今天小編分享的财經經驗：誰在碾壓中石油？，歡迎閱讀。
作者｜Eastland
頭圖｜視覺中國
進入 2024 年，巴菲特連續減持、清倉股票。截至二季度末，持股數降至 41 只、總市值 2800 億美元，較 2023 年末下降 900 億美元。
在大幅減持的背景下，巴菲特卻持續加倉西方石油（NYSE：OXY）。截至 6 月末，西方石油成為伯克希爾第六大重倉股，市值達 160 億美元。
巴菲特對石油公司投資價值的認可，基于穩定分紅前景及高油價預期。持同樣觀點的中國投資者，不妨關注中海油（SH：600938）和中石油（SH：601857）。
增速遠高于中石油
1）油氣銷售收入
中海油主要收入來自原油、天然氣銷售，經過多年周期性波動，2021 年開始向上突破：
2013 年，原油、天然氣銷售收入分别為 2118 億、146 億；
2014 年 -2016 年，原油銷售收入逐年下降，2016 年僅為 1065 億；天然氣銷售收入則比較穩定，2016 年為 149 億，幾乎與 2013 年持平；
2017 年 -2019 年，原油銷售收入逐年提高到 2019 年的 1755 億；
2020 年，受疫情影響，原油銷售收入跌至 1150 億；天然氣收入卻保持了增長勢頭，2020 年銷售收入 246 億；
2021 年 -2023 年，原油、天然氣銷售收入振蕩上行，峰值是 2022 年的 3110 億（原油）和 2023 年的 454 億（天然氣）；
2024 年 H1，原油、天然氣銷售收入分别為 1613 億、239 億，合計 1851 億、較 2023 年 H1 增長 22%；
2024 年 H1，中海油油氣銷售收入相當于 2013 年 H1 的 167%，增速遠高于中石油。
2）銷量線性增長
多年來，中海油的原油、天然氣銷售保持線性增長：
2020 年，原油銷量達 5.06 億桶、相當于 2013 年的 127%；天然氣銷量 164 億立方米、相當于 2013 年的 141%；
2023 年，原油銷量 6.5 億桶、相當于 2013 年的 164%；天然氣銷量 229 億立方米、相當于 2013 年的 198%；
2024 年 H1，原油、天然氣銷量分别為 3.56 億桶、122 億立方米，分别相當于 2023 年 H1 的 221%、201%；
相對于 2023 年 H1，2024 年 H1 銷量增幅高于銷售收入增幅，原因是國際油價不到 2023 年同期的 80%。
3）銷售價格随國際油價起伏
中海油銷售保持增長、銷售收入波動，主要由國際能源價格漲跌造成：
2020 年，WTI 現貨、北海現貨分别相當于 2013 年均價的 40.1%、42.6%。中海油實現價格（石油、天然氣）相當于 2013 年的 39.2%；
2021 年，WTI 現貨、北海現貨分别提高到 2013 年均價的 69.5%、72.4%。中海油實現價相當于 2013 年的 65%；
2022 年，WTI 現貨、北海現貨分别進一步提高到 2013 年均價的 97.2%、103.4%。中海油實現價格則來到 2013 年的 92.5%；
2023 年，WTI 現貨、北海現貨分别回落到 2013 年均價的 79.3%、84.4%。中海油實現價格相當于 2013 年的 74.7%；
2024 年 H1，國際油價回升，中海油實現價格相當于 2013 年 76.9%。
不論中石油、中海油還是西方石油，業績表現與國際油價息息相關，都是 " 靠天吃飯 "。
4）增速遠高于中石油
中海油主營海上石油、天然氣勘探、開發及銷售，大致相當于中石油旗下的 " 油氣和新能源業務 "。
2020 年，中海油油氣銷售收入 1396 億、相當于 2013 年的 62%；中石油油氣板塊營收 5308 億、相當于 2013 年的 68%。中海油油氣銷售收入相當于中石油（對應板塊）的 26.3%；
2021 年，中海油油氣銷售收入 2221 億、相當于 2013 年的 98%；中石油油氣板塊營收 6883 億、相當于 2013 年的 88%。中海油躍升到中石油對應板塊的 32.3%。
2022 年，中海油油氣銷售收入暴漲至 3530 億，相當于 2013 年的 156% 和中石油相應板塊營收的 48%；
2023 年，中海油油氣銷售收入回落至 3279 億，相當于 2013 年的 145% 和中石油相應板塊的 36.7%；
2024 年 H1，中海油油氣銷售收入 1851 億、相當于 2013 年 H1 的 167% 和中石油相應板塊的 41.2%。
