今天小編分享的财經經驗：為給國資股東交代，創始人把美元投資人“踢”出局了，歡迎閱讀。
今年，美元基金按 VC/PE 分組。
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作者 | 栀子 編輯 | 吾人
最近記者和頭部美元基金投資人朋友見面，問到對方現在是消費組還是哪個組。對方回答：我在 VC 組，其他還有 PE 組、并購組。
美元基金過去是中國創業項目尤其科技互聯網企業的香饽饽，估值高，不差錢。從 TMT、出海到消費、Web 3.0 再到如今 AIGC，一級市場上從來不缺美元的風口。而如今，一些優質項目因政策以及 IPO 上市環境等問題，只願接納人民币的投資，美元基金被嫌棄。
一家無人機企業的創始人之前告訴記者，他早期接受過美元基金的投資，後續輪次中為了拿到更多地方產業資源引入了人民币基金。可是後來被要求回購這些美元基金手裡的股份，換言之，讓美元投資人出局。" 因為要對國資股東解釋，董事會裡的美元股東背後出資方是誰，要做合規要求。"
進入中國市場 20 餘年，美元基金帶着資金和經驗，帶動了中國創投業發展，眼下不得不面對沒得投、沒得募的新現實，裁員、降薪、控預算更是幾乎成了常态。就連老虎環球管理的最新風投基金前不久都只籌集了約 22 億美元，遠低于 60 億美元的目标，也是近十年來最小的募款金額。
今天國内的頭部美元基金們，要麼是在逐步退場，要麼是在策略調整，轉為純粹的中國本土基金。全球 LP 漸漸從注重美元向人民币進軍，這是過去一年股權行業在全球層面的最大變化，也是不曾有過的一幕。苦日子久矣的美元基金，今年會更難嗎？
01
美元投資人：
" 誰還堅持長期主義啊"
" 新消費基金的情況不方面透露，但是有一點其實是大家現在共同的體感——基金規模越來越小，募資周期越來越長。"" 我們很歡迎那些帶有消費產業資源的個人 LP，他們不需集團公司的資金支撐，只做個人資產配置。" 這是來自不同的消費投資機構合夥人的叙事，都在映射在一個點——消費領網域的出資人，越來越難找。
在投資圈，募投管退始終是要完成閉環，機構才能長期生存，募不到則投不出，更退不了。過去一年更是堪比寒冬裡的極寒之季，大量消費投資人要麼被撤團隊，要麼轉行自媒體，即使還在一級市場堅持也不得不轉去投投硬科技、新材料和芯片。
美元基金最擅長的就是長期主義。可是中國互聯網長達 20 年的黃金時代已經接近尾聲，自 2021 年下半年起，整個創投圈對消費投資可謂呈明顯的避險觀望姿态。"1 家店 10 億估值 " 的高調投資一去不復返，假裝出差、假裝投資實則積極開展副業的投資人越來越多。
投資人趙笙對記者聊起又熱起來的 AI 大模型，一度又點燃了美元基金們的投資希望，恍惚間有種回到了移動互聯網時代的錯覺。可即使每天收到的 BP 有 30 多份，實際上這些項目沒有太大創新，估值還高的離譜。不是一個 chatgpt 或者其他新風口就能讓美元基金的投資高光再現，這些年有過太多風口項目從一腔熱血到一地雞毛。
中國的美元 VC 投資人絕大多數擅長 TMT、消費領網域投資。但是近幾年國内把硬科技提升到前所未有的高度，美元投資人又因為各種各樣的因素難以出手，導致很多人不是被 " 畢業 " 就是被内部轉賽道，消費組變成 VC 組、PE 組，可以理解，畢竟可投的東西越來越少。
本質上說，資本是嗜血的，和創業者目标本就不一致。企業創始團隊和 VC 投資人都希望盡早上市。可今天二級市場估值不一定會比一級市場高，而且在股市動蕩的背景下，加上自吳老師上任以來上市審核趨嚴，以 IPO 為主要退出渠道的投資回收戰略效果式微，越來越多投資人面向未上市企業的投資減速迹象明顯。
