今天小編分享的汽車經驗：穿透業務報表和回報方案，看見廣汽集團的長期價值，歡迎閱讀。
在大多數内卷的領網域，企業總是有各種各樣的理由延緩或者停止回饋資本市場。所以，當我們在競争激烈的汽車市場，發現這樣一家始終将投資者回報放在重要位置的老牌車企時，會覺得有些驚訝。因為伴随着經營和分紅上的高确定性，它的估值卻依然在同行業處于極低水平。
3 月 28 日晚間，廣汽集團（601238.SH,02238.HK）發布 2023 年年度報告。數據顯示，廣汽去年實現合并口徑營業總收入約 1297 億元，同比增長 17.62%，淨利潤為 44.29 億元，整體增長穩健。
并且，廣汽宣布，2023 年拟合計派息約 15.7 億元，折算派息率約 36%，保持了自 2012 年上市以來每年派息率都高于 30% 的傳統。廣汽還首次宣布拟回購 A 股和 H 股股票共計 5 億～10 億元，其中 H 股回購股份資金總額在 4 億元到 8 億元之間。
廣汽對資金的分配不是心血來潮，在港股，廣汽的估值只有 0.27 PB 和 7.0 PE 左右，其市值和估值水平相比一眾同行存在較大差距——要知道，廣汽去年的銷售成績頗為出眾。
論總量，其全年汽車產銷均超 250 萬輛；論結構，其自主品牌產銷量以超 89 萬輛創歷史新高；論亮點，其 MPV 銷量穩居國内市場首位，廣汽埃安銷量達 48 萬輛，跻身國内新能源市場前三。
兩相對比，廣汽的低估态勢非常明顯，更不用說它還有分紅優勢。在廣汽試圖引導市場充分認識自身的獨特性時，我們也不由得思考，市場為何錯過了廣汽？
估值分為兩部分，一部分是現有經營業績的兌現，另一方面是市場預期在股價上的反映。從這兩方面推理，廣汽被低估，其實是市場未能解讀到其布局中的潛在價值，比如多路線多產品布局在擴大市場覆蓋面上的優勢，產業鏈資源未來的兌現機會，以及尚在蓄力的國際化發展等。
在這些因素搭建的價值框架中，廣汽并不像外界所定義的那樣，只是一支适合吃股息的紅利股，它更像成長股，有着巨大的能量在等待噴發。
在多元布局中，看見廣汽的 " 立體增長 "
2023 年，廣汽業績的積極增長，一如既往由兩個板塊提供動力。合資品牌的表現始終穩健，比如廣汽豐田的銷量穩居國内市場日系車第一名。自主品牌則是真正的成長看點，2023 年在銷量中的占比提升到 35.4%，且最能體現廣汽創新突破價值的新能源銷量占比提升到 58%。
關鍵信息就在這裡，現有產品格局中，其實隐藏着廣汽對多技術路線、智能化價值等方面的思考，它們構建的增長格局是 " 立體的 "，即一方面覆蓋多個市場熱點，規避當前電動車市場高滲透率條件下的後勁不足問題，另一方面用多個智能化技術亮點賦能集團發展，從測試走向落地實裝。
在產品路線上，廣汽 "XEV（混動化）+ICV（智能網聯）" 和 "EV（電動化）+ICV（智能網聯）" 雙輪驅動模式，其實已明确了其布局思維是多線并行。而市場端的需求走勢也說明，消費者其實需要的是能應對其需求的好車，他們在經過早期電動熱潮衝擊後，更理性地看待市場產品布局。
新能源汽車滲透率在去年底一度超過 40% 高點，而曾經不被看好的插電混動車型占新能源車的銷售比例在今年 1 月超過 40%，如果車企的技術路線和平台布局能夠海納百川，自然會在應對市場需求的變化上更遊刃有餘。
