今天小編分享的理财經驗：海康威視：“安防茅”，能搭上 AI 快車道嗎？，歡迎閱讀。
文｜海豚投研
海康威視于北京時間 2024 年 4 月 19 日晚上的 A 股盤後發布了 2023 年年報和 2024 年第一季度财報（截止 2024 年 3 月），要點如下：
一、整體業績：營收 & 淨利均低于預期。海康威視在 2024 年第一季度實現營收 178 億元，同比增長 10%，低于市場預期（194 億元）；2024 年第一季度實現歸母淨利 19 億元，同比增長 5.8%，低于市場預期（28.9 億元）。本季度 $ 海康威視 .SZ 收入和利潤雖然都有不同幅度的上漲，但整體回暖表現弱于市場預期。
二、各業務進展情況：經濟修復，業務向好。2023 年下半年國内三大事業群整體表現開始向好。大中型企業群（EBG）和中小企業事業群（SMBG）都有兩位數的增長，境内公共服務事業群（PBG）的跌幅也收窄至 0.9%。而創新業務在下半年增速提升至 28.6%，境内外創新業務都有不錯的增速表現；
三、軟硬一體化：增速開始加快。從只賣監控的硬體廠商轉型到具有軟體賦能的安防龍頭以來，公司一直保持着軟硬一體化的經營模式。海豚君通過測算 2023 年下半年公司軟體業務在收入占比維持在 22%。軟體業務和硬體業務的增速都有不同程度的加快，尤其是軟體業務增速達到 21.4%。
整體來看，海康威視本次财報還是不太好。在财報中，公司的營收和利潤都有增長，這符合經濟生活恢復的大致情況，但整體業績的回暖表現仍弱于市場預期。
分業務來看，公司創新業務還不錯，當前增速已經重回到 20%+，但以監控設備為主的 " 主業產品及服務 " 仍相對較弱，這也拉低了公司的產銷率，影響公司的業績釋放。
回到投資，海康威視雖然财報不太理想，但公司經營面整體還是比較穩健的。随着經濟面的恢復，公司業績有望繼續轉好。結合公司當前的 3000 億市值，大致對應 20 倍 PE 左右。如果能搭上 AI 的快車道，有望給公司帶來更多的期待，而當前仍整體相對合理。
以下是海豚君對海康威視财報的具體分析：
核心數據：營收 & 淨利均低于預期
1.1 營收情況
海康威視在 2024 年第一季度實現營收 178 億元，同比上升 10%，低于市場預期（194.1 億元）。公司營收的增長主要得益于企事業部門以及創新業務的增長帶動。
1.2 毛利率情況
海康威視在 2024 年第一季度實現毛利 82 億元，同比增長 11.4%。毛利增速超過收入端，主要原因在于公司本季度的毛利率有所提升。
海康威視本季度毛利率為 45.8%，同比提升 0.6pct，好于市場預期（44.8%）。本季度公司毛利率的同比上升，主要是受軟體業務占比提升，對毛利率帶來結構性影響。
1.3 核心費用情況
海康威視的核心費用情況主要有銷售費用、管理費用和研發費用。海康威視 2024 年第一季度三項核心費用合計 58.1 億元，同比增長 10.7%。三項核心費用率達到 32.6%，同比略有提升。
1）銷售費用：本季度公司銷售費用 24.62 億元，同比增長 12.7%。本季度銷售費用率 13.8%，同比上升 0.3pct，基本保持平穩；
2）管理費用：本季度公司管理費用 6.8 億元，同比增長 12.8%，公司着手對人員成本進行管控。本季度管理費用率 3.8%，同比提升 0.1pct；
3）研發費用：本季度公司研發費用 26.71 億元，同比增長 8.4%。本季度研發費用率 15%，同比下降 0.2pct。雖然公司調低了研發費用的增速，但依舊保持增長的态勢，這也表明公司對研發的重視。
以 2023 年末情況看，公司研發人員數量已經增加至 2.8w 以上，研發人員的平均工資也提升至 40 萬元。
1.4 歸母淨利情況
