今天小編分享的财經經驗：新茶飲品牌業績集體“變臉”，滬上阿姨的IPO故事還好講嗎？，歡迎閱讀。
文 | 新浪 Insights 大浪智庫
過去幾年，新茶飲行業卷規模、卷聯名、卷價格、卷加盟，已經卷到極致，如今又卷起了 IPO。
繼奈雪的茶、茶百道之後，古茗在 2025 年初成功登陸港交所，蜜雪冰城也已經通過港交所聆訊。緊随其後的是滬上阿姨，其港股 IPO 已通過中國證監會備案。此外，霸王茶姬和茶顏悅色也被傳出欲赴美上市的消息。
當前，頭部品牌們的 " 高歌猛進擴張 " 暫時告一段落，如何尋找新的增長空間，讓新茶飲集體陷入焦慮。比拼上市去突圍，成為行業心照不宣的共識。其中，最為急迫的可能要算滬上阿姨了。
不過，從二級市場的表現來看，投資者對新茶飲的追捧，熱度正在消散。奈雪的茶和茶百道均是開盤即破發，古茗也沒能躲過破發的命運，IPO 首日收盤大跌超過 6%。
一級市場也是寒意盡顯。億歐數據統計，2024 年茶飲品牌（含咖啡）的投資事件數量創近五年新低，尚不足 40 起，投資金額與 2021 年的高點時刻相比更是遭遇 " 大跳水 "，還不到當時的 50%。
資本為何不看好新茶飲了？未來，滬上阿姨的上市前景如何？
着急上市的滬上阿姨
新茶飲品牌們在一二級市場遇冷的背後，是市場對其業績放緩的擔憂。
2024 年，新茶飲品牌們的業績集體 " 大變臉 "。2024 年上半年，滬上阿姨的營收僅同比增長 6% 至 16.58 億元，淨利潤同比下降 12.3% 至 1.68 億元。相比之下，2022 年和 2023 年，滬上阿姨的營收分别同比增長 34% 和 52.3%，淨利潤分别增長 79.2% 和 159.5%。
值得一提的是，滬上阿姨 2024 年上半年還獲得了 929.1 萬元的政府補助，理财收益 867.7 萬，利息收入 446.6 萬。脫掉這些 " 水分 " 後，滬上阿姨的利潤下滑幅度還會更大。
茶百道和古茗，也陷入一樣的困境，前者甚至出現了營收利潤雙降的局面。2024 年上半年，茶百道的營收和利潤同比分别下滑 9.9% 和 33.9%，相比之下，2023 年分别同比增長 34.8% 和 30.1%。2024 年前九個月，古茗的營收增速下降到了 15.6%，淨利潤增速下降至 9.98%，相比之下，2023 年古茗的營收和利潤增速分别為 38.1% 和 85.1%。
蜜雪冰城的狀況稍好一些，不過增速也在放緩。2024 年前九個月，蜜雪冰城的營收和利潤同比增長 21.2% 和 42.3%，相比之下，2023 年分别同比增長 49.6% 和 58.3%。
滬上阿姨的營收增速下降，主要原因是擴張放緩，以及單店銷售額下滑。經過近幾年的瘋狂擴張後，滬上阿姨的開店速度開始下降，同時關店卻在提速。2024 年上半年，滬上阿姨新開 1184 間門店，同比下降 20.6%。同期，滬上阿姨還關了 531 間門店，同比增長 178%。開店少了，關店多了，營收自然受到影響。
（滬上阿姨所有品牌加盟店數量對比）
另一方面，滬上阿姨的單店收入也在下降，這也會對其營收增長造成拖累。招股書顯示，2024 年上半年，滬上阿姨的單店每日平均 GMV（交易總額）為 3764 元，相比之下，2021 年、2022 年和 2023 年分别為 4189 元、4109 元和 4270 元。這也意味着滬上阿姨的加盟商們賺錢越來越難了。
營收增速驟降，不過滬上阿姨的各項開支卻依然在大幅攀升。2024 年上半年，滬上阿姨的銷售和營銷開支同比增長 19.3% 至 1.98 億元，行政開支同比增長 20% 至 8750 萬元，研發開支同比增長 147.6% 至 2510 萬元。這麼一來，滬上阿姨的利潤下滑就順理成章了。
伴随着擴張減速和單店收入下滑，滬上阿姨的 " 造血 " 能力也在下降。2024 年上半年，滬上阿姨經營活動所得現金流量淨額僅為 1.58 億元，較之上年同期的 3.62 億元下降 56.2%。
" 造血 " 能力下降的同時，滬上阿姨的現金及現金等價物也在同步減少。截至 2024 年 11 月 30 日，滬上阿姨的現金及現金等價物為 3.27 億元，相比之下 2023 年年底時還有 6.31 億元，也就是說不到一年時間下降了 48.2%。
