今天小編分享的财經經驗：這家醫療器械公司憑什麼值3500億？，歡迎閱讀。
全球第四大醫療器械公司 Medline Industries 預計最早将在 2025 年第二季度進行 IPO，計劃籌集資金超過 50 億美元。行業預估，屆時其市值将達到 500 億美元（約 3500 億人民币），這有望成為 2025 年醫療行業最大 IPO 之一。
根據國外權威醫療器械第三方網站 Medical Design and Outsourcing 發布的《全球醫療器械 100 強》，Medline2023 年業績營收達到 232 億美元（約 1670 億元），僅次于美敦力、強生和西門子醫療，成為全球第四大醫療器械公司。
對比國内醫療器械企業經營狀況，頭部上市公司的營收在百億級，與動辄千億收入的 Medline 相距深遠。那麼，中國能夠誕生一家如 Medline 這樣的超級醫療器械企業嗎？Medline 的發展歷程能給國内醫療器械發展帶來怎樣的啟示？
三大維度發力，煉成 3500 億醫械帝國
Medline 成立于 1966 年，由手術服和護士服切入醫療行業。1972 年，Medline 嘗試通過 IPO 加速擴張，但股價大跌且受監管重負，遂回購股份，重返私有。
之後數十年，Medline 在幾代家族成員的帶領下，不斷擴大業務規模和產品範圍，產品種類已涵蓋從外科手套到輪椅、從口罩到溫度計超 55 萬種，業務遍及全球 100 多個國家和地區，擁有超過 3.8 萬名員工。
2019 年，Medline 營收排名世界第 9，是世界前十家企業中唯一沒有上市的企業。2020 年疫情帶動了醫療用品消耗，Medline 營收大幅增長至 175 億元，世界排名上升至第 6 名。
2021 年，Medline 被三大财團聯合收購，340 億美元的收購資金讓 Medline 得以豪橫擴充產品線和建設供應鏈，營收和世界排名再創新高。
可觀的财務數據背後，是 Medline 建立的龐大醫療用品生產和經銷體系，以及持續了 50 年的家族管理文化。
■ 豐富的產品線是第一道壁壘
Medline 所在的低值醫用耗材行業，門檻較低，同質化嚴重，因此企業需要不斷創新和更新產品，提高產品質量性能才能脫穎而出。因此 Medline 雙管齊下：
一方面加強自主創新力，提升產品附加值。比如 2009 年，公司推出行業第一款單層尿管托盤，以降低感染風險；2011 年，推出世界首款具有抗菌保護層的輪椅；同一年，公司的抗菌口罩成為第一款 FDA 批準上市的抗菌口罩。
另一方面不斷通過收購，豐富產品組合，加強產業鏈布局。2024 年 4 月，Medline 斥 9.8 億美元（約 68 億元）收購全球感控領導者藝康公司的 Ecolab 全球外科解決方案業務。Ecolab 在 2023 年為藝康帶來了超過 4 億美元的銷售額。現在，Medline 将繼承這份果實。
Ecolab 的 Core Temp 流體管理系統是市場上唯一一個采用在手術過程中自動準确跟蹤液體量的計算的開放式系統，有助于保持患者體溫、減少手術室準備事件，并降低由于失血量計算錯誤而導致的液體相關并發症風險。
實際上，Ecolab 和 Medline 在各院科經常合作，由 Medline 提供前端產品，Ecolab 提供臨床與後續處理服務。收購完成後，Medline 幾乎囊括了全系列手術感控產品。
■ 完整產業鏈生產研發能力成 Medline 核心競争力
Medline 在 7 個國家擁有超過 30 個生產基地，并與全球眾多 OEM 廠商合作，使得麥朗能夠充分利用全球各地的資源和優勢，實現成本效益最大化。
此外。低值耗材產品品類繁多，終端客戶分散，分銷能力也是低值耗材企業重要的競争力。Medline 非常注重供應鏈管理和成本控制，全球建立了強大的分銷體系，擁有超過 50 個配送中心，并自建運輸車隊。
為了進一步鞏固和擴大其市場地位，麥朗在 2018 年投入了 5 億美元啟動 HRI（Healthcare Resilience Initiative）計劃，包括新建配送中心、增強生產能力、信息系統更新，來提高供應鏈效率，提高產品交付能力。
■ 家族企業，企業管理策略一脈相承
Medline 是家族企業，在過去 50 多年裡建立起了一套由家族領導的大型企業合夥關系。1997 年，Medline 正式進入第四代管理時代，由堂兄弟 Charlie Mills 、Andy Mills 和外女婿 jim Abrams 接班，形成了穩定至今的家族三巨頭架構。
三位管理者相似的商業背景，以及在跨國大廠中的歷練經歷，使得他們的企業管理和目标實現了統一。在他們的帶領下，Medline 在過去二十年裡快速發展，發展成為了全球排名第四的醫療器械公司。
MIills 家族非常看重企業管理的話語權，在 2021 年出售時，依然成功保留了家族領導文化。MIills 家族依然是第一大股東，Medline 繼續由家族第四代管理者掌舵，核心管理層不變。
340 億賣身，成就全球最大杠杆收購案之一
2021 年，Medline 多數股權以 340 億美元高價被黑石聯合凱雷、Hellman Friedman 财團、新加坡投資公司 GIC 聯合收購。這筆交易是自 2007 年以來規模最大的杠杆收購之一，僅次于 2017 年私募财團對美國能源集團 TXU Corporation 的 440 億美元收購案。