海康威視在 2024 年第一季度實現歸母淨利 19.2 億元，同比增長 5.8%，低于市場預期（28.9 億元）。其中公司本季度公司淨利率也僅有 12.5%，同比上升 0.5pct。
随着生活經濟的恢復，公司業績端也有所修復，但回暖情況仍不如預期。
各業務進展情況：經濟修復，業務向好
從 2021 年開始，海康不再具體披露 " 前端產品 "、" 後端產品 " 和 " 中心控制產品 " 等細分情況，而直接将這些歸入了公司的 " 主業產品和其他產品 " 項目。并在财報中，着重的披露了各創新業務的進展情況，公司的發展重心也在往創新業務上遷移。
1）主業產品及其他產品業務仍是公司最大的收入來源，在 2023 年下半年貢獻了 77% 的收入。但主業產品在整體占比呈現下降的趨勢，但仍是最大的占比；
2）創新業務的占比繼續提升，2023 年下半年公司創新業務的份額維持在 20%，同比提升了 2.4pct。其中，機器人業務和汽車業務是增長的主要來源。
2.1. 主業產品及服務
海康威視的主業產品及服務業務在 2023 年下半年實現營收 414.04 億元，同比增長 9.4%。随着經濟生活的恢復，公司主業產品及服務重回增長。
在境内的主業產品業務中，2023 年下半年三大事業群整體表現開始向好。①境内公共服務事業群（PBG）同比下滑 0.9%，下滑幅度明顯收窄；②大企業的境内企事業事業群（EBG）同比增長 12.1%；③境内中小企業事業群（SMBG）同比增長 11.5%。
海豚君認為 2023 年下半年國内三大事業群中，EBG 業務和 SMBG 業務更貼近于經濟生活，同比都有兩位數的修復；而 PBG 更多的來自于政企項目，回暖相對較慢。
在境外的主業產品業務中，2023 年下半年實現了 140.68 億元，同比增長 13.9%，整體增速好于國内表現。
2.2 創新業務
海康威視的創新業務在 2023 年下半年實現營收 103.65 億元，同比增長 28.6%。随着經濟生活的恢復，公司的創新業務增速也有提升，其中機器人業務和汽車業務增速分别達到 28.3% 和 57.7%。公司本次境内外創新業務均有不錯的增長表現。
在境内的創新業務中，海康威視 2023 年下半年實現營收 75.33 億元，同比增長 28.9%。從營收體量看，創新業務目前仍集中在境内業務為主。
在境外的創新業務中，海康威視 2023 年下半年實現營收 28.32 億元，同比增長 27.8%。
軟硬一體化：增速開始加快
海康威視依托攝像頭等硬體載體出貨，并對客戶進行後續軟體服務的跟進，從而實現公司 " 軟硬一體化 " 的業務框架。從本次公布的财報來看，海康威視的軟硬兩方面分别表現如何？
3.1 軟體端
雖然海康威視在年報中對產品類别進行分項披露，然而其中并沒有單獨披露公司軟體的收入情況。由于公司的軟體產品可以享受增值稅退稅返還政策，從公司年報中可以看到有增值稅超稅負返還項目，可以通過增值稅退稅額倒算出軟體收入。
" 軟體產品收入 = 增值稅退稅額 / 退稅比例 "
（注：" 退稅比例 = 增值稅計繳比例 - 增值稅實際繳納比例 "）
海豚君通過估算 2023 年下半年海康威視的軟體端業務收入為 112.32 億元，同比增長 21.4%。海康威視軟體附加值，在公司總收入的比重維持在 22% 左右。
3.2 硬體端
在測算出軟體附加值後，通過公司年度總收入，可以得到海康威視的硬體端收入。2023 年下半年海康威視的硬體端業務收入為 405.37 億元，同比增長 10.6%。
對比海康威視軟硬體收入增速後發現，公司在下半年硬體和軟體增速均有明顯加快。經濟面的變化對于軟體端的影響更大，而硬體端基本都維持增長的表現。整體來看，硬體端采購的抗風險性更好，但軟體賦能有助于提升公司的盈利能力。