這便導致兩個結果：一是賣，轉身嘗試通過并購退出來實現投資價值的最大化。二是等，特别是很多 2021 年前後高估值的項目，上市進度不達預期，新融資較難到位。由此，那些以高估值進入的投資人，與創始團隊解綁、撕逼的情況屢見不鮮，利益衝突尤為激烈，甚至一些投資人為了保護自己權利，這兩年開始要求拖售權條款。
某頭部 PE 合夥人高啟飛告訴記者，估值下跌或許是好事，因為如果上市成功，較低估值可以給公司留出進一步提高的空間。但一定有人不樂意。估值 down round 會觸發反稀釋條款的，創始團隊就要通過各種方式對其他投資人進行補償。有些老股東在投資協定裡會要求公司必須在特定時間段内完成一定漲幅的融資款，類似于對賭。
我們今天看到的很多獨角獸，估值整體可能都是偏高的。尤其 2021 年後再沒進行過融資，估值依然保持在高位。這幾年業務疲軟，如果從當下真實的企業價值評判，超過 50% 根本不值 10 億美元。到了今天這個市場環境下，機構活躍度明顯收縮，融資規模大幅縮水，估值随時被向下修正，就變成了極為正常的現象，Shein 就是典型的例子。在 2023 年 G+ 輪融資 20 億美元估值 660 億美元。而一年前，估值曾達到 1000 億美元。
02
地方政府：
" 全民返投，讓美元基金很難受 "
中國的美元基金資金其實主要來自于美國以及中東、加拿大和東南亞等，可是這兩年，美國出資人給中國 GP 管理人的出資已經腰斬。美國私募股權和風險資本 2022 年向中國投資 70 億 2000 萬美元，較 2021 年的 289 億 2000 萬美元大幅減少了 76%，近三年最低；所投項目也從 2021 年的 346 個大跌到 208 個，下滑 40%。
從投資機構的出手來看，更為直觀。資料顯示，與紅杉齊名的矽谷基金 Kleiner Perkins ( KPCB ) 中國分部從 2021 年起就已經沒有任何投資。投過大疆、臉書的矽谷基金 Accel，在中國的基金從 2019 年也已停止新投資。4 月初，有消息顯示，積四二（上海）投資有限公司正在進行簡易注銷，注銷公告期為 2024 年 3 月 13 日至 2024 年 4 月 2 日。從媒體消息來看，積四二背後即為阿聯酋人工智能與雲計算公司 G42 旗下的成長基金 G42 Expansion Fund（簡稱 "42X 基金 "），投資方為阿布扎比增長基金與銀湖資本，成立于 2022 年 8 月。也就是說，這家來自中東的美元基金，成立僅 18 個月就注銷了。
從 90 年代開始，美國投資者通過各種方式進入中國市場（其中主要是風險投資基金和對衝基金），分享了中國經濟的高速增長。客觀上來說，這些自美國的各種基金，帶着資金和經驗進入中國，教育了市場并培育了行業，支持了一批中國科技公司的發展壯大。如今，中國私募股權市場的出資結構在發生深刻變化，國資、產業基金以及地方引導基金已經占據了半壁江山，部分美元基金加速退出中國市場的同時，國内美元基金募資也進入冰封時刻。
北京某美元機構投資經理告訴記者：" 現在公司内部正在發生轉變，合夥人已經決定募集一只新的人民币基金。不過很難，尤其拿政府或者國資的錢根本不可能。新基金已經募了超過一年。" 與這家機構類似，記者詢問某頭部美元 PE 人民币新基金的進展，對方一度回避。而該機構在 2021 年的時候就傳出合夥人在四處募資。"
一級市場處于估值重構的過程，過去被美元金推起來的高估值項目處于進退兩難的境地，加上地緣政治風險，美元 LP 在出資上更謹慎和保守。由此，美元基金最好的選擇就是募集一只人民币基金來度過這個難關。但人民币—美元基金的運作邏輯不同，短時間内完成第一筆人民币基金募集并不容易。