業績大漲之際，Medline 為何選擇出售？
從宏觀經濟環境來看，2020 年拜登上台後上調關稅，政策因素使得上遊生產端成本快速上升，倒逼 Medline 改變企業思維。
中國是 Medline 的重要供應市場，振德醫療、奧美醫療、尚榮醫療等皆是 Medline 的重要供應商。2020 年除疫情影響外，拜登上台後上調關稅，使得 Medline 的供應鏈成本上升。Medline 在美國貿易代表辦公室聽證會表示，關稅上漲，醫療行業難以在短期内立刻切換到其他供應鏈渠道，如果在中美以外的第三方國家重新建立替代性的生產鏈條，既耗時又昂貴。為此，Medline 曾在 2020 年推動美國政府免除了口罩、手套等 30 項從中國進口的醫療物資商稅豁免。
為了提高市場競争力，Medline 需要大筆資金來增強自身供應鏈安全。觀察前文提到的 Medline 的收購内容會發現，自 2021 年出售股份獲得大量資金後，Medline 頻繁收購擴大產品線，自建生產基地和配送中心等，以強化其全球供應鏈。
從 Medline 在 2024 年的高層人事變動也可以看出 Medline 在供應鏈上的重注。2025 年 1 月 1 日，Medline 的一項高層人事任命正式生效，原品牌負責人和原供應鏈管理專家分别晉升為首席產品官和首席運營官。這兩項任命也能看出，Medline 在 2025 年預計将加大在市場拓展、運營效率和供應鏈管理的戰略布局。
從 Medline 賣方視角來看，Medline 經疫情後，企業規模和市場價值大幅提升，這是 Mills 家族成員減持套現的好時機。
再看買方視角，Medline 是一個優質的私有醫療标的。随着社會老齡化，醫療健康變得越來越重要，科學技術在醫學領網域有着巨大的發展潛力。因此，黑石等傳統大牌 PE 機構也在不斷加碼醫療健康方向的投資力度，比如在 2020 年 11 月成立旗下首期生命科學基金，募資 46 億美元，這也是史上最大的生物醫藥基金。Medline 的股權開放，正符合黑石這類 PE 的投資偏好。
Medline 成功 IPO，或許也是醫療科技市場回暖的信号。在其之前，神經醫療技術公司 CeriBell 和人工心髒瓣膜制造商 Anteris Technogies 也已成功上市，也都是這一趨勢的體現。
尋找中國的 Medline
回到最開始提出的問題，中國能夠誕生一家如 Medline 這樣的超級醫療耗材企業嗎？就目前來看，答案恐怕是否定的。導致這一結果的原因很多，業務結構、產品形态、管理認知等限制了國内醫療器械企業的做大做強。但可喜的是，中國醫療耗材企業也在不斷向成為全球巨頭前進。
從業務結構來看，國内醫療耗材企業正在通過内生增長和外延并購等渠道，形成完整的整體解決方案供應商。
比如振德醫療通過組建醫用敷料研究院，收購上海亞澳、蘇州美迪斯、寶瑪醫療等，增強自研能力，并将業務範圍覆蓋至手術感控、造口護理、運動康復和微創外科手術耗材等領網域；維力醫療的業務範圍也從導管類耗材逐漸覆蓋到麻醉、導尿、泌尿外科、護理、血液透析和呼吸等領網域。
再看銷售體系，中國低值耗材企業外銷處于 OEM 階段，内銷開始建立自有消費類品牌。
過去二三十年，中國憑借人力成本優勢和產業鏈優勢，承接了海外醫療耗材產業轉移，逐漸形成了一批低值耗材 OEM 廠商。以健爾康為例，其 2021 年 -2024 年上半年，外銷收入占比 83.6%、71.37%、82.37% 和 87.46%。本文的 Medline 也是健爾康的客戶之一。
需要注意的是，雖然健爾康在海外市場的合作關系較為穩定，但以 OEM 代工出口為主營業務的定位，決定了其營收将受到諸多不穩定因素的影響。因此，中國的醫用耗材企業也在積極建設自主品牌的建設，開啟第二成長曲線。
以穩健醫療為例，旗下有主打傷口護理、感染防護的 "winner 穩健醫療 "，以及純棉柔巾、家紡護理的 "Purcotton 全棉時代 " 兩大自主品牌。其核心消費品牌 " 全棉時代 " 在 2024 年前三季度，實現營收 33.6 億元，同比增長 13.7%，占公司整體營收的 55.4%。在渠道方面，全棉時代亦采用了多元化布局—— " 線上傳統第三方電商平台 + 興趣電商平台 + 自有平台 "" 一二線城市直營 + 三四線城市加盟 "" 線下體驗 + 線上復購 "。
此外，奧美醫療也陸續建立起了消費品業務線 " 尚棉紀 "" 安織愛 " 等品牌；振德醫療也在構建覆蓋全球主要市場的營銷網絡。
在研發體系上，中國低值耗材企業正在押注高端醫用耗材。
如穩健醫療開展人造血管、人工角膜的產學研合作研究，通過收購将業務版圖拓展到了高端傷口敷料、注射穿刺類器械、乳膠制品領網域；同樣從健康防護手套這類低值耗材起家的藍帆醫療，在 2018 年收購了全球第四大心髒支架研產銷服務商柏盛國際，不僅實現業務從低值耗材到高值器械的跨越，更獲得了一個具備拓展能力的國際化平台。根據招股書，健爾康 IPO 所募資金 7.2 億元中的 4.2 億元也都将用于高端醫用敷料和無紡布及其制品項目建設。
随着技術的發展，醫療需求的提高、市場競争加劇，低值耗材企業要想繼續穩固市場地位，除了加強產業鏈布局，加強新材料、新產品和生產工藝的創新外，還要探索更多元的經營方式，以在激烈的市場競争中做大做強。
本文來自微信公眾号 " 動脈網 "（ID：vcbeat），作者：李成平，36 氪經授權發布。
