今天小編分享的财經經驗：虧損的維達，為何被“紙業大王”盯上？，歡迎閱讀。
文 | 價值星球 Planet，作者 | 唐飛，編輯 | 韋伯
261 億，一樁跨國收購案塵埃落定。
3 月 11 日晚間，維達國際發布公告稱，亞太資源集團以每股 23.5 港元的價格，總計 261 億港元的價格收購 Essity 和李朝旺合計持有的 72.62% 維達國際股份。
資料顯示，亞太資源集團是全球規模最技術最先進、效率最高的紙漿及紙制品生產商之一，背靠著名僑商陳江和及其創辦的新加坡金鷹集團，後者在紙漿和造紙、纖維素纖維、特種纖維素布局頗多，是全球知名的上遊企業。
261 億港元的價格，也成為目前中國紙品行業最大的股權交易之一。
将維達納入麾下後，意味着新加坡紙業大亨陳江和的 " 跨國紙業王國 " 再下一城，且有望借助維達及旗下品牌發力中國市場。對于維達而言，有了國際資本的輔助，昔日 " 國内紙業大王 " 或許有了更多探索海外市場的可能性。
業績下滑，維達無奈 " 賣身 "
公開資料顯示，維達集團在 1985 年創辦，2007 年在香港聯交所主機板上市。經過 39 年的發展，維達國際已成為亞洲具規模的衛生用品企業之一，并将銷售網絡擴展至馬來西亞、韓國、新加坡、泰國等地。
截至目前，維達國際建立了 13 家現代化生產基地、1 個東南亞總部，旗下發展了 9 大品牌，涵蓋生活用紙、女性護理、成人失禁護理、嬰兒護理、商用清潔衛生解決方案等四大品類，服務亞太地區共 20 億消費者。
根據 2023 年财報顯示，維達集團全年營收 199.99 億港元。以維達棉韌、得寶和多康系列為代表的高端紙品組合銷量取得雙位數增長。除在國内有較高知名度，維達旗下嬰兒護理品牌 Drypers 連續多年暢銷馬來西亞，穩居市場第一。
不過，受制于原材料上漲及競争加劇等多方面因素，近三年維達國際的業績遭受了一定的下滑，才導致了如今 " 賣身 " 的結局。
财報顯示，雖然維達國際近幾年營收一直在增長，但增速已經從 2021 年的 13.11% 下降至 2023 年的 2.99%；歸母淨利潤更是從 2020 年的 18.74 億港元降至 2023 年的 2.53 億港元，2020-2023 年淨利潤增速分别為 64.66%、-12.59%、-56.91%、-64.16%。
圖源：富途牛牛 APP
對于業績下滑，維達國際的解釋是，集團的毛利及淨利潤較 2022 年繼續受到通脹壓力以及市場競争加劇負面影響。原材料價格雖然已顯著回落，但由于需要時間消化前期采購的原材料庫存，這對利潤率帶來了一定負面影響。
其實，整個生活用紙行業都深陷原材料價格上漲的泥淖。公開資料顯示，紙漿的價格自 2020 年 11 月以來持續上漲，2020 年 11 月紙漿報價約 4583 元 / 噸，2021 年底在 5500-6000 元 / 噸徘徊，2022 年底現貨報價已漲到 7400 元 -7800 元 / 噸。進入 2023 年，雖然紙漿價格出現大跌，但在年底又反彈至中位水平，最後一個自然月的均價都在 6000 元 / 噸左右波動。今年 3 月以來，受到芬蘭罷工的影響，全球木漿價格持續攀升，造紙行業迎來新一輪成本上漲。
華經產業研究院發布的《2023 年中國生活用紙行業市場研究報告》顯示，紙漿是生活用紙生產過程中的主要原材料，在生活用紙的生產成本中的占比約 50%-70%。因此上遊紙漿價格的細微波動，都會影響到下遊企業的收入和利潤。
業績增長有限，加上國内紙業集中度較低，以及未來原材料成本的持續上漲壓力，讓幾大生活用紙龍頭企業經營普遍承壓。這樣的前提下，有產業資源豐富的買家願意高價收購，未嘗不是一個好的選擇。
巨頭加持下，維達有望扭轉頹勢
出價 261 億港元的亞太資源集團也大有來頭。
公開資料顯示，亞太資源集團在印尼建設有全球規模最大的漿紙廠之一，陳江和本人也被稱為印尼 " 造紙大王 "。此外，金鷹集團業務還涉及紙漿和造紙、棕榈油、纖維素和能源開發等多個領網域。
印尼是全球森林資源最發達的國家之一。數據顯示，截止至 2020 年，印度尼西亞以約 68% 的森林覆蓋率排名全球第三，擁有豐富的木材和紙漿資源。
而中國是世界最大的紙巾消費市場之一，《2024-2030 年中國離家用紙巾行業發展趨勢分析及未來投資前景報告》指出，2021 年中國紙巾行業的市場規模達到了 1750 億元。且這個市場仍有巨大增長空間，根據中國造紙協會生活用紙專業委員會數據，2012 年 -2021 年，中國人均生活用紙消費量從 4.3kg 增至 8.2kg，但相較于美國（29kg）、日本（17kg）等發達國家的數據仍有一定提升空間。