" 最近很多美元基金來洽談，但是我們感覺，美元（投資機構）的思維模式還是沒有轉過來，不太理解政府引導基金的真實訴求。" 山東某引導基金總經理告訴記者，" 特别是今天全民返投，讓美元基金很難受。我們也在思考如何繼續借助他們的領先經驗、能力和資源，借助他們資金周期長的特點，幫助我們的城市更新。如何與美元基金合作？怎麼合作？"
LP 在股權投資產業鏈中的話語權越來越強，在機構化過程中，LP 因為其背後的資金屬性不同，核心訴求也不同。特别是由政府參與的各類基金，正在圍繞各自管轄區網域形成相對集中的區網域型投資圈——在固定區網域内，得益于相關政策和產業網絡，項目可以快速周轉内部消化，迅速做大做強。這種 " 小圈 " 文化也是帶着了鮮明的中國烙印。有投資人就直言，如果 LP 全部是國資，投募資難度都會更大，因為要考慮财政投資的績效。
03
小人物們的悲哀：
" 從戰鬥 7 年的戰場畢業！"
事實上今年 VC 投資數量和金額都大幅跳水，融資環境空前惡劣，許多初創企業熬不過寒冬，因缺少融資而銷聲匿迹。而 B 輪及 B 輪以前的早期項目，VC/PE 抱團投資現象十分明顯，A+ 輪、A++ 輪屢見不鮮。以智元機器人為例，2023 年 2 月成立，僅 1 個月便獲得高瓴創投和奇績創壇天使輪，一年内完成 5 輪融資，從 A 到 A+ 輪就融了 4 次。
從企業端來看，這些現象正在被迫面對。某 saas 公司聯合創始人小傅總就對記者嘆氣，" 這輪（B 輪）融了一年，估值始終到不了心理價位。起初和老投資人商量，大家都理解現在市場不好，想意思意思出一筆算得過 IRR 就行，就說融個平輪。可年初到現在拿到 TS，估值是越等越低。"
與小傅總的情況略有些不同。" 這兩年公司發展向好，產品如期拿證，生產和銷售正常，市場占有率穩步提升，團隊穩定。比起兩年前的 B 輪，公司成長得更好了，可是 C 輪估值卻也是不升反跌，根本融不了。" 吳同年初跟進了一個項目，質量挺好就是估值貴。" 聽說前段時間完成了新一輪融資，是老股東接盤。這已經是很好的結局。"
而從投資機構來看，投資端、募資端的壓力已經延伸到美元機構内部運營的每個環節。
另一圈内人向記者透露：上海某大型美元基金近兩個月一直在裁員。MD 發的一個朋友圈：" 從戰鬥 7 年的戰場畢業啦！"，配了一張懷抱紙箱仰忘高端寫字樓的圖片。以為是跳槽，詢問後才知道，是不幸被裁了。
在國内，美元基金一年不如一年，不是轉型做雙币種，就是忙着退出投後項目撤出中國市場。中國股權投資發展 20 多年，美元基金降薪裁員早已經不是一個新鮮事，而美元基金發不出工資似乎都在成為新常态。
一位昔日腰部美元基金合夥人朋友同樣在焦慮。" 我們機構從去年開始已經優化 40% 人了，從剛入職到 MD 無差别優化。原因就是我們從原來的賽道調整到了硬科技，ALL IN 新能源。目前美元基金基本不做了，全在做退出。人民币一期基金募資很艱難，原因就是我們沒有成熟的案例，LP 不能認可我們。實話說我現在每天就幹兩件事— " 苟着 + 學習 "。
" 過去我們出門就是商務艙，老板也不管。現在已經不出門了。" 張文文告訴融中，" 吃飯、打車全都報銷。今年一季度吃飯費用取消了，打車也只能是晚上 10 點後加班才行，執行了幾天又出台補充，讓大家盡量打快車——出租車貴啊。" 這是美元基金的從業者很難想象的。曾幾何時，出門都是打專車！現在很多美元基金只有管理了，募不到資、也退不出去。
小人物的生活才是時代最真實的眼淚。美元 VC，何時才能迎來新春天？
（應受訪者要求，文中皆為化名）