廣汽的做法正是如此，以廣汽傳祺為例，廣汽傳祺在去年上半年完成 "XEV+ICV" 戰略的 2.0 更新，并推出了全新產品架構 i-GPMA，後者能夠兼容 HEV/PHEV 等多個混動模式，大大提升產品研發效率和市場适應能力。在去年接連上新傳祺新能源 E9、ES9、E8 等產品的背景下，2023 年廣汽傳祺累計銷量突破了 40 萬輛。從全集團來看，全年合計上市了 18 個系列的轎車、25 個系列的 SUV 及 6 個系列的 MPV，真正做到了多產品布局适應國民化需求。
（圖源：廣汽傳祺）
而在這個過程中，我們也發現，正如面向市場需求開發 i-GPMA 架構的例子，廣汽實際上形成了一套以 " 應用 " 牽引包括智能化在内的多種技術加快量產的方法論，這讓很多前瞻性布局開始加速走向出成果的階段，也規避了技術創新投資缺乏落地場景導致未來前景不大的問題。
比如自動駕駛領網域，廣汽一方面掌握着從 L2 到 L4 級别的算力平台開發能力，一方面充分着眼生态圈層的價值，與滴滴自動駕駛建立戰略合作，助力昊鉑首批獲得 L3 自動駕駛道路測試牌照，并宣布和英偉達聯手量產 L4 級自動駕駛汽車，如祺出行也已取得深圳市 Robotaxi 載人示範應用資質，獲批在廣州開展智能網聯汽車示範運營資格。而在智能座艙方面，廣汽傳祺與華為合作打造智能座艙生态的成果也在今年 2 月落地。
這就意味着，廣汽的技術發展策略，注定靜水流深——廣汽在掌握自研能力和擴大朋友圈的基礎上，讓應用端能夠靈活跑起來，有序地擴大成果利用。那麼，這就會表現為短期内很少和市場炒作的概念共鳴，但長期成果卻是非常 " 正統 " 和扎實的。
這也體現為廣汽對一系列未來計劃的安排，比如飛行汽車 GOVE 計劃 2025 年啟動示範運行，2027 年在大灣區展開全鏈條立體智慧出行服務；昊鉑與英偉達宣布合作生產的 L4 級自動駕駛汽車計劃 2025 年量產。廣汽的豐富布局，需要更多兌現的時間，這個過程，現有產品的功能性和市場吸引力會逐步提升。
（圖源：廣汽集團）
這也引出另一個話題，廣汽的 " 立體增長 " 建構在業務底盤之上，在自主研發 + 合作開發 + 資本合作多管齊下的手段中，廣汽在產業鏈上的 " 鏈主 " 姿态和硬實力的價值，并沒有得到充分評估。
產業鏈的硬實力和 " 朋友圈 "，是被忽視的價值砝碼
從行業首個量產的車雲一體化集中計算架構——星靈架構，到誇克電驅、5C 閃充技術、彈匣電池 2.0 等成果落地，再到因湃電池工廠竣工投產、銳湃動力電池工廠竣工，廣汽的自研力量其實在無形中對當前行業的重點領網域實現了近乎 " 包圓 "，徹底覆蓋了 " 三電 " 產業鏈。
（圖源：廣汽埃安）
這是廣汽的一條價值鏈 " 明線 "，因為在掌握 " 三電 " 這類關鍵資產的自研資產能力後，其無論是要控制產業成本，還是有針對性地提升在產品上的應用，都可以更加高效。去年，廣汽全年研發投入 84 億元，新增發明專利超過 1500 件，很多成果都可以復用，并不會在一時被計入市場價值，這就造成了對廣汽資產價值的短期錯估。
一個頗有代表性的變化是，在去年慘烈的行業價格戰中，廣汽的整車制造業務毛利率不降反升，雖然幅度尚不大，但廣汽将其解釋為 " 自主品牌整車廠毛利增長 " 的推動，卻讓我們看到了強自研模式對產業鏈效率和價值的提升前景。
那麼，在產業鏈上，廣汽是否還有其他更多因素被市場忽略了？答案是肯定的。這就是廣汽以廣泛對外合作投資塑造的 " 暗線 "，這是一批足以牽引行業發展的優質無形資產。
近日，智駕科技 " 頂流 " 地平線衝刺港股上市，引發行業集體關注。而廣汽早在 2020 年就通過旗下汽車產業投資機構廣汽資本投資地平線，并後續為其提供量產車型助力，以此收獲了一個強有力的智能夥伴。