因此金鷹和維達的合作可以說是 " 各取所需 "。
雖然國内生活用紙市場潛力巨大，但行業集中度較低。智研咨詢數據顯示，截至 2022 年行業 CR5（金紅葉、恒安國際、維達國際、泰盛科技和理文造紙）合計市占率只有 36%。
作為對比，2022 年美國生活用紙前三強保潔、金佰利、喬治亞太平洋的市占率分别為 32.9%、18% 和 15.8%，合計占據 66.7% 的市場份額。同期日本生活用紙市場前三強（大王制紙、金佰利、王子紙業）也占有 59.6% 的市場份額。參考這些發達市場的發展規律，不排除未來國内生活用紙行業仍會發生整合的可能性。
智研咨詢在研報裡指出，由于行業現階段產能過剩，市場競争激烈，使產品銷售價格提漲困難，生產企業利潤空間受到嚴重擠壓，虧損情況也較為普遍，行業已進入加速洗牌階段。具備品牌知名度的大型企業，也将繼續保持領先的競争優勢，抗風險能力差的中小企業将被加速淘汰出局。
迎來亞太資源集團和金鷹集團的加持後，将有利于維達國際控制成本，增強產業鏈上下遊話語權，在新的一輪競争中保持優勢地位。
高端和出海成趨勢
在 2023 年财報中，維達國際 24 次提及 " 高端化 "，并在 2024 年願景中指出 " 維達将繼續砥砺行，積極識别市場化及緊貼消費者需求，聚焦高端化策略和創新理念。"
的确，高端化是整個生活用紙行業一個顯著的發展趨勢。
通常來說，人均生活用紙消費量與 GDP 水平高度正相關，在經濟欠發達時期，居民消費能力不足，更多的只願以較低的價格購買最基本的生活需要用紙（如廁用衛生紙），而當人均可支配收入上升時，人們對健康、高質量的生活的訴求提高，願意并能夠負擔更高端的生活用紙消費（如面巾紙、手帕紙等），并能針對特定的場景使用特定的生活用紙品類（如擦手紙、廚房用紙等）。
随着我國經濟的持續增長，人民生活水平日益提高，消費更新趨勢明顯。人們需求多元化，将生活用紙整體消費習慣向更細分、更高端的方向引導。
《2024 中國品質生活用紙消費趨勢洞察白皮書》指出，消費者需求更新後，功能、成分、體驗感缺一不可。從人群上看，25-34 歲追求高品質生活的高線級城市人群，尤其是皮膚敏感者和寶媽群體更願意為好紙巾買單。尤其是功能需求越高、與皮膚接觸更直接的品類，消費者願意為其支付溢價的意願越強烈。
圖源：《2024 中國品質生活用紙消費趨勢洞察白皮書》
另一方面，國產品牌紙業出海也逐漸成為趨勢。
根據海關統計數據，2023 年中國生活用紙產品繼續呈現貿易順差走勢，并且出口數量呈現顯著增長。生活用紙出口總量約為 111.31 萬噸，同比大增 41.67%，出口金額為 23.73 億美元，同比增長 16.71%。如果以出口量計算，生活用紙出口仍以成品（衛生紙、手帕紙、面巾紙、餐巾紙等）為主，占比達 71.0%。
在政策以及市場的雙重推動下，國内紙企海外布局積極性也提升明顯。據卓創資訊統計，截至目前，金紅葉、恒安國際、維達國際、晨鳴紙業等頭部紙企均積極展開海外業務。
以維達國際為例，2022 年 12 月 16 日，維達國際東南亞新總部一期正式投入運營。從披露信息可見，維達國際東南亞新總部配備了領先的生產設施，覆蓋自動化、智能化生產全面覆蓋研發、生產、倉儲、配送、管理五大功能板塊。借由此，維達将業務輻射至新加坡、印度尼西亞、泰國、柬埔寨、越南以及菲律賓等多個亞洲市場。晨鳴紙業則在美國、德國、俄羅斯、越南、印度等國家建立了多個分公司，產品銷往亞洲、歐洲、美洲、中東、非洲等數十個國家和地區。
紙業商會顧問、中國造紙學會理事長曹振雷提到，實際上中國生活用紙的出口價格遠高于國内市場價格。因此，建議更多企業積極開拓海外市場，尋求新的增長點。俄烏衝突導致歐洲能源價格飙升，生活用紙也成為緊俏商品。而中國擁有充足的高質量生活用紙產能，可以滿足歐洲等地區的市場需求。
作為國内紙業龍頭的維達國際在以上兩個方面，均有一定成績。比如旗下高端女性護理品牌 Libresse 薇爾、高端生活用紙品牌 Tempo 得寶、高端成人失禁護理品牌添寧，在業内均有不錯的市場份額。上面提到的 " 海外建廠 " 動作，更加顯示出維達對于國際市場的野心。
但另一方面，紙漿市場的價格依舊充滿變數，難以預測。對于生活用紙這一剛需產品，消費者對于價格變動保持着高度敏感性。因此，大型紙企在面對成本上漲的壓力時，難以僅僅通過持續提價來化解困境。雖然維達國際迎來了 " 白衣騎士 " 救場，但其能夠在何種程度上有效緩解維達的成本壓力，目前尚難以作出明确的論斷。
