但現在，P 型電池的量產效率已逼近理論極限效率，提升空間極為有限；因此，N 型電池中的 TOPCon、異質結、BC 等技術逐漸受到關注。
TOPCon 可以在傳統 PERC 技術基礎上進行更新，成本優勢明顯。而晶科能源也早早将 N 型 TOPCon 電池技術，确定為未來的技術路線。早在 2019 年，公司就建設了 N 型 TOPCon 量產產線，并在 2021 年 11 月推出應用了該技術的系列組件，拉開了 TOPCon 電池產業化的序幕。
現在晶科能源建設的山西項目，也是行業最大的 N 型光伏電池一體化生產基地。該項目中，包含 56 GW 單晶拉棒、56 GW 矽片、56 GW 高效電池和 56 GW 組件一體化產能，拟分為四期建設。在 97 億定增的公告中也表示，募資主要目的是為了擴建 N 型產能，圍繞 TOPCon 組件進行上遊 N 型矽棒、矽片產能擴建。
這是一個超級 " 巨無霸 " 的計劃。要知道，2022 年全球出貨冠軍隆基綠能一年的組件出貨量才不過 46 GW。而 2023 年晶科能源的前三季度組件出貨量是 52 GW，而這也意味着，建成之後，僅山西這一個基地的產能就能夠将之覆蓋。
根據晶科能源公告，截至 2023 年 6 月 30 日，晶科能源累計已使用 IPO 募集資金金額為 88.53 億元，尚未使用的募集資金 9.26 億元；同期内，晶科能源向不特定對象發行可轉換公司債券，累計已使用的募集資金 59.59 億元，募集資金餘額為 40.28 億元。截至 2023 年前三季度，晶科能源賬上還有貨币資金 217.84 億元。
雖然公司手握大筆資金，但如果擴產項目的投資全部來自外部，即使去年 8 月的 97 億定增完成，也仍然存在着巨大的資金缺口。
據《财經十一人》報道，晶科能源曾預計 2023 年到 2025 年的經營所得能夠提供 98.21 億元現金。如山西項目投資還不夠，晶科能源稱公司有約 300 億元的貸款授信額度，以及公司超過 1300 億元的市值，未來不排除股權融資。
這是一場晶科能源對 N 型 TOPCon 技術的押注。在這背後，是李仙德對整體光伏市場發展的判斷，和重回組件 " 王位 " 的決心。
李仙德在去年 6 月的致辭中就提到，市場競争的重點，從 " 擁矽為王 " 的矽料、" 供應為王 " 的矽片、" 技術為王 " 的電池，今天終于轉到了 " 市場為王 " 的組件。
光伏業發展的核心邏輯，就是技術進步帶來的降本增效。之前在矽料價格處于高位時，話語權集中在上遊環節；但在 2023 年矽料價格大幅跳水後，下一代光伏電池技術路線也就備受關注。在光伏行業中，企業要向上走，壓中主流技術至關重要。這關乎到企業的綜合實力，以及未來在行業中的卡位問題。
晶科能源對此是志在必得。2022 年時，李仙德就曾說過：" 未來将要開花結果的技術路線，大概率會出自晶科能源 "。在去年的致辭中，他又寫道：" 短期來看，含金量最高的電池環節，技術沒有變數，必然是 N 型 TOPCon。TOPCon 一體化規模和效率，是下一戰的競争底氣，一體化成本，是競争底線。"
在去年對監管的回復函中，晶科能源也表示，公司判斷，短期内 N 型電池将會 " 供不應求 "，因此，通過擴產搶占 N 型市場具備合理性。
一位業内人士評價說，晶科能源的路 " 走對了 "。據咨詢公司 PVInfolink 此前的數據，2023 年上半年新發布的光伏產品中，N 型占比達到 90%；到 2023 年底，TOPCon 名義產能有望達到 477 GW，與存量 PERC 電池產能相當。
在 2022 年上半年，晶科能源的光伏組件出貨量一度反超隆基綠能，但到年底時，又再次被隆基 " 反殺 "。在 2023 年，晶科能源依靠 N 型組件的爆發，終于穩定全年榜首位置。在這種情況下，為了繼續穩坐組件 " 老大 " 之位，晶科能源的強勢擴產，勢在必行。
業績增長，負債率高企
