今天小編分享的财經經驗：全地形車，石頭縫裡的高增長市場，歡迎閱讀。
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文 | 巨潮 WAVE，作者｜董二千，編輯 | 楊旭然
彼得林奇曾有一條廣為流傳的投資箴言：尋找值得投資的股票，就如同翻找石頭下的蟲子，翻得越多，找到的可能越大。
富國基金的朱少醒，則是一個将這句話在中國資本市場中堅定實踐的人，在他幾乎所有的定期報告中都有類似的表述：未來我們依然會致力于在優質股票裡尋找價值，去翻更多的 " 石頭 "。
全地形車是其最近幾年在石頭下翻出來的一個成績。顧名思義，全地形車是指可以在任何地形上行駛的車輛，在普通車輛難以覆蓋的地形、路面上行駛。因其結構與摩托車十分相似，且許多部件與摩托車通用，所以也有人稱其為 " 四輪摩托車 "。
2020 年中，朱少醒管理的富國天惠基金首次買入春風動力後持續增持，至今已持有 695.05 萬股，為其第六大持倉股。
朱少醒曾經這樣闡釋對投資的理解，可以作為其買入春風動力的一個側面說明：
我們應該把精力集中在耐心收集具有遠大前景的優秀公司，等待公司自身創造價值的實現和市場情緒在未來某個時點的周期性回歸。個股選擇層面，本基金偏好投資于具有良好 " 企業基因 "，公司治理結構完善、管理優秀的企業。
業績預告顯示，春風動力預計 2023 年實現歸屬于上市公司股東的淨利潤，為 9.6 億元到 10.6 億元，同比增加 36.88% 至 51.13%。自 2016 年以來，春風動力已連續八年實現淨利潤提升，營收也由十億左右量級一舉蛻化為年入百億的動力車新貴。
春風動力将業績穩步增長歸因為：穩健推進全球化布局，積極拓展新市場，擴大產品市場份額。以全球化布局為例，春風動力 2022 年全地形車出口額占國内同類產品出口額的比例高達 74.28%，連續多年居行業第一。
受春風動力高速增長的影響，錢江摩托、隆鑫通用和九号公司等也在開始嘗試進入全地形車市場，這個在歐美市場被賣瘋的玩具，正被越來越多的玩家重視。
01 前世今生
1960 年的北美，大雪紛飛之際，當地農夫們在泥濘溼滑的路面上只能騎普通的兩輪摩托車，經常被摔得鼻青臉腫。他們希望能擁有一台輕便、小巧的摩托車，并且能夠在惡劣的天氣及路況下行駛自如——顯然這是真切存在的現實需求。
1970 年，本田率先推出了一款原名 US90 的三輪式全地形車，它搭載了驅動力為 7 馬力的 89cc 四衝程單缸發動機。自此，一種能夠在雪地上行駛的小型單引擎、越野型摩托車誕生了，而這也是最早的全地形車雛形。
這種替代摩托車可以在雪地行駛的全地形車很快開始流行， 在 1971 年出品的《007 之金剛鑽》中甚至出現了西裝革履的肖恩 · 康納利騎上 US90 的場景，其熱度之高可見一斑。
此後十幾年，全地形車基本以三輪車為主，主要生產廠家也基本集中在日本。到 1982 年，鈴木推出首輛四輪全地形車 QuadRunner LT 125，再加上由于三輪行駛穩定性較差，同樣容易出現安全事故，全地形車逐步開啟四輪時代。
彼時，北極星最早嘗試将四輪驅動技術運用在全地形車上，取得了驚人的效果——憑借着寬大的四只越野低壓車胎，支架懸架再加上四輪驅動，全地形車在各種地形更加暢行自如，載人、載物，甚至野地救援都能取得極好的效果，而此時的全地形車終于變得名副其實。
因此，北極星往往在公開介紹中宣傳全世界第一款全地形車是由他們推出的。
1988 年川崎 Mule 1000 發售，以 Multi-Use Light Equipment 縮寫為名，主打輕巧、耐用，适合各種路況的四輪車輛，并迅速成為農業、體育設施、公園管理等行業的标準設備，這是 UTV（Utility Vehicle）歷史的開始，雖然 Mule 定位的場景在工作，但許多制造商認為 UTV 仍有海量的待挖掘場景。
2004 年，雅馬哈推出了第一款真正被設計成 UTV 的 " 犀牛 "。與 Mule 主要為了工作場景設計不同，這款車更追求讓駕駛者體驗腎上腺素飙升的樂趣。
《Dirtwheels》雜志當時發文描述這款車的駕駛體驗：
當騎手把機器直接轉向布滿車轍、近乎垂直的爬坡時，我們皺起了眉頭，準備迎接我們的厄運。令我們驚訝的是，犀牛像在鐵軌上一樣突突地衝上可怕的懸崖。經過更陡峭的爬坡和更陡峭的下坡後，我們發現自己對機器驚人的越野能力感到敬畏。