短短幾年，中海油油氣銷售收入就從中石油相應板塊的 26% 提高到 41%。國際油價 " 步步高 " 的背景下，中海油業績更值得期待。
中海油業務框架優于中石油
1）一半 " 靠天 "，一半靠自己
原油勘探及生產利潤率随國際油價波動，中海油自然不能 " 免俗 "。可貴的是，在國際油價處于相近水平的情況下，如今的利潤率高于當年：
2013 年，WTI 和布倫特現貨均價分别為 97.97 美元 / 桶、108.66 美元 / 桶。中海油 " 勘探及生產 " 分部營收 2473 億，分部利潤 716.4 億、利潤率 29%；（103.3 美元）
2015 年，國際油價跌，WTI 和布倫特現貨均價分别為 48.7 美元 / 桶、52.4 美元 / 桶，約為 2013 年的 49%；中海油 " 勘探及生產 " 分部營收 1496 億，分部利潤 157 億、利潤率 10.5%；
2016 年，國際油價進一步跌至 2013 年的 42%。中海油 " 勘探及生產 " 分部營收 1256 億，分部虧損 3.5、但利潤率僅 0.3% 且經營活動現金流淨額仍達 729 億；
2022 年，國際油價回升到 2013 年的 95%。中海油 " 勘探及生產 " 分部營收達 3613 億、分部利潤 1381 億、利潤率 38.2%。
2024 年 H1，國際油價相當于 2023 年的 79%。中海油勘探及生產業務淨利潤 773 億（超過 2013 全年），利潤率 41.1%。
2024 年 H1，國際油價不到 2013 年的 80%，勘探及生產業務利潤率比 2013 年高 12.1 個百分點，中海油可謂 " 一半靠天、一半靠自己 "。
沒有比較就沒有傷害，中石油勘探及生產板塊利潤率遠遜于中海油：
2020 年，國際油價大跌，中海油勘探及生產業務利潤率降至 17.4%，中石油相應業務利潤率僅為 4.4%。
2022 年，國際油價大漲，中石油勘探板塊利潤率為 17.8%，比中海油低 21 個百分點！
2024 年 H1，國際油價接近 2013 年的 80%，中海油勘探板塊利潤率超過 41%，中石油相關業務利潤率不到中海油的一半。
國際油價低時，利潤率跌得比中海油深；國際油價高時，利潤率漲得沒中海油高。
2 ) 桶油成本穩步下降
2013 年，中海油桶油主要成本為 45 美元。随後的十年，呈現出完美的 " 單邊下滑 "，到 2024 年 H1 降至 28 美元以下。
2022 年的國際油價相當于 2013 年的 95%，由于桶油成本下降 15 元，桶油利潤達 66 美元（每桶油比 2013 年多賺 6 美元），毛利潤率 69%，說中海油是 " 原油茅 " 不過分。
桶油成本的核心是 " 作業費用 "：
2012 年、2013 年，中海油桶油操作費用超過 12 美元，略低于中石油；
2015 年、2016 年，中海油桶油操作費用先後降至 9.6 美元、7.6 美元；
2017 年 -2024 年 H1，中海油操作費用一路降至 6.8 美元 / 桶，相當于實現價的 8.5%。
中石油操作費用極為 " 抗跌 "，2024 年 H1 僅比 2013 年低 2.2 美元。
中國大陸的油田開采成本高，中石油又不能 " 挑肥揀瘦 "，操作費用居高不下。中海油在這方面有天然優勢。
中石油的社會責任
中石油業務分為四大板塊：油氣和新能源（簡稱油氣）、煉化和新材料（簡稱煉化）、銷售、天然氣。
油氣
油氣板塊營收占比排在第三位，利潤率卻是最高，但利潤率遠低于中海油。2021 年，中石油油氣板塊經營利潤率 10%，中海油利潤率 39%；2022 年，中石油油氣板塊利潤率提高到 18%，中海油高達 46%。
2011 年 -2022 年，油氣板塊總營收 8 萬億、經營利潤近 1.3 萬億；年均經營利潤 1070 億、利潤率 16%。
銷售
重點看一下營收占比最高的銷售板塊：
2018 年營收突破 2 萬億、經營 64.5 億；
2019 年、2020 年營收回落，持續虧損；
2021 年營收 2.17 萬億、經營利潤 132.8 億、利潤率 0.6%；
2022 年營收達 2.77 萬億、經營利潤 143.7 億、利潤率 0.5%；
2023 年前三季營收 1.94 萬億、經營利潤 172.8 億、利潤率 0.9%。
中石油銷售業務營收雖高但盈利能力很弱。2011 年 -2022 年，總營收 22.3 萬億、經營利潤 843 億；年均經營利潤 70 億、利潤率 0.4%。
中石油最賺錢的業務是原油勘探開采，煉化業務微利，銷售業務卻幾乎沒有利潤。與之相比，" 輕裝 " 的中海油業績表現更好。
* 以上分析僅供參考，不構成任何投資建議