" 梭哈 "N 型電池，也拉動了晶科能源的出貨量，提升了其業績。
晶科能源目前已建立了從矽料加工到矽片、電池片和組件生產的 " 垂直一體化 " 產能布局，但其收入主要還是來自于組件業務，在 2022 年營收中占比超過 96%。
從營收和淨利潤層面來看，回 A 以後，公司在 2022 年營業收入 830.75 億元，同比增長 104.77%；實現淨利潤 29.47 億元，同比增長 158.21%。
等到了 2023 年前三季度，公司業績飛速增長，實現營業收入 850.97 億元，同比增長 61.25%；淨利潤 63.54 億元，同比增長 279.14%。其中，僅第三季度就實現營業收入 314.72 億元，同比增長 62.53%；淨利潤 25.11 億元，同比增長 225.79%，甚至逼近了 2022 年的全年淨利潤。
▲（圖 / 晶科能源近年來營收及淨利潤變化）
2023 年 1-9 月，公司實現總出貨量 55.7 GW，較去年同期增長 86.91%；其中組件總出貨量超過 52 GW，N 型組件占比約 57%。截至三季度末，公司已投產的 N 型 TOPCon 電池產能超過 55 GW，大規模量產平均效率達 25.6%。公司預計第四季度組件出貨量為 23 GW 左右，同時 N 型占比進一步提升。
在 2022 年，晶科能源股價一路上漲，在 8 月盤中達到了 19 元左右，公司市值一度站上超 1800 億元的高點。《2022 胡潤百富榜》顯示，李仙德财富當年暴增 272%，達到 160 億元，成為 2022 年财富增長速度最快的富豪。
在 2023 年，李仙德家族也在《2023 新财富 500 富人榜》上，以 353 億元财富，問鼎 " 江西首富 "。
但對晶科能源重金押注 N 型電池賽道，市場對此也不無擔憂。
晶科能源盡管業績增長，但公司也一直背負着高額債務。截至 2023 年上半年，晶科能源投資活動產生的現金流量淨額為 -71.59 億元，負債總額 899.83 億元，資產負債率高達 74.4%。
2021 年，晶科能源的資產負債率甚至高達 81.40%；遠超過隆基綠能、通威股份等同行 50% 左右的數值。
與此同時，光伏產業也面臨着周期性波動：產能過剩，產業鏈價格全線下行。光伏組件的一線大廠都在紛紛降價、清庫存，中小廠商更是陷入了艱難求生境地。
行業正面臨 " 產能過剩 " 的現狀，晶科能源大規模融資擴產，也難免引發了争議。去年 8 月定增公告發布後，資本市場立刻 " 用腳投票 "，8 月 15 日晶科能源當天股價收報 10.42 元 / 股，下跌了将近 12%。為提振投資者信心，晶科能源不得不緊急抛出一份回購方案，計劃斥資 3 億 -6 億元回購股份。
但在多重影響下，度過了峰值之後，晶科能源的股價在 2023 年也一直處于下跌趨勢。2023 年 12 月 20 日，晶科能源盤中股價最低觸及 8.01 元，創下了公司股價的歷史新低。
晶科能源押寶 TOPCon 技術時，業内也出現了不一樣的聲音。
在 2023 年 9 月，隆基綠能表示，接下來将聚焦 BC 電池技術路線。其董事長鍾寶申表示，未來的 5-6 年，BC 類電池會是晶矽電池的絕對主流，會逐步取代 TOPCon 技術；而且，TOPCon 目前其產能也已出現整體過剩。
一位業内人士則表示，兩家巨頭不同的方向，也是根據各自情況進行的理性選擇。
光伏產業發展跌宕起伏，領軍人物代代更迭，技術路線的選擇，更是曾決定一家企業的命運。施正榮的無錫尚德早在 2013 年就宣告破產；2015 年号稱 " 全球市值最高太陽能公司 " 的漢能集團因押注薄膜電池失敗，一朝隕落；但對單晶矽路線的前瞻性布局，則成就了目前光伏領網域的 " 一哥 " 隆基綠能。
現在，在業内，在光伏電池技術路線選擇上已經出現了不同的分岔道路。而作為 TOPCcon 最大的玩家，晶科能源面對着的不僅是市場機遇，也有長期的風險。最後，一切還是要交由市場決定。