02 消費危機
對新的使用場景的發掘，給全地形車市場帶來了新的增量，它開始逐漸從救援等公共事業市場中脫胎而出——賽車手、競技愛好者、探險愛好者、獵人、莊園主、别墅業主等個人消費者都願意為其買單，全地形車由此真正成為一個相對垂直獨立的交通工具品類。
以全地形車的主要市場北美區網域為例，北極星的财報數據顯示，2000 年北美市場個人客戶、商業客戶的比重分别為 40% 和 60%，而在 2013 年個人客戶比例已上升至 84.2%、商業客戶比例下降至 14.4%。
作為北美全地形車市場的龍頭企業，春風動力對此認識非常清楚，并且在年度報告中作出過這樣的判斷：
全地形車作為以休閒娛樂及日常實用為主要目的的動力運動裝備，其發展主要依賴于消費者休閒時間的增多和戶外工作方式、生活方式更新帶來的機遇，因此，北美、歐洲等發達經濟體長期以來一直是全地形車的主要消費市場。
2007 年，春風動力在美國成立分公司，主要出口 ATV（把式操控全地形車）、UTV（方向盤操控全地形車）等產品，正準備大幹一場時，北美經濟下行及金融危機爆發，作為典型的可選消費品類，全地形車很容易受到宏觀經濟景氣度變化和消費購買力的影響，銷量一度由 2005 年的 138.3 萬台驟減至 2010 年的 66.5 萬台。
2008 年，全球全地形車銷量出現斷崖式下跌，而春風動力的利潤也因此大幅縮水，這才導致了當時春風動力由出口為主轉向 " 内銷出口并重 " 的戰略轉型。
2011 年後全球經濟逐步復蘇，銷量恢復至正增長趨勢。此外，全地形車市場也在發生結構性轉變。雖然 ATV 市場在不斷萎縮，但更像汽車的 UTV 市場卻在快速發展。2007 至 2016 年間，UTV 銷售復合增長率達 6.17%。
03 機會與庫存
機遇通常會在殘酷的市場環境之後出現，2008 年之後、疫情之後都是如此。
2013 年以來，全球全地形車銷量穩定在 80-90 萬輛之間。得益于疫情催化及美國政府層面對消費者的财務補助，美國全地形車銷量在 2020 年大幅增長，實現銷售 98.5 萬台，同比增加 28%，貢獻了行業全球產銷的主要增長動力。
可以看出，此次行業規模的擴大主要是由于 2020 年前後新增閱聽人群體的快速擴大。據北極星财報會議披露，在美國疫情初始爆發期（2020 年 4-6 月），北極星新用戶單月銷量同比分别增長 30%、115% 和 110%，遠高于用戶復購數。
因此，北極星判斷疫情期間各類人群密集型娛樂活動受限，而全地形車運動有相對較低的感染風險，使更多的人選擇嘗試全地形車這一項娛樂活動。
春風動力顯然抓住了這次機會。
2020 年銷量的突然爆發，使得北美全地形車經銷商的庫存水平到達近年來的低位，北極星、龐巴迪等傳統巨頭的供應鏈生產不過來，不夠賣了，這客觀上給了春風動力階段性的市場紅利。因此，2020 年，春風動力實現營收 45.3 億元，同比增長 40%；歸母淨利潤 3.7 億元，同比增長 101.54%，并在此後一直保持高增長态勢。
事後復盤來看，如果沒有這一波市場大環境的變化，春風動力在北美的拓展可能很難這麼順利。
不過，消費者需求在 2020 年階段性釋放後，之後兩年全地形車大盤又出現回落之勢，連續兩年保持 10% 左右的跌幅，2022 年全行業零售銷售量甚至跌回 2019 年水平，因此基本可以判斷，全地形車市場已經開始進入去庫存周期。
身在產銷一線的春風動力，顯然也會對此有所感知。在 2023 年中報中，董事會明确表示 " 為了助力全渠道庫存的健康狀态，我們做了一些促銷活動，尤其是在美國市場，導致銷售費用率階段性的上升。"
對于原本市場空間就相對狹窄的行業，銷量的快速增長，往往會意味着需要更長時間消化。
另外，包括錢江摩托、隆鑫通用和九号在内的國内公司，也在嘗試着進入這個市場。越來越多的玩家會對原有的行業秩序形成衝擊。
全地形車市場所面臨的大量問題，本質上看都是一個問題：這仍然是一個需求有限、使用低頻、貨值較高的狹窄市場。就像石頭縫裡的蟲子一樣，很難長大。
狹窄的市場需求和市場空間，共同決定了全地形車產業進一步發展壯大的局限性。除非，它能出現更多的真實需求和使用場景。