盡管如此，滬上阿姨管理層的薪酬卻還在增長。在截至 2024 年 6 月 30 日的 6 個月時間裡，滬上阿姨的管理層薪酬總和為 1249.9 萬元，較之上年同期的 251.5 萬元增長了 396.98%。
不止薪酬上升，滬上阿姨還在 IPO 前突擊分紅。2024 年 2 月 14 日，滬上阿姨首次向港交所遞交了上市申請。三個月後，滬上阿姨宣布向股東派息 1.588 億元，并已于 5 月 20 日悉數支付。要知道，滬上阿姨 2024 年上半年的利潤才只有 1.68 億。大手一揮，将近半年的利潤沒了。
招股書顯示，滬上阿姨的控股股東為創始人單衛鈞、周蓉蓉夫婦。通過籤訂一致行動人士協定，他們共同通過控制上海璞海、上海森芮及上海禹超所持有的分别為滬上阿姨約 45.97%、17.86% 及 16.80% 的已發行股本，進而控制滬上阿姨全部已發行股本約 80.64% 的投票權。這也就意味着，分紅的錢大多都進了單衛鈞、周蓉蓉夫婦的口袋。
在營收增速驟降、利潤出現下滑，現金及現金等價物幾近腰斬之際，身處 " 紅海 " 的滬上阿姨急需講出新故事，尋求 IPO 也就顯得更為急迫，畢竟上市後能夠從資本市場及時補給 " 彈藥 "，用于門店擴張、供應鏈的建設和管理優化，在同質化的競争中獲取先機優勢，還能提升企業形象和知名度。
不過，通過 IPO 融資得來的資金，滬上阿姨能否有效使用還要打上一個大大的問号。招股書顯示，2024 年上半年，滬上阿姨按公允價值計入損益的金融資產高達 9.13 億元，同比增長 111.75%，占到總資產的比例達到 57%。其中，有 5.5 億元是結構性存款，3.6 億購買了商業銀行的理财產品。
滬上阿姨急于上市，還有着 " 對賭協定 " 的驅動。招股書顯示，若滬上阿姨未能在 2026 年 3 月 31 日前上市，控股股東在其向港交所遞交招股書時終止的贖回權将自動恢復。
（來源：滬上阿姨招股書）
滬上阿姨能否擺脫 " 破發 " 窘境？
從奈雪的茶、茶百道到古茗，三家新茶飲品牌均陷入了 " 上市即破發 " 的怪圈。
不過，破發只是個開始，奈雪股價自上市以來連續四年下跌，目前較此前的高點已累計跌超 90%；茶百道去年上市首年暴跌近 40%，如今跌勢仍在繼續。顯然，對于其背後的投資人，以及參與打新的投資者而言，這并非是什麼美好的回憶。
展望未來，對于正在衝擊 IPO 的滬上阿姨來說，也很難擺脫這一頹勢。
從市場空間來看，不只是新茶飲品牌們正在經歷谷底，整個行業的前景也不容樂觀。中國連鎖經營協會的預測數據顯示，盡管我國現制茶飲店行業規模仍在增長，但新茶飲的市場規模增速将從 2023 年的 44.3% 放緩至 2025 年的 12.4%。
從業績前景的角度來看，新茶飲品牌們賺大錢的日子可能已經成為過去。與茶百道、古茗、蜜雪冰城一樣，滬上阿姨的營收主要依賴于向加盟商銷售貨物和加盟服務。當前，滬上阿姨 97.2% 的營收來自于加盟店，來自自營店的收入僅占 1.6%。也就是說，滬上阿姨們的業績增長，要靠加盟擴張來實現。然而，随着門店密度的增加，它們的擴張速度正在放緩。
與此同時，激進擴張的負面效果也開始顯現。去年 10 月，滬上阿姨浙江寧波一加盟商，因不滿公司高價物料及單方面關閉門店，挂出 " 加盟要謹慎，已傾家蕩產 " 橫幅。滬上阿姨加盟經理作出回應，稱該加盟商閉店的主要原因在于自身經營不善，與品牌無直接關聯。然而，這無疑會對滬上阿姨的品牌美譽度造成負面影響，也會不利于其與其他品牌争奪加盟商。
如果事态如此發展下去，可以預見的是，滬上阿姨的業績未來将會進一步下滑。
從估值角度來看。古茗的靜态市盈率高達 20 倍，茶百道也有 11 倍，比百度還要高。反觀滬上阿姨，2024 年初獲得最新一輪融資後，估值已達到 51 億元。2023 年，滬上阿姨淨利潤為 3.88 億元。以此計算，滬上阿姨的市盈率也高達 13 倍。2024 年上半年，滬上阿姨的利潤同比下滑 12%。若下半年沒有起色，滬上阿姨 2024 年的利潤将低于 2023 年。這也就意味着，滬上阿姨的市盈率将會更高。
相比古茗和茶百道，無論是營收規模和盈利能力，滬上阿姨都被遠遠甩在身後。已經失速的滬上阿姨，能撐起 13 倍市盈率的估值嗎？我們拭目以待。