投資，是一家企業的產業卓識遠見，在產業鏈層面布局的 " 杠杆 "，以當前的投入撬動未來產業鏈上關鍵資源提供者的發展，從而占據有利的生态位。所以我們看到，廣汽的投資 " 朋友圈 " 版圖實際極為廣大：滴滴自動駕駛、欣旺達 EVB、中創新航、清陶能源、速騰聚創、粵芯半導體等。
一方面，被投資的企業有技術，也有場景和市場化空間，與廣汽自身的發展高度協同，互有助力。比如，埃安和昊鉑等品牌可以和供應商進行更密切的合作調優。
另一方面，從本次地平線上市引起的關注熱潮看，處在生态圈内部的企業按照技術 - 商業 - 資本市場的發展層次逐步走向成熟，有助于為廣汽帶來新的估值影響因子。因為，由投資驅動行業技術發展，實際承擔了 " 前哨站 " 的作用，成果不在于短期，而在于未來。這些布局最終會轉化為覆蓋產業鏈上下遊的 " 新興產能 "，成為提升廣汽成長力的優質資產。
作為 " 鏈主 "，廣汽的收獲期正在開啟。
國際化漸入佳境，廣汽選擇深度路線
最後，去年還是廣汽國際化力度加強的一年。
2023 年，廣汽實現汽車出口量 7.58 萬輛，同比增長 130%。自主品牌作為廣汽創新成果輸出的主要陣地，收獲了 5.5 萬輛的海外銷量。對于之前的廣汽來說，出海任務上，布局節奏是優先于業績數字。原因在于，廣汽選擇了整車出口與現地化運營并行的深度出海之路，它要求海外市場在研發、銷售等層面，做到足夠的本地化。
2023 年，廣汽海外市場布局已覆蓋 41 個國家和地區，海外銷售服務網點設定 236 家，且在非洲、東南亞多個國家和地區已布局多家組裝廠，其中尼日利亞、突尼西亞等地已實現首批車輛下線交付。
此外，埃安作為中國（廣東）- 泰國經貿代表團唯一的車企代表，與泰國首家經銷商代表錦匯籤署合作備忘錄，在 2023 年 9 月正式在泰國上市。其後，馬來西亞和菲律賓等國的主流媒體也走進廣汽，為廣汽擴大影響力。預計今年 7 月，埃安位于泰國的首個海外生產基地将建成。
深耕出海點位，以此擴大布局，廣汽選擇了步步為營提升出海水平。值得關注的是，廣汽也提出了加快 " 新四化 " 科技領軍人才及國際化緊缺人才引進和培養力度的措施。
2023 年 8 月，廣汽披露 "1551" 國際化戰略—— "1" 個 2030 年挑戰 50 萬的目标，品牌國際化、產品全球化、生產本地化、銷服綜合化和生态多元化的價值鏈 "5" 化，重點落實 "1" 套全球組織與人才保障機制。
以此為起點，我們可以認為，廣汽國際化突破期已經開啟。如果和廣汽技術路線、產品實力和產業鏈布局等信息綜合起來看，廣汽顯然是希望能穩健高效地提升國際化水平。所以，前期市場并未捕捉到廣汽國際化增量機遇。但戰略步入正軌後，廣汽的海外成長均速，很可能會給外界一個驚喜。
結語
以上種種，都體現出廣汽的特征：處在成熟但又充滿巨變的行業，是業績穩健的龍頭企業，治理能力強且重視股東回報。假如汽車行業沒有新能源這一系列變化，那麼廣汽最突出的價值或許會是紅利。但事實正好相反，汽車行業的歷史級巨變正在發生，廣汽正在通過產品布局、技術布局、投資布局，參與、推動行業的深刻變化，并創造和分享成長價值。
所以，高回報實際伴随高潛力，廣汽在資本市場和業務市場都還是一支潛力股。随着它的成果更多向外界展示，其市場認知不全帶來的估值差異會逐漸得到收斂。轉折正在接近，時間将回答廣汽的估值之問。
來源：港股研究社
